中国期货十大著名案例

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1、中国期货十大著名案例 一、 上海“粳米”事件 n 粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交 易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，粳米期价大 致出现了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度， 在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400 元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受 国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1900 元/吨 涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在 南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从 2050元/吨上扬到2300元/吨。 到了7月初，上海粮油商 品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为

2、： 国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价 政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以 来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺 局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨，与期货 价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即， 空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局 。n7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。 7月13 日，上海粮交所出台了关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有 关问题的措施，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7月14 日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位 持仓量；对新客户暂不

3、允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15降至 l1；交易所要加强内部管理等。 随即，多空双方大幅减仓，价格明显 回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的 2180 元/吨和2208元/吨。谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交所 对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地后 仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到 2400元/吨左右。 9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布置 稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。 9月6日，国务院领导在全国加强 粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受

4、政策面的 影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最低 纪录。 9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨跌 停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交易 日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府将 暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡，但 价格攀升依旧。到10月22日，国务院办公厅转发了证券委关于暂停粳 米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示。传言得到证 实，粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉寂 。“3.27”国债事件n起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈

5、 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国 债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未 引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所国债期货交易向 社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先 推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发 展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括 两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。国 债期货走向火爆的因素主要有两个。一是1994年初，一些券商钻 实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以 套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时，他们

6、为了补 足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物 券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配合 新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992 年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。一时间，国库 券炙手可热。当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要 500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多 头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，狂热 绝不亚于一场豪赌。n“327”国债，是1992年发行的3年期国库券，发行总量 为240亿，1995年6月到期兑付。当时利率为9.5%的 票面利息加保值贴补。因为当时财政部

7、对是否进行保 值不确定，所以其价格在1995年2月后一直徘徊在 147.8元-148.3元之间。但是随着财政部是否进行保 值贴补的猜测下，“327”国债的期货价格大幅度变化 。其中万国（指没被申银合并前的万国）证券作为空 方代表，联合了包括辽国发等6家机构进行做空，依 据为1995年1月通货膨胀已经见顶，因此不会贴息。 这是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11家机 构因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到 很确切的消息，就是要进行保值贴补。因此坚决做多 ，不断推升价格。说简单些，万国当时是以自己一家 的势力对抗中国财政部，这是其实已经不是完全的技 术对垒，而是政策搏弈了。n1995年

8、2月23日，财政部发出公告，1992年期国库券保值贴补的 消息终于得到证实。多头乘胜追击，而空方不甘束手就擒。n 2月23日，多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万 口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200 万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规 操作的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开， 幸运便似乎总是与之相伴相随。2月23日下午，空方主力阵营中辽国发临阵倒戈，突然空翻多 ，使327品种创出151.98元天价。 16点22分之后，空方主力大量 透支交易，以千

9、万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘， 使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传 媒所称的“中国的巴林事件”。 在这一阵紧锣密鼓的狂轰烂炸之 中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327 国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超过了该品 种总额的7.8倍。多方顿时兵败如山倒。若按收市价147.50元结 算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵 债泥坑。当日开仓的多头将全部爆仓。并且如果按照此价格交割 ，中经开在1995年将破产消失。 n2月28日，上交所再次强调：对超规定标准持仓的将采取强行平仓，平仓 价将参照27、

10、28日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在151元左右 ，致使平仓交易开始活跃，28日平仓140万口，327国债占85以上。3月 1日又延期一天进行协议平仓，当天平仓量达到80万口。3月2日虽然不设 平仓专场，但327品种平仓仍达到25万口。经过几天的平仓使持仓量大幅 减少。算按照当时规定的2.5的保证金制度计算，最后8分钟砸出的1056万口 卖单，面值为2112亿，需要的只是52亿元的保证金，万国证券当时是支 付得起的。但是当时财政部作为依据的竟然是万国不可能持有如此巨大的 保证金。随后万国证券总裁管金生在1995年“327国债”事件发生后，被上 海第一中级人民法院于1997年判处17年徒

11、刑，罪名是行贿并在期货市场 成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。 “327”风波之后， 各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的 投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不 断，并于5月10日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚 不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。 至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。海南棕榈油M506事件 n这是一个由于过度投机、监管不力而导致品种最后消亡的典 型事件。棕榈油作为国内期市较早推出的大品种，一度成为 期货市场的热门炒作对象，吸引了大量的投机者和套期保值

