投资理财收益与风险

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1、第2章 投资理财收益与风险本章学习目标 理解投资理财的收益与风险的度量； 掌握投资理财收益的度量计算方法； 掌握投资理财风险的度量计算方法； 了解投资理财中风险与收益之间的关系。2.1 投资理财收益与风险概述现代投资理财理论认为不同风险资产进行投资的 组合后，在保证投资收益的基础上可以有效地降 低投资理财的风险。无论机构投资者还是个人投 资者，都面临着如何提高投资收益和降低投资风 险的问题。根据现代投资组合理论，投资者进行 投资时，可以在两个层面上进行投资组合。第一 个层面是对市场上已有的投资理财品种进行投资 组合，第二个层面是对同一投资品种内部的产品 进行投资组合。因此，投资理财的投资组合的

2、规模既不能过度分散也不能 过度集中。投资组合规模、风险和收益之间存在最优化 配置问题，即一个合理的组合规模可以降低投资风险， 保证稳定的投资收益。根据我国不同理财品种的实际情 况，投资组合的规模问题一般只表现在证券投资上，而 证券投资组合的规模问题又基本上可以用股票投资组合 的规模问题来反映。 2.1.1 投资组合规模与风险关系研究综述20世纪60年代中后期，出现了一批对投资组合规模与风 险关系研究的经典文章，成为当时投资组合理论研究的 一个热点。这些研究主要是围绕简单分散化所构造的组 合，即简单随机等权组合来展开的，有其各自不同的侧 重点。具体来说，这些研究主要集中在以下三个方面： 一是研究

3、一国证券投资组合规模与风险的关系；二是从 数理角度来推导组合规模和风险之间的模型；三是研究 跨国证券投资组合的规模与风险的关系。相对来讲，研 究一国证券投资组合规模与风险的关系更具有现实意义 ，大多数的研究也主要围绕其实际情况进行研究，从中 找出投资组合规模与风险的相互关系。2.1.2 各个理财品种的收益与风险债券：收益高于同期同档银行存款利息，风险小；但投 资的收益率较低，长期债券的投资风险较大。存款：安全性最强；但收益率太低。股票：可能获得较高风险投资收益，套现容易；但需要 面对投资风险、政策风险、信息不对称风险。投资基金：组合投资，分散风险，套现便利；但风险对 冲机制尚未建立。黄金和投资

4、金币：最值得信任并可长期保存的财富，抵 御通货膨胀的最好武器之一，套现方便；但若不形成对 冲，物化特征过于明显。外汇：规避单一货币的贬值和规避汇率波动的贬值风险 ，交易中获利；但人民币尚未实现自由兑换，普通国民 还暂时无法将其作为一种风险对冲工具或风险投资工具 来运用。 房地产：规避通货膨胀的风险，利用房产的时间价值和 使用价值获利；但也需要面临投资风险。寿险保障型产品：交费少，保障大，但面临中途断保的 损失风险。寿险储蓄型产品：强化避险机制，个性化强；但其预定 利率始终与银行利率同沉浮。寿险投资型（分红）产品：具有储蓄的功能，有可能获 得较高的投资回报，但前期获利不高，交费期内退保， 将遭受

5、经济上的损失。家庭财产保险：花较少的钱获得较大的财产保障。投资连接保险：可能获得高额的投资回报，但有较高的 投资风险，前期的投资收益并不高。期权：有限风险无限获利潜能，但产品复杂，驾驭难度 大，具有投资风险。 2.2 投资理财收益的度量 2.2.1 投资收益的含义投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获 取的补偿，包括期望投资收益、实际投资收益、 无风险收益和必要投资收益等类型。其中，无风 险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴（又 称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风 险收益与风险收益之和。其计算公式如下：必要收益率无风险收益率+风险收益率资金时 间价值+通货膨胀补贴率+风险收益率2

