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1、财务管理 （Corporate Finance）教师: 陈颖杰复旦大学管理学院财务金融系 联系电话: (021) 65649676 办公室: 复旦大学李达三楼713室 E-mail: 欢迎各位同学多多联系你不理财，财不理你当家理财Markowitz 马柯维兹 Sharpe 夏普 Miller 米勒以上三人由于财务学方面 的重大贡献荣获1990年 度诺贝尔经济学奖市场经济发达的美国大公司,如 美国电话电报公司、通用电气 公司、国际商用机器公司等的 总经理都是搞财务出身的。我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款 企业资金运用：专款专用 企业利润分配：指令性公司财务 Corporate Fin
2、ance资金筹集、分配、使用、控 制一系列管理活动的总称， 是企业管理的核心。归纳为 两大部分：融资与投资http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)投资实物资产投资固定资产投资项目的可行性分析流动资产金融资产投资http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益成本风险方法：净现值（NPV)法http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买船， 买船不如租船。”http:/www.managecn.org/(海量营销
3、管理培训资料下载)投资项目的可行性分析报告 还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)企业的兼并收购（ M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期 发展的影响http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)流动资产投资现金 短期有价证券 应收帐款 存货 出于流动性、安全性和收益性角 度考虑，决策者必须决定流动资 产投资的最佳数量http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)融资根据投资项目的资金需求数 量和期限，选择合适的融资
4、渠道问题：负债是越多越好，还 是越少越好？http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)金融市场现货市场(Spot Market)期货市场(Future Market)期权市场(Option Market)PV-Present Value(现值)FVn-Future Value(n年后终值 )r-Interest Rate(利率)n-年份 单利(Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn= PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-1复利(Compound Interest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = P
5、VFVF(r,n)现值: PV = FVn (1+ r)-n= FVn PVF(r,n)单复利换算公式其中：rc复利，rs单利名义收益率r名义、实际收益率r实际 和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+ r名义)= (1+ r实际)(1+ r通胀) r实际= (1+ r名义)(1+ r通胀) -1年金（Annuity）终值： FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1= CF (1+r)n -1) r= CF FVFA(r,n)年金（Annuity） 现值：永续年金（Perpetuity）终值：FVA （无意义）现值：一年复利m次的年利率r换算为 一年复利一次的年利率r的公式 ：r=
6、(1+r/m)m-1连续复利 （Continuous Compounding）终值：现值：PV=FVn e-rn 换算公式: r=er-1= =PVPVe ernrn贷款的分摊(Loan Amortization)实例分析 某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还 本金和利率，所得税率为25 （1）假定年利率为18，制作贷款分摊表 （2）假定从第6年起年利率下降至14，重新制作贷款分摊表计算每年企业向银行支付额（CF)由公式：PVAn=CFPVFA(r,n)CF=500 PVFA(18%,15)=98.201 (万元)贷款分摊表（万元）贷款分摊表（万元）投资项目的分类按投资项目的相
7、互关系分类：1.相互独立项目 2.相互排斥项目 3.相互依存项目相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资： 项目A: 通航城市甲和城市乙 项目B：通航城市甲和城市丙 项目C：通航城市乙和城市丙项目A、B、C转化为下列八项目 ：1.同时接受A.B.C三个项目 2.接受A.B项目，拒绝C项目 3.接受A.C项目，拒绝B项目 4.接受B.C项目，拒绝A项目 5.接受A项目，拒绝B.C项目 6.接受B项目，拒绝A.C项目 7.接受C项目，拒绝A.B项目 8.同时拒绝A.B.C三个项目投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目- + + + 或 - - - + + +
8、2.非常规性投资项目- + + + - 或 - + - + + +净现值法 (Net Present Value, NPV)实例：( r=10%)年份01234CF-10030405050=32.047http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)NPV=f(r)NPV曲线NPVr(%)IRR0项目评价的净现值准则1.对于独立项目若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝2.对于相互排斥项目若NPVANPVB且NPVA0，则接受A项目、拒绝B项目内部报酬率法 (Internal Rate of Return, IRR)若存在R，使得则 IRR=R实例：年份0123CF-6
9、000250016404800r=20% 即IRR=20%项目评价的IRR准则1.对于独立项目若IRR资本成本则接受若NPV资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目若IRRAIRRB且IRRA资本成本则接受A项目、拒绝B项目NPV和IRR的比较r=10%01NPVIRRA项目-10020081.82100B项目-200350118.1875实例：http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)A和B项目的NPV曲线比较r(%) 255075100050100150200NPVNPVBNPVAhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)非常规性投
10、资项目分析实例1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)结论：A项目存在2个IRRhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-360结论：B项目IRR不存在20406080NPV r (%)http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)非常规性投资项目分析实例3：年份01234 150-300225-7530结论：C项目IRR不存在NPV255075100r (%)http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)公司利润表销售
11、收入成本折旧额（D)EBIT利息费用（R)应税收入纳税额EAIThttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)在投资决策时，资产期初投 资额已作为现金流出予以考 虑，为避免重复计算，定义 税前现金流量：BCF=EBIT+Dhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)利息费用反映了货币的时间 价值，在投资决策时现金流 量的贴现过程已反映了货币 的时间价值，为避免重复计 算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税额http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)TCF=BCF-纳税额纳税额应纳税额税率（T ）应纳
12、税额EBIT利息费用（ R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T=(1-T)BCF+TD+T Rhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)计算营业税后现金流量（公式1）：OCF=TCF-TR =(1-T)BCF+TDhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)计算营业税后现金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+Dhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)计算营业税后现金流量（公式3）：若企业不负债（即R=0） 则 O
13、CF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额R)+D=(1-T) 应纳税额D=EAIT+Dhttp:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)项目净现值计算公式http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)实例分析：直线折旧和加速折旧对NPV的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为 5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧， 年限为3年，假定折旧率分别为33、45和 22，每年可产生BCF=40万元，税率为34% ，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折 旧所计算的NPV相比较。http:/www.managecn.org/(海量
14、营销管理培训资料下载)年份BCF直线折旧法 加速折旧法 DOCFDOCF 0-100 1402033.23337.62 2402033.24541.7 3402033.22233.884402033.2026.4 5402033.2026.4 NPV=11.29NPV=14.74直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)实例分析：两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值项目年 份 NPV (r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.71http:/
15、www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题项目年 份 NPV (r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资A项 目 5年A项 目 5年A项 目 5年A项 目 5年A项 目 5年A项 目 5年A项 目 5年B项 目 7年B项 目 7年B项 目 7年B项 目 7年B项 目 7年A项目投资链B项目投资链35年http:/www.managecn.org/(海量营销管理培训资料下载)资产更新决策实例假定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器，其 现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为 200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年 的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效 使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可 获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧 。 因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额 20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可 节省50万元，新机器折旧额比旧机器高
