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1、2018 年 5 月 2 日林园：市场点位低估，看好未来走势林园：市场点位低估，看好未来走势专访林园投资董专访林园投资董事长林园事长林园红周刊红周刊作者作者 李健李健红周刊荣誉顾问林园先生即将和本刊特别报道小组一道赴奥马哈参加巴菲特股东大会，来一次与股神的亲密接触之旅。在启程之前， 红周刊对林园先生做了个专访。林园说，自己只是在媒体上看到过巴菲特的理念，实际投资中并没有受到巴菲特的什么影响，因为认同巴菲特的理念，便有了这次奥马哈之行。可外界不是很在意林园的“感受” ，常常寻找他的理念与巴菲特理念的重叠之处，以证明巴菲特在现代价值投资理论方面具有“完全自主知识产权” 。如果林园真和巴菲特有相似之
2、处，那就是快乐地投资，快乐地生活。在接受红周刊采访之后，林园马上转道去跳舞，他说，投资需要热情，生活亦如是。自在的林园并不是所有事都成功，他在 2007 年做一项长达几年的试验，基本以“失败”收场。他当年随机选择 100 人跟他学习炒股，想把自己的成功复制出去、传播出去，结果到 2014 年就走了绝大多数，到今天无一人留下。对投资、对生活的热情，是很容易说出口，可要持久，真的好难。至于当前市场，林园提到他看好在糖尿病、心脏病和高血压领域长期有所作为的老牌药企，目前，正是他的建仓期。 “医药龙头是谁我也看不清，我买入的是整个行业，所以做了一揽子配置，当我知道谁是龙头的时候，我就不买了。 ”在目前
3、，一些药企标的还在布局机遇期。“印钞机印钞机”企业在医药股企业在医药股红周刊：你经常用“硬朗度”这个词来审视一家企业，这个怎么理解？体现在选股指标上是什么？林园：“硬朗度”是形容一家企业“印钞机”性质的强弱。公司产品在市场独有，而且有定价权，就是高“硬朗度”企业。例如茅台就是典型的“印钞机”企业，我国酱香型白酒的标准是根据茅台设立的，其他企业只能跟随茅台，这就让它拥有了垄断地位。在大健康领域，片仔癀、东阿阿胶也是这样的企业。再如香烟企业，在美国上市的万宝路、飞利浦莫里斯等企业，拥有生产香烟的特许经营权。红周刊：说到有“印钞机”特点的企业，商超企业也能获得源源不断的现金流，2018 年 5 月
4、2 日例如新华百货在甘肃当地受到消费者广泛认可，也具有“现金奶牛”的基础，这是你所说的“印钞机”企业吗？林园：这样的不算。我们说的企业不仅要形成垄断，市场需求还要不断扩大。在一个地区中，商超企业虽然一家独大，但是如果向外扩展，想要牟取更多市场份额，就要面对和对手的竞争，甚至比拼价格战；从市场需求来说，区域性企业的市场需求也是有限的。这就像收费公路企业，虽然有稳定的现金流入，但企业只经营了一段公路，容量有限。严格来说，我们所说的企业包括所有高端、品牌类白酒，例如五粮液、汾酒等都算是“印钞机”企业。它们有独特的商品，随着消费升级，买得起高端酒的人越来越多，市场空间也将日益增长。红周刊：“印钞机”企
5、业有什么共同特征，我们怎么找到它们？林园：既然是“印钞机”就一定要赚钱，我们最关注的指标是毛利率的变化。只要毛利率不出现大幅下降，那么在财务上可以证明这家公司的盈利能力是相对稳健的。云南白药从 2000 年至今的 18 年间，毛利率一直保持在 30%左右。即使在 2012 年到 2014 年的熊市中，云南白药股价下跌，但是毛利率从来没有下降，我们也没有减仓。回过头来说，我不是很关注毛利率的高低。贵州茅台的毛利率超过 90%，汾酒为70%，但汾酒的毛利率从 2004 年以来并未下降，因此同样是值得投资的企业。红周刊：你采取的主要估值方法是什么？林园：PE 是一个好办法。另外，还要结合市值来看。中
