第九章 期权交易策略

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1、第九章 期权交易策略第九章 期权交易策略1本章内容依次介绍期权交易的基本交易策略 的相关原理、操作过程、盈亏分析和主 要应用。大纲要求通过本章学习理解四种基本的交易 策略、掌握垂直价差交易和水平价差交 易的含义，熟练掌握各种策略的操作， 并能够进行盈亏分析。 本章学习指导本章学习指导2第一节第一节 期权交易的基本策略期权交易的基本策略卖出看跌期权卖出看跌期权卖出看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权买进看跌期权买进看涨期权买进看涨期权3 一、买进看涨期权一、买进看涨期权当投资者预计某种标的资产的市 场 价格将上升时，他可以买进该标的资 产 的看涨期权。日后若市场价格真的上 升 时，且价格上涨至期权合

2、约的协定价 格 以上，则该投资者可以执行期权从而 获 利，获利的多少将视市场价格上涨的 幅 度来定。4 二、卖出看涨期权二、卖出看涨期权预期的市场价格将下跌，所以他卖出 标 的资产可以收取期权费，而在标的物的市 场 价格下跌至协定价格或协定价格以下时， 看 涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同 时，若标的物的市场价格高于协定价格， 期 权购买者将要求履约，但只要标的物的市 场 价格低于协定价格和期权费用之和，看涨 期 权的卖出者仍然有获利的机会，只是利润 少 于他所收取的期权费而已。 5 三、买进看跌期权三、买进看跌期权看跌期权是期权购买者所拥有的可在未 来 的某个特定时间以协定价格向期权出售

3、者卖 出 一定数量的某种金融商品或金融期货合约的 权 利。投资者之所以买进这种期权，是因为他 预 期标的资产的市场价格将下跌。6 四、卖出看跌期权四、卖出看跌期权对投资者来说，卖出看跌期权的目的是 通 过期权费的收取来获利。投资者能否获得这 一 收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售 期 权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权 标 的物的市场价格的预期是否正确。7看涨期权（买进选择权）看跌期权盈 亏 图买入卖出买入卖出期权费支付收入支付收入潜在利润无限有限无限有限潜在损失有限无限有限无限对市场价格 的预测看涨看跌看跌看涨损益平衡点协定价格加期权 费协定价格加期 权费协定价格减期权 费协定价格减

4、期权 费四种基本交易策略的主要特征四种基本交易策略的主要特征8第二节 期权的价差交易策略第二节 期权的价差交易策略价差交易策略相关术语价差交易策略相关术语垂直价差垂直价差 蝶式价差组合蝶式价差组合 水平价差水平价差 对角价差交易对角价差交易 9 一、价差交易策略相关术语一、价差交易策略相关术语垂直系列(verticakl series) ： 凡是到期日相同而协定价格不同的 各 种期权，我们称之为一个“垂直系列”的期权。水平系列（horizontal series） ： 凡是到期日不相同而协定价格相同的 各 种期权，我们称之为一个“水平系列”的 期权。 期权系列（Option series） ：

5、 在看涨期权和看跌期权两大类中， 凡是到期日相同或协定价格相同的 各种期权均可称为一个“期权系列” 。 10 二、垂直价差二、垂直价差垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价差” ， 是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个 期 权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于 同 一个垂直系列。11牛市看涨期权价差牛市看涨期权价差所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看 涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。 牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格 的计算方法：在牛市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协 定 价格之差减去两个期权费之

6、差。12牛市看涨期权价差交易的盈亏分析牛市看涨期权价差交易的盈亏分析13牛市看跌期权价差交易牛市看跌期权价差交易所谓牛市看跌期权价差交 易 是指投资者买进一个较低协定 价 格的看跌期权，而同时又卖出 一 个较高协定价格的看跌期权。14牛市看跌期权价差交易的盈亏分析牛市看跌期权价差交易的盈亏分析牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平 衡 点价格的计算方法：在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得 的 最大利润是两个期权费之差。15牛市看跌期权价差交易的盈亏分析牛市看跌期权价差交易的盈亏分析16熊市看涨期权价差熊市看涨期权价差所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协 定 价格较高的看涨期权