6、.2.2 投资收益的度量1持有期为1年的收益率度量式中 D1为持有期的股息或利息收入；P1期末资产价格；P0期初资产价格。2持有期不是1年的收益率度量式中 D1为持有期的股息或利息收入；P1期末资产价格；P0期初资产价格；N持有天数。3期望收益率期望收益率指知道某资产未来的各种可能收益率 及其概率分布而计算出的收益率，是未来收益率 的概率估计。其公式为：式中 E(r)期望收益率；pi获得ri收益的概率；ri第i种情况下的可能收益率。4投资组合的期望收益率投资者同时以两个或两个以上资产作为投 资对象而发生的投资，就是投资组合。如 果同时以两种或两种以上的有价证券作为 投资对象，称为证券组合。投资

7、组合的期望收益率是组成投资组合的 各种投资项目的期望收益率的加权平均数 ，其权数等于各种投资项目在整个投资组 合总额中所占的比例。其公式为： 投资理财是伴随着风险意识的抉择行为，证券市 场的基本职能不仅在于资金分配，也在于风险分 配。 2.3 投资理财风险的度量投资理财风险是一个比较难掌握的概念，对其定 义和计量有很多争议。但是，风险广泛存在于各 种投资理财活动中，并且对投资者的投资收益目 标有着重要影响，使得人们无法回避和忽视。投资理财是资金的运用过程。资金的运用过程需 要在特定投资环境中进行，并且涉及诸多投资环 节，而投资环境和投资环节由于各种原因存在各 种不确定性，这种不确定性就是投资风

8、险。风险 是投资理财过程中所有投资者必须面对且必须承 担的。投资者投资理财时，必须研究风险，计量 风险并设法控制风险，以求获得最大收益。2.3.1 风险的概念及分类1风险的概念一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度，或者指由于未 来的不确定性而引起的投入本金损失和预期收益 减少的可能性。如果某项投资只有一种结果，即 结果是确定的，则该项投资就没有风险。例如， 现在将一笔钱存入银行，可以确定一年后将得到 的本利和，几乎没有风险。如果某项投资有多种 可能的结果，其将来的收益是不确定的，则该项 投资就存在风险。对于投资理财风险，可以从以下4个方面去理解：（1）风险是

9、由事件本身的不确定性带来的，具有客观 性。例如，投资者投资于国库券，其收益的不确定性较 小；如果投资于股票，则收益的不确定性大得多。这种 风险是“一定条件下”的风险，你在何时购买股票，购买 何种股票，购买多少，风险是不一样的。也就是说，特 定投资的风险大小是客观的，你是否去冒风险是可以选 择的，是主观决定的。（2）风险的大小随时间延续而变化，具有期限性。我 们对一项投资的收益事先预计是不准确的，离到期日越 近预计越准确。随着时间的延续，一项投资的不确定性 在缩小，投资完成，其结果也就完全肯定了。因此，风 险总是“一定时期内”的风险。（3）风险存在于投资活动的各个环节，具有广泛性。 由于投资理财

10、活动过程包含诸多环节，每一个环节或多 或少、或大或小都存在风险，因此风险存在于投资理财的整个过程中。 （4）风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能 带来超出预期的损失，具有双重性。一般来说，投资者对意外损失的关注程度比对意外收 益的关注程度要大得多。因此，人们研究风险时侧重 减少损失，主要从不利的角度来考察风险，经常把风 险看成是不利事件发生的可能性。这种理解具有片面 性。严格来说，风险和不确定性还是有区别的。风险是事 前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。 不确定性是指事前不知道所有可能结果，或者虽然知 道所有可能的结果但不知道它们出现的概率。但在面 对问题时，两者很难区分，风险

11、问题的概率往往不能 准确知道，不确定性问题也可估计出一个概率，因此 在实际应用中，对风险和不确定性不做严格区分，都 视为“风险”问题对待，把风险理解为可测定概率的不 确定性。2风险的分类按照风险的性质划分，投资理财风险可划分为系统性风险 和非系统性风险。（1）系统性风险。系统性风险是指由于某种全局性的共 同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方 式对所有证券的收益产生影响。在现实生活中，社会因素 、政治因素和经济因素等对所有企业都会有影响，市场中 各单一证券无法抗拒和回避，无法通过多样化投资而分散 ，因此也叫市场风险或不可分散风险。系统性风险主要包 括政策风险、经济周期风险、利率风险