6、国和美国、日本的 GDP 相当，未来中国医药体量、龙头药企体量也将相差无几。云南白药在国内是排名第二的药企，目前市值为 987 亿元，美国第二大药企默沙东总市值为 1599 亿美元，约合人民币 1 万亿。未来 10 到 15 年，云南白药也有机会成长为这么大的公司。现在是买医药股的好时机现在是买医药股的好时机红周刊：你之前提到，要挣 60 后这一代人看病的钱，这个市场的体量您预计过吗？林园：我就是 63 年出生的，今年 50 多岁，我们这一代人在中国大约有 4 亿人，我就赚这 4 亿人的钱。伴随着老龄化进程推进、中老年人增加，糖尿病、心脏病、高血压的患者会逐步增加，而且由于这三种疾病对药物都有
7、“成瘾性” ，患者患病期间难以断药，相信会为医药股提供巨大的市场需求。未来 20 年，我们只投资在这三种疾病领域有所建树的企业。2018 年 5 月 2 日过去五年，我们对 100 家国内三甲医院进行调研，在过去三年，大内科病患者没有一家是低于 100%增幅的。未来 20 年中国大市值的前 100 家公司，医药股要超过至少 30、40家。全世界大的市值 500 强，中国的医药股会超过 10 家。红周刊：在治疗糖尿病领域，人胰岛素是比较有效的药物之一。目前生产人胰岛素企业的国内格局是：诺和诺德占 75.2%，礼来占 16.3%，通化东宝占 1.5%。国内企业未来成长空间怎么样？林园：中国药企具有
8、一种在掌握了核心技术后用更低价格生产药品的能力。例如抗生素最早在上个世纪 50 年代，是美国帮助中国建立的第一个实验室。之后一直到上个世纪90 年代，美国辉瑞等企业一直是中国抗生素市场的主要供应商。1980 年之后，广州白云山研制出了头孢硫脒，随后，国内企业逐渐壮大。目前，中国药企生产抗生素的成本只有国外的 30%-50%。我预计未来人胰岛素在国内的生产成本可能只有国外企业的 20%-30%，不仅成长空间可观，对外出口也相当可观。红周刊：我们知道国外企业的研发实力很厉害，你认为国内企业在这样的环境下如何突围？林园：目前，糖尿病的治疗药物技术基本成熟，中国企业目前不需要技术研发鼎力支撑，除了在副
9、作用等方面上有些许差别，这一领域已经没有明显地技术门槛。另外，我们投资的企业主要是中药企业，针对糖尿病并发症的药企，和美国企业的方向有所不同，所以我们不太担心研发竞争。红周刊：在治疗糖尿病方面，通化东宝、贵州百灵、长春高新都在此深耕多年，你认为哪一个算是糖尿病第一股？林园：现在还看不出来。国内做这方面药物的企业很多，销售额也都很高，不过，这正是布局的时候。当能看出谁是第一，那就不是买入的时候了，我买的是行业的成长。当能看到谁是龙头，那也不是我买入的时候。贵州茅台现在成为寡头，我只会持有，不会买入。在糖尿病相关药企上的布局，目前我们做的是一个组合，包括 5、6 只股票，仓位也不算高。未来竞争格局
10、慢慢清晰，会调整仓位。你提到的这些企业我都不了解，所以都没买，我买的是国内的老字号企业。红周刊：在未来，对于糖尿病和心血管领域的发展，你认为将分别诞生多大体量的企业？林园：这可以用美国企业做对标，美国最大的生产糖尿病药物的企业诺和诺德目前市2018 年 5 月 2 日值为 1145 亿美元，合 7252 亿人民币。美国最大的生产心血管药物的企业辉瑞市值为 2192亿美元，约为 1.39 万亿人民币。未来 15 到 20 年，中国也会诞生这么大体量的公司。三类医药股被低估三类医药股被低估红周刊：心血管药物也是你重点看好的方向之一，目前乐普医疗、天士力、信立泰、以岭药业都有自己的“独门”药品，但是