7、的同时再卖出一个到期日相同但 协 定价格较低的看涨期权。熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点 价格的计算方法：在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的 最 大利润是两个期权费之差。17熊市看涨期权价差交易的盈亏盈亏分析熊市看涨期权价差交易的盈亏盈亏分析18熊市看跌期权价差熊市看跌期权价差所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定 价 格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定 价 格较低的看跌期权。熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点 价 格的计算方法：在熊市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最 大 利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。19熊市看跌期

8、权价差交易的盈亏分析表熊市看跌期权价差交易的盈亏分析表20 三、蝶式价差组合三、蝶式价差组合蝶式差价（Butterfly Spreads ） 是金融期权价差交易策略中比较重要 的一种交易策略。该交易策略是由投 资者买进两个期权和卖出两个期权所 组成的。这些买进的期权和卖出的期 权属于同一垂直系列，也就是说，它 们的到期日相同而协定价格不同。21蝶式价差组合蝶式价差组合多头蝶式价差交易多头蝶式价差交易空头蝶式价差交易空头蝶式价差交易 蝶式价差的性质蝶式价差的性质 22多头蝶式价差交易多头蝶式价差交易多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：如以X1 ，X2 ，X3

9、表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格， 即X1 94，方案1就会盈利；而根据（P-95 ） 2000-9400=0可知，P =99.7,所以只有P 99.7时，方案2才 会赢利。(P -94)100=(P -95)2000-9400,P =100，所以 P =100时，两个方案的赢利相同。52假设C公司以美元、日元外汇期权组成价差交易，具体交 易 规定如下：（1）购买“出售美元购买日元期权”：期限为3个月，金额 为 100万美元，协定价格为136日元，支付期权费为2.5日元；（2）出售“出售美元购买日元期权” ：期限为3个月，金 额为 100万美元，协定价格为138.5日元，支付期权费

10、为3.5日元。要求作出损益图，并进行损益分析。53答案：在期权行使日，C公司同时买进购买和出售两项期权交 易，其损益情况如下图所示：54a曲线是组合期权交易的损益线，当现时价格高于138.5日元 时，交易结果是赢利的，最大赢利为1.0（3.52.5）日元；当 现时价格低于136日元时，交易结果是亏损，最大亏损额为1.5 （136138.53.52.5）日元；损益分歧点为137.5日元。 b曲线是买方卖空期权交易损益线，当现时价格高于136日元 时，交易结果为亏损，最大亏损额为2.5日元（支付的期权费） ； 当现时价格低于136日元时，交易结果为赢利，赢利额无限大。 c曲线为卖方买空期权交易损益

11、线，当现时价格高于138.5日 元 时，交易结果为赢利，最大赢利为3.5日元（收取期权费）；当 现时价格低于138.5日元时，交易结果为亏损，亏损额无限大。55某投资者于2002年12月29日以次年3月份到期的看涨期权 建立如下多头蝶式价差部位： 第一，买进一个协定价格为$85的看涨期权，期权费为$10； 第二，卖出两个协定价格为$90的看涨期权，期权费为$5； 第三，买进一个协定价格为$95的看涨期权，期权费为$2。 （1）试求该蝶式价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格。 （2）在该期权到期日，如果标的资产的市场价格分别为$70 、 $90、$100时的损益状况。并划出该蝶式交易的盈亏图。答：P =90-85-(10+2-25)=3,ML=2,BP1=87,BP2=93 56某公司股票的价格为每股10元，某投资者预计该股票价 格 不会出现大幅波动，因此他考虑使用条式和带式期权组合交 易 机制。现有四份协定价格和期限都相同的期权合约可供他选 择，分别是2份看涨期权和2份看跌期权。执行价格都是每股 10 元，看涨期权的期权费为0.8元/股，看跌期权为0.6元/股。 要 达到目的，该投资者是应该对期权做多头还是做空头。请描 绘 出盈亏图。57答案：应该作空头，达到顶部条式和顶部带式组合 。 58本章结束 谢谢观看！59