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1、第七章 项目不确定性分析与风险分析投资 目标收益风险为什么要进行不确定性分析？为什么要进行不确定性分析？ 确定性分析使用的经济数据具有不确定性； 确定性分析方法不是十全十美；投资项目的风险不可避免！确定性分析建立在已知的、确定的现金流和投 资收益率基础上一、 绪论：项目投资风险类别非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险； 系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险； 内部风险：与项目清偿能力有关的风险； 外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。风险资产权益/债务财务风险经营风险内部风险系统风险非系统风险外部风险风险来自各个方面信用风险 参与项目各方的信用、能 力 建设和开发风险
2、自然资源和人力资源 项目生产能力和效率 投资成本 竣工延期 不可抗力 市场和运营风险 市场竞争 市场准入 市场变化 技术变化 经营决策失误金融风险 汇率、利率变动 通货膨胀 贸易保护 政治风险 体制变化 政策变化 法律法规变化 法律风险 有关法律法规不完善 对有关法律法规不熟悉 法律纠纷及争议难以解 决 自然环境风险（一）不确定性与风险1.不确定性缺乏足够信息的条件下所造成的实际值和期望值的偏差,其结果无法用概率分布规律来描述。2.风险由于随机的原因而造成的实际值和期望值的差异，其结果可用概率分布规律来描述。（二）不确定性或风险产生的原因：1.项目数据的统计偏差2.通货膨胀3.技术进步4.市场
3、供求结构变化5.其他外部因素（政府政策、法规的变化）（三）不确定性（包含风险）分析的含义计算分析不确定因素的假想变动，对技 术经济效果评价的影响程度，以预测项目可能承担的 风险，确保项目在财务经济上的可靠性。（四）不确定性分析的方法：1. 盈亏平衡分析只适用于财务评价 计算估计值实际值产量Q单价P投资K经营成本C出入（标准）评价 结论行否基础数据（波动） 指标（波动）2. 敏感性分析3. 概 率 分 析 辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律； 预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、经济上的可靠性； 为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。不确定性分析的不确定性分析的目的减少盲目性不确定性
4、分析的主要方法：盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点 敏感性分析：找出敏感因素，分析其影响程 度常见不确定性因素：投资、经营成本、销售量、产品价格、项目建设工期和寿命期等。二、 盈亏平衡分析（量、本、利分析）1.定义是对产品的产量、成本和企业所获得的利润进行的一项综合分析。目的是掌握企业投产后的盈亏界线（找出盈利到亏损的临界点） ，确定合理的产量，正确规划生产发展水平及风险的大小。2. 产品的生产成本 C 和销售收入 S生产成本C固定成本CF+单位可变成本CV 产量Q 总可变成本 即 CCF+CV Q固定成本和可变（变动）成本的区别：区别别固定成本CF可变变成本CV Q定义义不随产产量变变化而
5、 变变化的费费用成本随产产量变变化而变变化的费费用 有线线性变变化和非线线性变变化 两种组组成固定资产资产 折旧费费 车车 间间 经经 费费 企业业管理费费等原 材 料 费费 燃 料 动动 力 费费 工 资资 及 附 加 废废品损损失费费等销售收入S（单价P单位产品税金t）Q当（Pt）一定时，S随Q的增加成比例增 加，即呈线性变化当（Pt）不定时，S不单只取决于Q，还 要考虑（Pt）这时呈非线性变化3. 线性盈亏平衡分析模型：是描述可变成本和销售收入随着产量增加而 成比例增加的这种线性变化的。进行线性盈亏平衡分析要符合以下四个假定条 件：(1) 产量等于销售量，即当年生产的产品当 年销售出去;
