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1、案例投资决策一、背景说明冰山公司是一家家具零售公司，正在计划成立子公司，从事位于澳大利亚西海岸甲壳鱼类供应商的虾蟹处理和运输到阿德来德的业务。该计划的创新之处在于可以将甲壳鱼捕获后一天之内，使用客户定制的绝缘箱空运至阿德来得。如果海外公司愿意签约，可以平均每周将 2 吨甲壳鱼类产品直接空运至新加坡及香港等地。甲壳鱼会在十分新鲜下被运抵市场，所以收费较高。其余虾蟹将被直接售与阿德来得甲壳鱼批发商并在本地市场销售。项目开始时，公司的业务规模将根据与现有的与西海岸渔民签订的合约确定。目前这些渔民与渔民合作社有 5 年的合约，答应将所有的捕获量（年平均达到 260 吨）以原始成本每公斤 6 美元价格卖
2、给合作社。在阿德来得，甲壳鱼类的批发价是每公斤 8 美元，发往销售海外时每公斤价为 10 美元。合作社已经表示愿意以一次性价格 100 万美元将合约让与冰山公司。因此，冰山公司将有 5 年的权利从渔民处购买全部甲壳鱼的供应量，5 年以后需要重新鉴定协议。二、投资方案的营运分析某顾问收费 1 万美元对此项目进行可行性分析，他提交的报告要点如下：1、甲壳鱼的供应：渔船每年平均捕鱼 100 天，这个估计已经考虑了天气情况与行业季节性的影响。渔民将会把销售给冰山公司的鱼类做冷冻处理，以待冰山公司提取。2、陆上运输：有一家西海岸的货运公司将从渔民那里提取甲壳鱼，用容量 3 吨的小型冷冻货车运输，每趟运输
3、向冰山公司收费 400 美元。 （可供使用的只有 3 吨小货车） 。3、处理：甲壳鱼将被送往冰山公司位于林肯港的工厂。林肯港是西海岸地区的主要城镇。该厂的冷冻设施花费 5 万美元，以每年 10%的直线折旧法提取折旧，无残值。厂房建筑是以每周 200 美元的租金租用的，租金为 10 年。租金根据消费物价指数每年调整。甲壳鱼冷冻后将被装入一种特制的绝缘箱中，从林肯港空运至阿德来得。每个货箱容量50 公斤，成本为 404 美元，按照 5 年的使用年限提取折旧。冰山公司必须雇用 2 个人管理该工厂，每年的工资共 4.8 万美元（包含所有人工成本，如保险费等） 。4、空运：有一家空运包机公司将负责从工厂
4、到林肯港机场的运送，并负责空运至阿德来得。该空运公司有一架容量 2 吨的飞机，若必要的话，飞回林肯港的来回时间为 2 小时。因此将有充足的时间使用同一组绝缘箱，因为新的甲壳鱼可以被很快装箱。空运公司的收益为每程 500 美元加上每公斤 0.5 美元。5、阿德来得的运营：在货物抵达阿德来得以后，所有的运输将使用冰山总公司目前拥有的家具货车完成，因此将向计划成立的子公司收取每周 300 美元的固定金额，直至该投资项目结束。三、其它因素1、 产业展望：一般来说，消费者对于高质量甲壳鱼的需求远大于供给。近年来高质量品种的价格每年上升 15%。这种情况已经反映在渔民所要求的出售价格上。农业经济学家指出，
5、在可预见的范围内，未来市场很可能维持在“买方市场”上，因为甲壳鱼的供应量基本是固定的。主要的供给问题是该产业偶尔会出现“坏年度” ，而且甲壳鱼的捕获量会在平均捕获量的上下 30%内波动。偶尔会出现只有平常 40%的捕获量。影响未来供应量的另一个不确定因素是政府为防止过度捕捞，可能会削减捕鱼执照的数目，或者采取强迫限量的方法。2、 经济展望：对本投资计划而言，冰山公司假定通货膨胀与消费物价指数同步，估计在本计划期间为每年 7%。公司的税率为 39%，税金在产生现金流量的次年底缴纳。税法允许冰山公司将取得合约让与时所支付的 1 百万元均等分摊到各年的费用中。四、可行性冰山公司的秘书与两位董事基于上
6、述信息已经编制出该投资计划的第一年收益表，他们相信此投资计划是可行的。五、其它信息某代理人估计，类似的经营可以基于净资产（账面价值）加上商誉来评估出售，商誉是用本益比（净资产/净利润） 3.5：1 估计，而净利润按照出售资产前三年的平均年净利计算。为了保护合同买房的利益，合同出售价格基于一定的假设条件，即捕捞业的基本情况在未来几年内不变。并且假定，任何允许未来捕捞权利的执照成本必须从该企业的毛收益中扣除。六、财务背景冰山公司认为必须做出执行该投资计划的决策。冰山公司目前的股票价格是 1.8 美元，公司拥有足够的足够的现金准备，公司的债务评级足以让冰山公司用与自己相同的资本结构为新的子公司融资。
7、冰山公司的最新简要资产负债表如下：冰山公司最新资产负债表 （单位：百万美元）资产流动资产 10非流动资产 30资产总额 40负债流动负债 5长期负债 20权益股本 10留存利润 5负债与股东权益 40注：1、长期债务的平均到期日为 5 年，平均息票利率为 12%。目前同等级的公司债的市场利率为 15%，比同期政府债券的利率高 2 个百分点。2、公司的贝它系数目前是 0.61。某位公司董事委托一位经济学家研究关于资本市场一般情况的资料和鱼类处理业的资料，研究发现，市场投资组合的平均报酬率比国债收益率高 7 个百分点，同时发现以下关于鱼类处理业厂商的资料：1、平均股价为 2.3 美元；2、平均负债
8、率为 50%；3、平均公司市值为 27 百万；4、平均公司贝它系数为 0.74要求：请为冰山公司的总经理准备一篇报告，提供以下信息：1、简要说明为何 5 年是评价本投资方案的适当时间。2、在下表中（使用适当的现金流量分类）列出本投资方案营运期间的所有相关现金流，假定该方案将在第一个 5 年后出售，且出售的价格在第 6 年初收到。请详细说明你的计算过程以及你使用的任何假设。年度 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 初始投资经营期现金流净现金流入（出）量3、估计本投资方案的必要报酬率（资本成本） 。4、以要求 3 中得到的报酬率计算本投资方案的净现值。5、建议本投资方案现金流量敏感性分析适当的上限与下限。6、假定甲壳鱼购买者将按照 30 天的付款期支付公司货款，而且甲壳鱼供应商也同意提供30 天的信用期（允许 30 天付款） 。请列出计算过程并说明将对要求 2 中的现金流量产生的影响。
