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1、DCF Valuation折现现金流法为什么选择公司价值？公司唯一目标 ：公司价值最大 化公司价值最大化 是股东权益最大 化的 充分非必要条件公司价值衡量了除权益人之外包括债权人的价 值股权价值自身的 缺陷杠杆的影响股权价值 vs 公司价值DCF之优劣对比Advantage（相对于其他估 值方法）DCFVALUATIONDisadvantageiDCF估值法优点概述折现现金流法基于资产本身， 而较少的显示市场前景和预期折现现金流法忠于公司经营业务 与内在特征优点优点投资者投资的是经营业务， 而非仅仅为股票DCF估值法缺点1由于折现现金流法估 计的是公司的内在价 值，故其需要更多的 信息和数据2
2、然而这些信息和数据不 仅复杂繁琐，很难估计 ，而且容易受数据分析 者的意愿的影响而被高 估或低估折现现金流法DCF模型待估参数 由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需 先估计以下参数：加权平均的资本成本WACC(r)待估待估 参数参数公司自由现金流FCFF（CF）增长率g估值流程FCFF的定义詹森的定义义经经典定义义公司的自由现金 流是公司中所有 索取权持有者的 现金流总和，包 括普通股东、债 券持有者和优先 股股东詹森的定义：自 由现金流主要是 指税后但是既定 的资本金支出前 的经营性现金流计算公式1. EBIT=净收入+所得税+利息2. EBIT(1-税率）3. +折旧+摊销4. -非现金
3、性流动资本的变化5. -资本支出非杠杆性现金 流：这一现金 流处于债务支 付之前这种自由现金 流未包含利息 支付的任何税 收收益EBIT折旧费用资本 支出 税率待摊费用非现金性 流动资本 的变化 FCFF1.建立FCFF估值模型AA 经营性现金流BB 非经营性现金流C C债务价值DD 其他资本索取权普通权益索 取权 FCFF是公司支付了所有营运费用、 进行了必需的固定资产与营运资产投 资后可以向所有投资者分派的税后现 金流量。 FCFF是公司所有权利要求者，包括 普通股股东、优先股股东和债权人的 现金流总和 。FCFF的定义定义FCFFFCFF= EBIT(1-T) 加 折旧摊销 减 资本性支
4、出 减 营运资本变化净额计算方法计算方法折旧+摊销息税前收入资本性支出净营运资 本变化FCFFFCFF的影响因素的影响因素息税前收 入EBIT主营业务收入 减：业务支出 减：营业税金 减：营业费用 减：折旧摊销EBITEBIT的计算的计算CAPEXCAPEX固定资产投资NWCNWC流动资产-流动负债+ 短期借款-现金资产D+AD+A固定资产本年折旧+ 无形资产本年摊销+ 长期待摊本年摊销EBITEBIT的计算的计算( (续）续）框架销售收入毛利润减：销售成本税后净营业利润减：所得税加：折旧和摊销减：营运资本变化额加：递延所得税减：资本性支出自由现金流减：销售成本减：所得税具体参数预测预测 公式
5、比率定义义销销售收 入REVt=REVt-1(1+gst)gst=销销售收入增长长率销销售成 本COSt=REVt(1-gmt)gmt=毛利润润占销销售收入的比 率毛利润润GROSSt=REVt-COSt营业费营业费 用OPXt=REVtatat=营业费营业费 用占净净收入的比率营业营业 利 润润OPt=GROSSt-OPXt所得税TAXt=OPtbcorebcore=主营业务营业务 的实际实际 税率税后净净 营业营业 利 润润NOPATt=OPt-TAXt预测预测 公式比率定义义折旧和摊销摊销 加回DEPRt= DEPRt-1+DEPRtDEPRt=t期折旧和 摊销摊销 相对对于上一年 的 增加额额递递延所得税DEFTAXt=TAXtctCt=递递延所得税占应应 交所得税的比率营营运资资本变变化额额WCt=wt(REVt-REVt-1)Wt=销销售收入每增加 一美元时营时营 运资资本 的增加额额资资本性支出CAPEXt=dtCAPEXt-1dt=资资本性支出的增 长长率自由现现金流FCFt=NOPATt + DEPRt +DEFTAXt- WCt-CAPEXt
