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1、LOGO金融衍生品与次贷贷危机次贷贷危机全是金融衍生品惹的祸祸？次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？绅士、美女与次贷危机的故事v 有一天，一位其貌不扬的绅士，带着一位十分艳丽的美女，来到一家 LV店。他为美女选了一款价值6.5万元的LV手袋。付款时，绅士掏 出支票本，十分潇洒地签了一张支票。店员有些为难，因为这对男女 是第一次来店购物。v 绅士看穿了店员的心思，十分冷静地对店员说：“我感觉到，您担心 这是一张空头支票，对吗？今天是周六，银行关门。我建议您把支票 和手袋都留下。等到星期一支票兑现之后，再请你们把手袋送到这位 小姐的府上。您看这样行不行？”v 店员放下心来，欣然接受了这个建议，并且
2、大方地承诺，递送手袋的 费用由该店承担，他本人将会亲自把这件事情给办妥。v 星期一，店员拿着支票去银行入账，结果真是张空头支票！愤怒的店 员打电话给那位顾客，客户对他说：“这没有什么要紧啊！你和我都 没有损失。上星期六的晚上那个漂亮的女孩已经投入了我的怀抱！哦 ，多谢您的合作。”次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？这个故事揭示了次贷危机的本质*人们在对未来收益充满良好预期的时候，对于可能加大的 风险却缺乏防范意识。*美女认为周一6万多的LV就到家了，自然也就放松了警惕， 认为自己的投资是值得的，对于投入产出的预期是建立在一 个具有巨大不确定风险的情况下的，而对未来收益预期的包 装则是投资机构最
3、擅长的事情。而媒体和分析家们，往往在 其中扮演了LV店员的配合角色。次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？什么是次贷贷危机？次贷危机又称次级房贷危机（subprime lending crisis），是指一场源于美国，因次 级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、 股市剧烈震荡并致使全球主要金融市场出现 流动性不足的危机。次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？美国按揭贷款市场的三个层次 1.优质贷款市场（PrimeMarket）： 收入稳定可靠，债务负担合理的客户。 客户主要选用30年或15年的固定利率按揭贷款， 浮动利率贷款所占份额在20%以下。2.ALTA贷款市场（AlternativeAMar
4、ket）： 介于优质贷款市场和次级贷款市场之间。 贷款利率通常比优质贷款高12个百分点， 浮动利率贷款所占份额60%左右。3.次级贷款市场（SubprimeMarket）： 收入证明缺失，负债较重的客户， 贷款利率一般比优质贷款高23个百分点， 浮动利率贷款所占份额在85%左右。次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？次级抵押贷款SBMBSCDOCDSv放贷机构（次级抵押贷款公司）把次级抵押贷款以住 房抵押贷款支持债券（Mortgage Based Securities，MBS）形式打包出售。 v投资银行把MBS包装成CDO。为满足不同风险收益 者的投资偏好，基于同一个抵押贷款资产池，引入了 分级
5、的模式，通常有优先级、中间级和股权级。然后 以MBS为基础资产进一步发行资产支持的证券，也就 是担保债务凭证（Collateral Debt Obligation ，CDO）。 vCDO再出售给投资者。包括保险公司、对冲基金等金 融机构和其他的一些投资者。 vCDS （Credit default swap）Click to edit CDS （Credit default swap）次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？CDS：信用违约互换*信用违约掉期（Credit default swap，CDS）：CDS 是一种对银行间债券业务的保险，购买CDS类似买 保险，买方（被保险方）同意在一段期
6、间内支付费 用给卖方，而卖方（保险方）仅在特定事件发生时 （如违约）才支付一笔金额给买方。但签订合约的 两方都可以把CDS转售给其他人。*CDS是一种类似损失保险的金融合约，这类合约 的卖方多为银行和保险公司等实力金融机构。债权 人通过购买这类合约（类似支付保险费）的方式， 将债务违约风险转移。如果债券发行方破产不能还 债，债券购买方将可以从银行或保险公司等CDS卖 方获得相应赔偿。次贷危机并不是金融衍生品惹的祸金融创新工具金融衍生品次贷贷危机钱钱是金融衍生品惹的祸祸？次贷危机的深层次原因：价值链断裂v 2001年,受互联网泡沫破裂和911冲击,美联储连续大幅降息刺激经 济增长。低利率和充足的
7、流动性引致大量购房需求,房地产市场一片 繁荣,潜在的利益大大刺激了投机性需求和金融机构的放贷心理。 v 房地产市场和消费市场的繁荣也不断地拉动了美国经济增长。在这个 过程中,美国贷款机构为了分散风险和拓展业务,实现利益最大化,把 住房按揭贷款打包成MBS进行出售回笼资金。投资银行购买MBS后 ,把基础资产的现金流进行重组,设计出风险和收益不同档次的新债券 ,也就是担保债务凭证CDO,然后再推出能够对冲低质量档次CDO风 险的信用违约互换CDS,以及二者的结构化产品合成CDO。这些 结构化的组合产品形成了我们所谓的次贷价值链SB-MBS-CDO- CDS-合成CDO。 v 2004年上半年开始,
8、由于原油和大宗商品价格上涨,为抑制通货膨胀, 美联储连续17次提高利率,美元加息周期,大幅提高了抵押贷款成本, 次贷的债务人无力偿付本息,被抵押的房产由贷款公司大量作价变现, 美国房地产市场由盛转衰,引起连锁反应,贷款公司背负巨额不良资产 ,MBS和CDO的回报失去保障,信用评级被降低,基金、其他金融机构 资产严重缩水,发放杠杆贷款的银行损失惨重,最终酿成危机。 次贷贷危机全是金融衍生品惹的祸祸？利率风险与信用风险v危机的起因是利率调高所引起的房地产价格下跌, 及其由此导致次级按揭贷款债务人的违约。 v归根结底,次贷危机源于信用风险和利率风险,风 险起于价值链的源头而非中间环节。 v如果美国宏
9、观经济运转良好,房地产价格稳定,资 金贷给有信用的人,就不会发生这种连锁反应。而 且这些中间环节在很大程度上是作为风险分散工 具存在的次贷贷危机全是金融衍生品惹的祸祸？只有CDS属于金融衍生品且属于场外交易v只有CDS属于金融衍生品,尽管次级债MBS和 CDO经过了复杂的资产结构化和重组,但作为一 种债券仍属于原生品。 v在经济良好时,CDS的风险很低,能够为贷款和债 券避险,是一种良好的投资手段。但在危机发生后 ,它却因保证金杠杆交易放大了CDO的虚拟需求 。 v当前,CDS市场已达62万亿美元,其中最大的部分 是企业债,而MBS仅占20%。 v在次贷链条中,CDS因属于场外交易产品而被疏 于监管,才导致市场扩大和反复转让后的权责混乱 ,违约率上升。 次贷贷危机全是金融衍生品惹的祸祸？
