三 外汇期货与期权市场

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1、第3章 外汇期货与期权市场一、外汇期货市场 二、外汇期权市场学习目的：通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征 ，及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权 合约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权 市场进行合理避险。一、外汇期货市场 1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。 1、概述 从事外汇期货的交易所：纽约期货交易所（New York Exchange）新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME）香港期货交易所（Hong Kong Futures Exchange,HKFE）伦敦国际金融期货交易所（Lo

2、ndon International Financial Futures Exchange,LIFFE）美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门 （International Monetary Market,IMM）最具代 表性IMM期货市场合约特点：（1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、 日元、欧元等；（2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日 都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性；（3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进 行交易，创造了极强的杠杆效果；（4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具 。外币合约大小到期月最小价格变动幅度 （每单位外币） 英镑（）625003,6

3、,9,12,1,4,7, 10及当月$0.0002马克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001欧元（EURO ）1250003,6,9,12$0.0001IMM外汇期货合约的规格2、外汇期货合约特性1）标准化期货合约 2）交易成本采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元 3）合约交割日及最后交易日合约交割日是到期月的第三个星期三；最后交易日是交割之前的第二个工作日。 4）交割方式实际交割和对冲方式5）履约保证金保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有 期货合约的期间，必须保持维持保证金（ maint

4、eanace margin）的水准，维持保证金大致为 期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格 波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证 金会作修正。各期货经纪商所要求的保证金并不相 同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保 证金之上。外币期初保证金维持保证金英镑（）$1485$1100加元（C）$608$450马克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外汇期货保证金范例6）每日清算制度（marking to market of daily settlement）每天交易结束后，针对个别投

5、资人帐户，算出 因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新 余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴 通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的 累积而避免大宗违约案件发生。7）报价IMM外汇期货合约的每日最后报价（price quotes），称 为settlement price。Open High Low Settle Change lifetimeOpen interest Low High DEUTSCHEMARK(CME)125 000 marks; $per markMarch 0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.522412055

6、7June 0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept 0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817 Est vol.57718; vol. mon 60305; open int 135420, +3360华尔街日报外币期货合约报价范例3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较特性外汇期货市场远期外汇市场合同金额标准化可任意大小 合同到期日交易所有具体详细规定按银行同业管理执行参加者广泛、银行、企业、投机者较广泛，但不鼓励普通投资者交易场所场内交易，在交易所内交易场外交易，用电讯联系成交

7、 交易委托一般是限价定单、市场定单基本上是市场指令性质 交易方式双方各不相识，各自委托场 内经纪人公开喊价成交双方虽部分通过经纪人牵线，最终 直接接触成交 用途避险及投机只作避险，商业银行不鼓励投机性 远期合约交易 报价方式美式报价欧式报价 交割方式多采用对冲方式结束合同实际交割方式结束合同 交易价格公开竞价方式，更具竞争性双向报价方式，一对一报价 手续费形式双方都要支付经纪人佣金远期双向报价买卖价差 抵押要求双方无需了解资信，只需向 清算所交足保证金银行依据对方资信情况确定抵押金 额，大银行间无需抵押4、外汇期货作用1）投机活动2）套期保值在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔 方向相反、

8、期限和数量相同的期货交易。套期保值的前提：以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率 之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货 市场与远期外汇市场的报价基本相同。外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇 率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约 的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近， 期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易 日将等于零。（1）多头套期保值例：1990年8月9日，一美国进口商进口价值为 1250000马克的德国设备，支付日期为90年12月17日 。8月9日，马克的即期汇率为US$0.6262/DM1,12月 份马克期货价格为US$0.6249/DM1。为避免汇率

9、风险 ，该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月份的马 克期货合约。12月17日（即12月份合约的最后交易日 ）卖出马克期货合约，同时在即期市场上买入 1250000马克，两笔交易对冲。运行结果： 情形1：12月17日，马克汇率为US$0.6400/DM1现汇购入成本：DM1250000X0.6400 =US$800000减：期货盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875净成本 =US$781125情形2： 12月17日，马克汇率为US$0.6100/DM1现汇购入成本：DM1250000X0.6100 =US$762500加：期货亏损（0.6249-0.610