11、净利润增长率有些区别，乐谱医疗最近半年净利润同比增长率为 30%，天士力为 15%；以岭药业为 20%-30%，信立泰为 3%-10%。你最看好哪一家企业？林园：目前我也不能分辨哪一家算是行业第一，国内心血管药物的竞争格局还没有形成。但是以上这些都是老牌企业，我认为都是可以的。红周刊：以你的经验来说，最终能走出来成为行业寡头的企业，具有哪些特点？林园：那一定有超高的赚钱能力。简单来说，市销率在一定程度上反映了企业盈利水平是否向好。对医药企业来说，经营能力往往直接决定了企业的利润，对于这点，投资者只要亲自到药店转一转，转个 10 家药店，就能看出药片销量是否客观，或者到医院看看医生给患者开出的药
12、物，就大概能知道药品的销售水平是否在提高。加上财报上利润的增加，基本可以判断一家企业基本面是否向好。红周刊：提到医药板块，最受争议的就是估值，很多企业的估值可能偏高。例如通化东宝，净利润同比增长率为 30%，但 PE 为 51 倍；华海药业净利润同比增长率为20%，PE 为 56 倍。你认为目前医药企业的估值是否过高了？林园：那你就不要买这些企业嘛。糖尿病、心脏病和高血压这三种病是无法被治愈的，它们对于药物是有“成瘾性”的。而全世界“成瘾性”的商品，过去一百年平均的 PE 大概是在 37 倍左右。相比较之下，A 股医药股的估值不算高。尤其对于有产品定价权的企业，估值给 100 倍也不过分。红周
13、刊：片仔癀和东阿阿胶都是名贵中药材，也都是一家独大。你认为它们谁更值得关注？林园：我没有买东阿阿胶，它存在最大的竞争对手福胶。福胶和阿胶相距 20 公里，分布在黄河两岸，水质确实有些区别，东阿水的电解质含量比较大，确实有利于炼胶。但是未来是否会有影响，我不好判断。不过，只要会带来影响，我就不买。片仔癀的优势在于天然麝香是被国家批准使用的，这就不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权。红周刊：以云南白药、片仔癀为例，未来 3 年的账是怎么算的？2018 年 5 月 2 日林园：我预计云南白药未来 3 年的年复合增长率将保持 10%，片仔癀能达到20%30%。看多后市红周刊：2007 年的时候，你发起了一
14、项活动，从全国随机挑选 100 人，和你当初一样，拿 8000 元投入股市，根据您的策略炒股。你当时相信自己树立的科学的赚钱标准，很多股民可以学会。最终结果怎么样？林园：非常遗憾，结果是没有一人成功。后来我也思考过为什么，当时参加的投资者大多是看到我赚钱了，怀着一腔热血而来，但是从 2008 年开始，蓝筹股经历了将近 10 年的熊市，这让很多人把炒股列为最危险的“行当”之一。所有的这些投资者经受不住熊市考验，慢慢都撤出了。其中，我们还看到一个人，开始积累了丰厚的财富，后来对投资有一些其他想法，想融合其他策略，最后又不得不割肉出局。我们看到很多人不是对炒股真的有兴趣，他们不愿意持续地投入精力和资
15、金，很多人亏了钱，轻易地认赔走人。在我看来，至少要把投资当成事业，有闲置的资金就拿来炒股，反复看财务书籍，书上对财务好的企业有什么特点写得很清楚，多学多用就能看懂一家企业了。我现在每天很少调研、极少看盘，炒股有什么难的？我买入的时候，看好的是一个行业，不会单纯买一只个股，而是做一揽子配置。但是很多人只想暴富，他们又运气不好，碰到了 10 年蓝筹熊市。红周刊：你一直被誉为中国股神，你马上要飞往奥马哈参加一年一度的巴菲特股东大会，巴菲特一直是中国很多价值投资人的导师，你在投资过程中，受到巴菲特影响最深的观点是什么？林园：他对我没什么影响，我也不是完全了解巴菲特的理念。我只是从媒体中看到他的观点，以我的标准判断他的观点是对的。巴菲特也是投资垄断企业，并且努力做到在这条路上不犯错。红周刊：目前上证综指的市盈率在 14.2 倍左右，你对未来走势如何判断？林园：目前这个点位是低估的，过去几年指数并没有大涨，最近几个月还在不断下跌。过去 100 年，全球股市的平均估值约为 20 倍。对应 A 股上证指数的 4500 点，4 月 27 日收盘时上证综指点位为 3082 点，我很看好未来的走势。
