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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 谁将通过 CDR 登陆 A 股？【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 值得厘清的四个问题：谁将通过 CDR 登陆 A 股？CDR 如何对成长股估 值形成锚定？是否会冲击 A 股流动性？ 上市之后 CDR 的溢/折价路径如何？风格具有周期性：近两年以来的 蓝筹风格占优，大市值/质优/低估值/高 流动性是取胜核心，而当上述因素充分 交易后无一不体现出风险特征与周期性 波动的特征。反应到估值上，是逐渐对 基本面逻辑的透支与蓝筹估值比价的恶-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-
2、感谢阅读- 2 化；在交易上，体现为持仓的高度抱团 与集中。追问一：谁能通过 CDR 在 A 股 上市？根据试点意见 ，中概股以市 值为标准，达到第一门槛的公司有 5 家， 分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、 网易；根据胡润研究院的报告计算，第 二门槛的潜在公司 15 家，分别为蚂蚁 金服、滴滴出行、小米、新美大、今日 头条、陆金所、大疆、菜鸟网络、京东 金融、神州优车、链家、微众银行、魅 族、乐信集团、银联商务。追问二：CDR 如何对成长股估 值形成锚定？CDR 估值将是成长股估 值的参照。美股的估值体系中，美股龙 头看重盈利与资产质量，中概股看重市 场扩张能力。CDR 标的是创新企业的 龙
3、头，将成为成长股估值的新”锚”，促-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 使成长股加速分化：盈利能力驱动龙头 估值，市场扩张能力驱动非龙头估值。 CDR 回归后，当前新经济龙头公司稀 缺性下降，市场将重估其成长性。追问三：是否会冲击 A 股流动性？ 总量有限，结构再分配。如果首批 CDR 的规模控制在 2.5%-10%之间，对 应潜在的融资总额在 2202.5-8810 亿人 民币，2017 年直接股权融资规模 15169 亿，对总量的冲击有限。但是，由于机 构投资者配置龙头的偏好，可能会直接 冲击对标领域现有龙头公司的流动性， 例如人工智能、电商、游戏等。追问四：上市之后
4、 CDR 的溢/折 价路径如何？短期：主题交易思维驱动， 估值溢价抬升。CDR 标的代表创新型 的新经济，在当前 A 股具有稀缺性，将 获得流动性的青睐，主题思维驱动交易。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 中期：估值走向公司基本面。随着 CDR 上市进程的推进，创新企业在 A 股的稀缺性下降， CDR 估值逐渐回归 标的企业的基本面。远期：CDR 与 ADR 的溢价空间将长期存在，同时进 一步催化成长股的流动性分层， ”真”成 长的创新型企业获得流动性”溢价”， ”伪” 成长股进一步流动性”折价”。我们认为， 主题投资者重在短期窗口，价值配置重 在中长期寻找投资机会。
5、追问一：CDR 来了，谁将登陆 A 股？创新企业将通过 CDR 登陆 A 股。 2018 年 3 月 30 日，国务院办公厅转发 证监会关于开展创新企业境内发行股票 或存托凭证试点若干意见的通知，这意 味着监管层主动推动创新企业通过 CDR 回归 A 股，参照富士康上市的”加 速度”，本次 CDR 相关政策的落地速度-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 有望超市场预期。谁能通过 CDR 在 A 股上市？如 表 1 要求所述，当前，达到第一门槛的 企业有 5 家：腾讯、阿里巴巴、百度、 京东、网易。根据胡润研究院发布的2017 年胡润大中华区独角兽指数 ，参照相关公司发布的
6、营收，达到第二门 槛的潜在企业 15 家：蚂蚁金服、滴滴 出行、小米、新美大、今日头条、陆金 所、大疆、菜鸟网络、京东金融、神州 优车、链家、微众银行、魅族、乐信集 团、银联商务。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 追问二：CDR 如何对成长股估 值形成锚定？CDR 估值是成长股估值的参照他山之石：美股中龙头估值高于 中概股。美股中， PE、PB、PS、P/EBITDA 与 PEG 这五 个维度的估值比较：PE 和 PB 估值角度， 美股龙头相对较高；PS、P/EBITDA 与 PEG 估值角度，中概股与美股龙头差异 相对较小，甚至部分中概股估值高。透 出美股的估值逻辑
7、，市场看重美股龙头 的盈利与资产质量，看重中概股的市场 扩张能力。本轮新经济以互联网为核心， 中概股在中国市场上的扩张能力映射为 估值逻辑的差异，容忍创新企业短期盈 利能力弱。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 CDR 或成为 A 股成长股估值的 新”锚”。在 A 股的估值逻辑中，成长板-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 块并未明确体现出美股逻辑，但传统产 业中，2017 年的龙头行情已经预演了 A 股估值逻辑的变化。相对于 A 股成长 标的而言，CDR 标的是本轮新经济的 标杆，属于龙头，将成为成长股估值的 新”锚”，促使成长股加速分化：盈利能
8、 力驱动龙头估值，市场扩张能力驱动非 龙头估值。CDR 或将冲击对标板块估值CDR 潜在 5 家公司是国内领域 内的龙头。5 家中概股的主要业务集中 于电子商务、传媒、计算机和电子等领 域，在主营领域内占据国内主要流量，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 形成领域内龙头，例如阿里和京东在电 商领域（B2C）占有 84%的份额，腾讯 和网易在游戏领域份额 66%，百度在国 内搜索引擎领域占有 77%的份额。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 与首批 CDR 估值比较，计算机 和传媒板块承压，电子和商贸板块冲击 较小。首批 CDR 公司在美股与港股市 场上估值不低，腾讯（45.5 倍 PE） 、阿 里巴巴（45.5 倍 PE） 、百度（27.7 倍 PE） 、京东（亏损） 、网易（22.5 倍 PE） ， 对应的 A 股板块估值分别为计算机为 70.61 倍 PE，传媒为 43.03 倍 PE，电子 为 40.97 倍 PE，商业贸易为 28.47 倍 PE。计算机和传媒板块估值相对较高， 首批 CDR 或冲击板块估值。计算机与传媒中高估值标的或将 再定价。CDR 与国内现有的龙头估值 相近，冲击有限，但是市场或许会重新-精选财经经济类资料-