10、0）X125000X10=18625净成本 =US$781125可以看出，不论12月17日马克汇率为多少，该美国 公司都可以把进口成本固定在781125美元（ 1250000X0.6249）的数额上。（2）空头套期保值例：1990年8月9日，一美国出口商向英国一公司出 售价值为1000000英镑的货物，收款日期为12月17日 。8月9日即期汇率为US$1.8680/1，12月份英镑期 货合约价格为US$1.8550/1。为了避免损失，出口 商决定做空头。到12月17日，出口商将收到的英镑 现汇在即期市场卖出，同时轧平英镑期货头寸。运行结果： 情形1：12月17日，英镑汇率为1.8893（US$

11、/）现汇出售收入：1000000X1.8893 =US$1889300减：期货亏损（1.8893-18550）x62500x16 =34300净收入： US$1855000情形2：12月17日，英镑汇率为1.8000 （US$/）现汇出售收入： 1000000x1.8000 =US$1800000加：期货盈利（1.8550-1.8000）x62500x16 =55000净收入： US$1855000结果：该出口商保证了1855000美元（1000000x1.8550） 的收入。外汇套期保值中注意的问题：（1）套期保值是否完全，即暴露中风险中的外汇头 寸不一定找得到相匹配的期货合约； （2）外汇

12、市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不 能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基 点差价风险； （3）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本 和佣金； （4）由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此 在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值。二、期权市场期权（option），也称选择权，指具有在约定 的期限内，按照事先确定的执行价格，买入一定数 量的某种货币或金融工具契约的权利。期权合同（option contract）是期权交易双方 确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化契约 ，内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和 失效日，期权合同的惟一变量是期权价格。1、期权的一般特性（1）买

13、权（call option）和卖权（put option）买权和卖权的买方必须缴纳权利金（premium） 给卖方，才可获得在将来按照执行价格（exercise price）交割的权利。（2）美式期权（American options）和欧式期权（ European options）美式期权，指期权的买方可以在到期日之前按 照执行价格交割；欧式期权只能在到期日当天交割。（3）价内期权、价平期权、价外期权期权的执行价格一直是固定不变的，但标的资产的市价 则随时间而波动。就买权而言，在到期之前的任何时点，若标的资产的市价执行价格，称之价内买权（in the money calls）；若标的资产的市

14、价=执行价格，称之价平买权（at the money calls）；若标的资产的市价执行价格，称之价外买权（out-of -the-money calls）。卖权情况与之相反，若标的资产的市价执行价格，称之价外卖权；若标的资产的市价=执行价格，称之价平卖权；若标的资产的市价执行价格，称之价内卖权。（4）期权价格期权价格=内涵价值+时间价值内涵价值是标的资产市价与执行价格之间的差别 ，价内期权的内涵价值是正值，价平期权的内涵价 值等于零，价外期权是负值；期权价格超过内涵价值那部分，即是时间价值， 时间价值会随着到期日的来临而逐渐趋于零。（5）期权与期货的异同相同之处： 两者都具有避险及投机的功能

15、；两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约； 不同之处：期货的买卖双方在签约之后，有义务采取交割或对冲方 式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有 义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定；期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳 权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。2、外汇期权的类型买入看涨期权（buy call或long call）卖出看涨期权（sell call或short call） 买入看跌期权（buy put或long put） 卖出看跌期权（sell put或short put）例：一投资者在5月份买入一份6月份到期的“马克 65看涨期权”，合约的标准数量是12

16、5000马克，支 付的保险费为1250美元（125000x0.0100）。0-1250（协定价格） 0.65000.6600US$/DM (盈亏平衡点）如果在6月的最后交易日，马克 即期汇率升为0.6800，则投资者 有权按照0.6500买入马克，届时 他将获得125000X（0.6800- 0.6500）=3750美元的汇差收益， 扣除保险费，净收益为2500美元 ；如果最后交易日，马克汇率下跌为0.6300，则投资者 可以放弃权利，他可在即期市场上买到更便宜的马克， 他的损失也只限于付出的保险费，这是期权持有者所承 担的最大损失，也即最大风险。分析：（1）买入看涨期权损益$（2）卖出看涨期权0+1250协定价格 0.6500损益$盈亏平衡点 0.6600US$/DM分析：期权卖出方收取1250美 元保险费，当市价上升至 0.6800，出售