12、 者参与，市场容量相当大。但由于M506合约上的过度投机 和监管不力，严重打击了投资者的信心，导致棕榈油这个品 种在此事件之后，参与者越来越少，直到最后退出期货市场 。n早期国内外棕榈油市场由于供求不平衡，全球植物油产量下 降，而同期需求却持续旺盛，导致棕榈油的价格不断上涨。 但到了1995年，国内外棕榈油市场行情却出现了较大的变 化，棕榈油价格在达到高峰后，逐渐形成回落趋势。1995 年第一季度海南棕榈油期价一直于9300元/吨以上横盘，但 在M506合约上，市场投机者组成的多头阵营仍想凭资金实 力拉抬期价。而此时又遇到了一批来自以进口商为主的空头 势力，在国内外棕榈油价格下跌的情况下，以现

13、货抛售套利 ，由此点燃了M506合约上的多空战火。n n1995年3月以后，多空的激烈争夺令M506合约上的成交量 和持仓量急剧放大，3月28日持仓一度达到47944手的历史 最高位。与此同时，有关部门发出了期货监管工作必须紧密 围绕抑制通货膨胀，抑制过度投机，加大监管力度，促使期 货市场健康发展的通知。国家的宏观调控政策是不允许原料 价格上涨过猛，对粮油价格的重视程度也可想而知。这就给 期货市场上的投机商发出了明确的信号，而此时，M506合 约上的多空争夺硝烟正浓。多头在来自管理层监控及国内外 棕榈油价格下跌双重打压下匆忙撤身，而空方则借助有利之 势乘机打压，使出得势不饶人的凶悍操作手法，在

14、1995年4 月，将期价由9500以上高位以连续跌停的方式打到7500一 线。而此时的海南中商所施行全面放开棕榈油合约上的涨跌 停板限制，让市场在绝对自由的运动中寻求价格。多头在此 前期价暴跌之中亏损严重，此时那有还手之力。这又给空方 以可乘之机，利用手中的获利筹码继续打低期价，在M506 临近现货月跌到了7200水平。至此，M506事件也告结束。 此后的棕榈油合约中虽有交易，但已是江河日下，到1996 年已难再有生机了。广联“籼米事件”n广东联合期货交易所籼米合约自1995年6月 推出后，短时间内吸引了众多投机商和现货保 值者的积极参与，交易一度十分活跃，但少数 经纪商和投机大户企图操纵籼米

15、期市以牟取暴 利，遂演变出一幕在期市大品种上的“多逼空”闹 剧。这次“籼米事件”又称“金创事件”，是中国期 货市场上一次过度投机，大户联手交易，操纵 市场的重大风险事件。n广东联合期货交易所自1995年6月12日正式推出籼米期货交易后，期 价一路飙升，其中9511和9601两个合约，分别由开始的2640元/吨和 2610元/吨上升到7月上旬的3063元/吨和3220元/吨，交投活跃，持仓 量稳步增加。多空双方的分歧在于：多方认为，其一是国内湖南、湖 北、江西等出产籼米的主要省份当年夏季遭严重洪涝灾害，面临稻米 减产形势；其二是籼米期货实物交割中存在着增值税问题，据此估算 当时的期价偏低。空方则

16、认为，籼米作为大宗农产品，其价格受国家 宏观调控，而且当时的籼米现货价格在2600元/吨左右，远低于期价。 随着夏粮丰收、交易所出台特别保证金制度，到10月，9511合约已回 落到2750元/吨附近，致使多头牢牢被套。 10月中旬，以广东金创期 货经纪有限公司为主的多头联合广东省南方金融服务总公司基金部、 中国有色金属材料总公司、上海大陆期货经纪公司等会员大举进驻广 联籼米期市，利用交易所宣布本地注册仓单仅200多张的利多消息，强 行拉抬籼米9711合约，开始“逼空”，16、17、18日连拉三个涨停板， 至18日收盘时已升至3050元/吨，持仓几天内剧增9万余手。此时，空 方开始反击，并得到了籼米现货保值商的积极响应。19日开盘，尽管 多方在3080元/吨之上挂了万余手巨量买单，但新空全线出击，几分钟 即扫光买盘。随后多头倾全力反扑，行情出现巨幅振荡。由于部分多 头获利平仓，多方力量减弱，当日9511合约收低于2910元/吨，共计成 交248416手，持仓量仍高达22万手以上。n收盘后，广东联合期货交易所对多方三家违规会员作出处 罚决定。由此，行情逆转直下，9