6、(2) 产量变化，单位可变成本不变，从而总 成本费用是产量的线性函数;(3)产量变化，产品售价不变，从而销售收 入是销售量的线性函数;(4)只生产单一产品，或者生产多种产品， 但可以换算为单一产品计算，也即不同产品负荷 率的变化是一致的。利润 E=SC =(Pt)Q(CF+CVQ) =（PtCV ）QCF产量Q盈利区0QBE费用亏损区S=（Pt）QC= CF+CV QCFBEPECFCV Q当目标要求产量在多少的情况下企业保本（E=0），两种情况当目标要求达到某一利润时，求其产量，此外，最低生产能力利用率Q0已知的设计生产能力E+CF PtCV即Q=QBE Q0100% =E+CFPtCV1
7、Q0100%f0E+CFPtCV即QBE =CF PtCV所以， QBE值越小越好，同样f0越小越好，说明 工程项目抗风险能力越强，亏损的可能性越小。 4. 非线性盈亏平衡分析当产量达到一定数额时，市场趋于饱和，产品可 能会滞销或降价，这时呈非线性变化；而当产量增加到超出已有的正常生产能力时，可 能会增加设备，要加班时还需要加班费和照明费,此时 可变费用呈上弯趋势，产生两个平衡点 BEP1和BEP2 。QOPi最优投产量， 即企业按此产量组织 生产会取得最佳效益 EmaxM点关门点，只 有到企业面临倒闭时 才把点作为决策临界 点费用盈利区BEP1BEP20QBE1QOPiEmaxMC(Q)S(
8、Q)QBE2产量C(F)CV(Q)例1：某企业年固定成本6.5万元，每件产品变动成 本25元，原材料批量购买可降低单位材料费用为购买量 的0.1%，每件售价为55元，随销售量的增加市场单位产 品价格下降0.25%，试计算盈亏平衡点、利润最大时产 量和平均单件成本。解：（1） 企业盈亏平衡点产量成本函数 C(Q)=65000+(250.001Q)Q=65000+25Q0.001Q2销售收入函数 S(Q)=(550.0025Q)Q=55Q0.0025Q2因为 C(Q)=S(Q)解得QBE1=900-40.00256500030 20.0025QBE1=2837（件）； QBE2=9162（件）整理
9、后得 0.0025Q230Q+65000=0（2） 最大利润时的产量QOPi利润函数E(Q)=S(Q) C(Q) =55(Q) 0.0035Q2 6500025Q+0.001Q2 =0.0025Q2+30Q65000对上式求导，令dE(Q)/dQ=0，得0.005Q+30=0 QOPi=300.005=6000（件）（3） 单件成本平均单件成本 W = C Q=CF+CVQ Q=CF Q+ CV画图：费用(元)6500028376000 8062 9162产量（件）EmaxBEP1BEP2S(Q)=55Q0.0035Q2C(Q)=55Q0.0035Q20例：某建筑工地需抽出积水保证施工顺利进行
10、 ，现有A、B两个方案可供选择。A方案：新建一条动力线，需购置一台2.5KW 电动机并线运转，其投资为1400元，第4年末残值 为200元。电动机每小时运行成本为0.84元，每年预 计的维护费120元，因设备完全自动化无需专人看 管。B方案：购置一台3.68KW柴油机，其购置费为 550元，使用寿命为4年，设备无残值。运行每小时 燃料费为0.42元，平均每小时维护费0.15元，每小 时的人工成本为0.8元。若寿命都为4年，基准折现率为10%，试用盈亏 平衡分析方法确定两方案的优劣范围，（计算并绘 出简图）。tCBA6510解：设两方案的年成本为年开机时数t的函数CA=1400（A/P,10%,