12、和购买力风险。1）政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化 或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从 而给投资者带来的风险。例如，2001年国家出台国有股减 持政策，造成我国股票市场4年的持续低迷，上证指数从 最高2245点跌到最低998点，流通市值蒸发了2万亿元， 投资者损失惨重。2）经济周期风险是指证券市场的波动受一国经济周期的影响 而带来的风险。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动 ，是经济发展的客观规律。证券市场行情随经济周期的循环 而起伏变化出现多头市场和空头市场。3）利率风险是指利率变动引起证券收益变动的可能性。市场 流量的变化会引起证券价格的变动，并进一步影响证

13、券收益 的变化。一般来说，利率提高，证券价格下降；利率下降， 证券价格上升。利率主要从影响资金流向和公司赢利来影响 证券价格。利率风险主要体现在对固定收益证券的影响上， 如公司债券和政府债券；利率风险对长期债券的影响大于短 期债券的影响；同时，利率风险也会影响到股票的价格。4）购买力风险又称谓通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货 币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀 情况下，货币贬值，物价普遍上涨，社会经济秩序混乱，企 业外部条件恶化，证券市场也未能幸免。投资者的实际收益 不仅没有增加，反而有所减少。（2）非系统性风险。非系统性风险是指只对某个 行业或个别公司的证券产生影响的风险

14、，通常是 由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格 不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证 券的收益产生影响。非系统性风险只对个别或少 数证券的收益产生影响，可以采用多样化的投资 组合被分散掉，因此也叫做可分散风险或非市场 风险。非系统性风险包括信用风险、经营风险和 财务风险。 1）信用风险又称违约风险，是指证券发行人在证 券到期后无法还本付息而使投资者遭受损失的风 险。证券发行人如果不能如期支付本金或利息（ 或股息），投资者遭受除本金和利息损失之外， 还可能遭受再投资的损失。因此，在投资证券时 ，要看证券信用评级。信用级别高的证券信用风 险小，信用级别越低，违约的可能性越大。2）经营风

15、险是指公司的决策人员在经营管理过程 中出现失误而导致公司赢利水平变化，从而使投资 者的预期收益下降的可能。经营风险的内部因素主 要有决策失误、技术落后、市场开拓力度不够、机 构运行效率低下等；经营风险的外部因素主要有产 业政策、竞争对手实力提升等。经营风险主要来自 内部决策失误或管理不善。 3）财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当 而导致投资者预期收益下降的风险。负债经营是现 代企业应有的经营策略。通过负债经营不仅可以弥 补自有资金的不足，还可以利用杠杆原理增加公司 赢利。但融资产生的杠杆作用犹如一把双刃剑，当 融资产生的利润大于债息率时，给股东带来的是收 益增长的效应；反之，就是收益减少

16、的财务风险。2.3.2 风险的度量1单个证券风险的度量我们将在今后各个投资理财工具章节中详 细介绍。（书中的两项资产构成的投资组 合的风险度量就没多大意义就不讲了）2.3.3 风险的防范我们在进行理财时，能够获得较好的投资收益不易 ，但在追求理财收益时能够成功地防范理财风险更 为不易，尤其现在频频出现以投资理财为幌子的各 种欺诈行为，因此在进行投资理财时应避免出现只 追求高收益率、投资过于单一、风险意识不足等不 健康理财心态。在投资理财时防范风险应做到：（1）理财要区分理性目标与非理性目标。根据银 行利率、资金通货膨胀等因素估计出可能的资金收 益率，并以此为理财目标，数倍甚至数十倍的收益 率显然是非理性的。 （2）区分必须实现的和希望实现的。必须实现的是基本 保障，但希望实现的不能偏离投资领域的普遍收益率。（3）将目标