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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 海通证券姜超：人民币跳升 经济和资产影响几何？【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 人民币跳升，经济和资产影响几何？ (海通宏观姜超、梁中华、李金柳、宋 潇)摘要2017 年以来，人民币对美元汇率 开始出现逆转，步入大幅升值的轨道， 进入 2018 年更是出现跳升。那么本轮 升值和 05 年汇改后的升值有何不同？ 对经济又会造成何种影响？人民币升值-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 是否会吸引外部资金流入，带动国内资 产价格的重估？本篇专题从历史比较的
2、 角度来探讨这些问题。本轮升值有何不同？从更长周期 来看，05 年汇改后，人民币就开启了升 值之路，持续升值到 2013 年。而升值 背后的推动力是中国经济向好和国际竞 争力的提升，是压制多年的单边升值压 力的逐步释放。而 17 年以来，人民币 又开启了新一轮升值。但从基本面来看， 我国经济增速仅是小幅回升，反映国际 收支的外汇储备、外汇占款并没有显著 增加。所以和 05 年以后的升值不同， 基本面并不是影响本轮升值最主要的因 素，人民币汇率的定价机制才是关键。 本轮人民币对美元汇率的走强更多是因 为美元指数的走弱，背后的机制是人民 币更多参考一篮子货币，并保持基本稳 定。但是这样的定价机制带
3、来的问题和 仅仅盯住美元是一样的，仅仅由定价机-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 制带来的“被动”升值会对未来经济构成 负面冲击。升值对经济有何影响？从历史数 据来看，我国的出口同比增速与人民币 有效汇率负相关，并且有效汇率变化领 先出口 3 个月，这是因为人民币汇率升 值会导致出口企业利润下降。实际上， 目前我国经济背景和贸易所处环境与 2013 年之前大不相同。05-13 年：出口 逆势增长，经济持续繁荣。05-07 年， 人民币升值并没有显著影响我国出口强 劲增长，一方面是因为我国的贸易竞争 力较强，另一方面是当时美欧等国经济 向好，外需强劲。08 年后外需大幅下
4、滑， 我国出口增速出现下降，但我国占全球 贸易的份额仍在持续上升。说明在全球 贸易萎缩的情况下，我国的出口情况相 比于其他国家仍然不错。17 年以来：出 口不容乐观，经济或将承压。去年出口 的边际好转是 GDP 回升的主要动力，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 而出口好转一方面是因为海外发达经济 的同步复苏，另一方面也是因为人民币 对主要贸易伙伴货币的贬值。自 811 汇 改之后，人民币对美元和欧元均出现贬 值，其中人民币对美元贬值幅度高达 13%， 对出口有一定支撑。但是去年以来人民 币兑美元是持续升值的，累计升值幅度 超过 9%，同时我国的出口竞争力也在 逐步下滑
5、，再加上贸易壁垒增加，本轮 人民币升值对出口的影响也要大于 2013 年之前。从细分领域来看，人民币升值 对电子通讯设备以及传统的劳动密集型 行业将产生较大冲击。升值会带来资产价格重估吗？回 答这个问题之前，我们需要明确一点， 相比较汇率的历史走势，市场对未来汇 率的预期是影响资产价格会否重估的更 重要的因素。道理很简单，外部资金是 否流入、内部资金是否流出，首先考虑 的不是汇率过去是否已经升值贬值，而-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 是未来是否会继续升值或贬值。05 年汇 改后，人民币升值幅度相对经济本身的 提升其实是偏小的，因而升值预期一直 存在。较强的升值预期最
6、终导致资本持 续流入，对国内资产价格是有推动作用 的，06-07 年的股市、房市大涨均在一 定程度上与此有关。但 17 年以来的本 轮升值与上一轮升值最核心的差异是， 本轮人民币升值主因在于美元走弱，更 多属于被动升值。17 年以来，1 年期的 美元对人民币 NDF 仍是高于即期汇率， 显示了市场对人民币的长期贬值预期。 因此本轮升值以来，资金并未明显大幅 流入国内，也就难以形成对资产价格的 重估。而如果汇率过度升值，其反过来 会使得效率和技术的提升被汇率的大幅 升值所抵消，反倒对资产价格不利。2017 年以来，人民币对美元汇率 开始出现逆转，步入大幅升值的轨道， 进入 2018 年更是出现跳
7、升。那么本轮-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 升值和 05 年汇改后的升值有何不同？ 对经济又会造成何种影响？人民币升值 是否会吸引外部资金流入，带动国内资 产价格的重估？本篇专题从历史比较的 角度来探讨这些问题。1、本轮升值有何不同？从更长周期来看，05 年汇改后， 人民币就开启了升值之路，持续升值到 2013 年。自 2005 年 7 月 21 日起，央行 宣布我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮 动汇率制度。自此人民币汇率不再盯住 单一美元，而是参考一篮子货币，但是 参考一篮子货币也不意味着盯住一篮子 货币，实现有管理的浮动。从走势
8、上来 看，人民币对美元在 05 年汇改后是大 幅升值的，从 8.2 以上升值至 13 年接近 6.0 的点位，人民币实际有效汇率指数-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 也从 85 上升至接近 120 的水平。而升值背后的推动力是中国经济 向好和国际竞争力的提升。01 年中国加 入 WTO 后，经济实现高速增长，绝大 多数年份维持在 8%以上的水平。在国 际收支方面，经常项目顺差持续处于高 位，而中国经济高增长带来的机会也吸 引了海外投资资金流入，在 14 年之前 金融账户也基本都保持顺差。尤其是 08 年发达经济体金融危机后，国际资本更 是大量流入以中国为代表的新兴经济
9、体。 所以 05-13 年的人民币汇率升值是有基 本面支撑的，是 05 年汇改前压制多年 的单边升值压力的逐步释放。但是 14-16 年，人民币又开始面 临贬值压力。这一方面是因为中国国内 经济开始走弱，市场对未来走势存在很 大的担忧。另一方面是 14 年美联储宣-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 布退出 QE，并启动货币政策正常化的 进程，意味着美国在经济不断向好的背 景下货币政策开始收紧。14 年至 15 年 “811”汇改，几乎所有的发达和新兴货 币均对美元大幅贬值，而只有人民币紧 紧盯住美元，积蓄了贬值压力。所以 15 年汇改后人民币又开始释放贬值压力， 对美元汇率从 6.2 一路贬值到 16 年底接 近 7.0 的水平，人民币实际有效汇率指 数从 130 降至 122。而 17 年以来，人民币又开启了 新一轮升值。人民币对美元汇率从 17 年初的 6.96 升值到当前的 6.3 左右， CFETS 人民币汇率指数从 94.83 回升至 95.82。但是从基本面来看，我国经济增 速仅仅从 16 年的 6.7%回升至 17 年的 6.9%，反映国际收支的外汇储备、外汇 占款也仅仅是保持稳定，并没有显著增 加。而当前欧美经济仍在复苏，国内经 济甚至有一定的走弱压力，所以从当前-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9