11、4）-200（A/F,10%,4）+120+0.84t =518.56+0.84t CB=550（A/P,10%,4）+（0.42+0.15+0.8）t =173.51+1.37t令CA=CB 即518.56+0.84t=173.51+1.37tt=651小时三、 敏感性分析1. 定义指预测分析项目不确定因素发生变动而导致经济指标发生变动的灵敏度，从中找出敏感因素，并确定其影响程度与影响的正负方向，进而制定控制负敏感因素的对策，确保项目的经济总体评价的安全性。2.分类方法： 单因素敏感性分析每次只变动一个参数而其他参数不变的敏感性分析方法。 多因素敏感性分析考虑各种因素可能发生的不同变动幅度的
12、多种组合，分析其对方案经济效果的影响程度。3. 敏感性分析的步骤和注意要点 （1）敏感性分析中项目效益指标的选取 一般选择一个主要指标即可（2） 敏感性分析中不确定因素的选取对项目效益指标影响较大(或可能性较大) 的现金流入和现金流出。而且应尽可能选择基本的又 彼此独立的不确定因素。 （3）敏感性分析中不确定因素变化率的确定实践中不确定因素变化程度主要以变化率表示， 通常取10%的变化率。 （4） 在选定的不确定性条件下重新计算效益指标 （5）敏感性分析的指标A. 敏感度系数项目效益指标变化的百分率与不确定因素 变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素 敏感程度高，提示应重视
13、该不确定因素对项目效益 的影响。敏感度系数计算公式如下:某不确定因素 敏 感 度 系 数该不确定因素变化率=评价指标相对基本方案的变化率B.临界点(又称开关点)指不确定因素的极限变化，即该不确定因素 使项目财务内部收益率等于基准收益率时的变化百分 率。临界点的高低与设定的基准收益率有关，对于同 一个投资项目，随着设定基准收益率的提高，临界点 就会变低(即临界点表示的不确定因素的极限变化变 小)。而在一定的基准收益率下，临界点越低，说明 该因素对项目效益指标影响越大，项目对该因素就越 敏感。（6）敏感性分析结果及分析对敏感性分析的结果应进行汇总，通常是将敏感性分析的结果汇集于敏感性分析表。敏感性
14、分析表应 同时给出基本方案的指标数值，所考虑的不确定因素 及其变化率，在这些不确定因素变化的情况下项目效 益指标的计算数值以及各不确定因素的敏感度系数和 临界点。当针对某种不确定因素的敏感性指标不能被 计算时，应采用文字描述的形式说明该不确定因素的 影响。敏感性分析表的格式见下表。4. 敏感性分析的不足不能得知影响发生的可能性有多大序 号不确定因素不确定因素 变变 化 率(%)项项目财务财务 内部收益率敏感度 系 数临临界点基本方案15.3%1建设设投资变资变 化10%12.6 %1.7712.3 %10%18.4 %2.042销销售价格变变化10%19.6 %2.84 10%10.6 %3.
15、057.1 % 3原材料价格变变 化10%13.8 %0.9522.4 %10%16.7%0.94表4敏感性分析表注: 表中的建设投资系指不含建设期利息的建设投资。计算临界点的基准收益率为12%。表中临界点系采用专用函数计算的结果。15.3内部收益率（%）-10+1016.713.819.6+22.412.00-7.118.4+12.312.6因素变化率（%）售价投资原材料价格10.6评判方法：1)用相对测定法时，斜率越大越敏感；2)用绝对测定法时，敏感度系数的绝对值越大越敏感 ；3)多因素分析时，在指标允许的范围内表明方案可取 ，以外则不可取。四、概率分析(风险分析)由于盈亏平衡分析和敏感性分析，只是假定在各个 不确定因素发生变动可能性相同的情况下进行的分析， 而忽略了它们是否发生和发生可能的程度有多大这类的 问题。因此只有概率分析才能明确这类问题。比如: 两个同样敏感的因素向不同方向变动的概率 ，一个可能性很大,而另一个很小。显然，前一个因素会 给项目带来很大的影响，而后一个虽也很敏感，但它变 化的可能性很小，对项目的影响自然也很小，敏感性分 析无法区别这两个因素对项目带来的风险程度，这就要 靠概率分析来完成。1.定义:是使用概率预测各种不确定性因素和风险因素的发生对项目评价指标影响的一种定量分析法。2.损益期望值:数学含义为
