《公司理财06--项目现金流的估算》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司理财06--项目现金流的估算（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第六章 项目现金流的估算公司理财第六章一、投资项目的分类（）按相关性分类 独立项目淘汰型决策根据既定标准，淘汰不达标者 互斥项目择优型决策根据既定标准，选择最优者公司理财第六章(2)按风险大小分类 政策与法律规定的支出如环保 项目，无须经济分析 维修现有资产或减少成本确定 性决策 现有业务的扩张具有一定风险 投资于新产品或新行业风险大公司理财第六章（3）按现金流类型分类 常规型： (-, +, , + )现金流符号只变化一次 非常规型: (-, +, , +, -) 现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目公司理财第六章（4）按灵活性分类 承诺项目：必须马上做出决策 机会项目：允许等
2、待或延迟决 策 注意：不同的项目适用于不同 的评价方法公司理财第六章二、项目现金流的概念 期初（t=0)：固定资产投资、流动资金 期间(t=1, , n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧），不考虑财务费用 期末(t=n)：残值SV、释放的流动资金公司理财第六章公司自由现金流(FCFF) FCFF（Free cash flow for firm)属于公司 所有权利要求者（股东与债权人） FCFF = EBIT(1-t) +Dep CD WC= 经营现金流 CD - WC CD:资本性支出 WC:追加营运资本 适用贴现率为WACC公司理财第六章FCF计算Revenue - C
3、ost (including depreciation!) = EBIT x (1 - t) = EBIAT + Depreciation - Cap NWC = FCF公司理财第六章连续价值 许多场合n为精确计算期，而不是 项目实际寿命期 连续价值指精确计算期以后项目 的剩余价值 项目价值=精确计算期价值+连续 价值公司理财第六章连续价值的计算 许多场合n为精确计算期，而不是 项目寿命期 对应的CV为连续价值，即精确计 算期以后项目总价值 假设从n+1起，FCF以稳定的g增 长CV=FCFn+1 /（k-g）k为贴现率公司理财第六章例： 某企业拟兼并另一家公司 公司资本结构如表 单位：百万元
4、，所得税率：34% 兼并后该公司现金流表 对方要求：收购价格不低于总资产 帐面价值307 决策公司理财第六章资本结构100%9.7 =WACC307合计20.82464股东权益48.96.3150债券（9.5%）26.5.380贷款2（8%）4.2513贷款1（7%）比重%税后成本%金额来源公司理财第六章21.321.824.828.147.0 NCF6.15.24.21.9-12.3-营运资本 追加13.111.57.03.21.7-固定资产 投入12.712.111.513.521.5折旧15.816.717.819.121.6- 利息42.140.137.129.822.7EBIT543
5、21T公司理财第六章连续价值计算CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2公司理财第六章决策 根据预期现金流量表，兼并另一家公司 的NPV：公司理财第六章三、估算现金流的原则 实际现金流原则 相关不相关原则公司理财第六章实际现金流原则 投资的现金流必须按实际发生的时间测 量，如：税费 项目未来现金流的架子必须用未来的价 格和成本来计算，如：通货膨胀 预期现金流必须用同种货币来测量公司理财第六章相关不相关原则 与投资决策有关的相关现金流是指由于 投资决策而引起的公司全面的未来现金 流状况变化的现金流；是增量现金流。 项目的CF=公司的增量CF=公司的CF（接受）-
6、公司的CF（拒绝 ）公司理财第六章估算现金流的注意事项 包括所有附带效应 如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和“自 相残杀 ”都很糟糕。 注意分摊费用（间接费用） 忘记沉淀成本 “ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误 弥补。 记住营运资本（净增量） 包括机会成本 公司理财第六章估算步骤 预测销售 实现上述销售所需的投资预算 成本与利润估计 最终结果：现金流估计表公司理财第六章例开车还是乘车？ 开车有关的月现金支出（元）： 保险：120 公寓停车场租金：150 办公室泊车费：90 汽油及相关服务：110 乘车的相关月现金支出（元）： 保险：120 公寓停车场租
7、金：150 火车票：140公司理财第六章续 CF（接受）= CF（乘车）=-120-150-140=-410 CF（拒绝）= CF（开车）=-120-150-90-110=-470 项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60公司理财第六章鲍德温公司案例 试验营销成本（已经支付） : $250,000. 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000. 保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）: $100,000 净营运资本增量： $10,000. 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年单价为$20；此后年增
8、长率为2%。 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长 年通货膨胀率：5% 流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。沉没成本机会成本公司理财第六章鲍德温公司现金流量量表第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投资（Investments）: (1) 保龄球机器 100.00 21.76* (2) 累计折旧Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24 (3) 折旧后机器调整基础（年末） 80.0048.00 28.80 17.28 5.76 (4) 机会成本 150.00 150.00 仓库 (5
9、) 净营运资本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22 0 年末(end of year) (6) 净营运资本变动 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22(7) 投资总现金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元。资本利得为第5年末资本市值与机器 调整基础的差。调整基础为原始购买价格减去折旧。资本利得为： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面临的税率为34%。对资本利得按照一般所得税税率征 税。资本利得应缴税$8,240 0.34 ($30
10、,000 $5,760)。税后资本利得为$30,000 0.34 ($30,000 $5,760) = 21,760。公司理财第六章第0年第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income:(8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90(9)运营成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10)折旧Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 回顾一下：机器5年生命期内，每年产量（单位）分别为：(5,000, 8,000, 12,000, 10,00
11、0, 6,000).第一年单价为$20；此后年增长率为2%。第三年销售额 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720. 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长 第2年生产成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)公司理财第六章第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income:(8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90(9)运营成本 50.00 88.00 145.20 133.
12、10 87.84 (10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54(8) (9) - (10) (12) 按34%计税 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)公司理财第六章中国在职教育网服务指南1、免费提供全国在职研究生招生简章大全，在职研究 生英语辅导班信息。在职研究生是本专科大学毕业生 获得硕士学位的最快捷径，可免试
13、入学，在职学习， 拿硕士学位。2、免费提供MBA、研究生、法硕考前辅导班信息。正 规的考研辅导班、丰富的配套资料，为考生提供了创 造辉煌成绩的契机。3、在职研究生英语、商务英语、新概念英语、雅思英 语、中外教口语、四六级英语、英语听力、职称英语 课程，以其先进的教学方式、优秀的中外师资、新颖 实用的国内外优秀教材让您感受学习英语成功的自信 和乐趣。公司理财第六章中国在职教育网服务指南4、人力资源管理人员、心理咨询师、秘书、物业管理 人员、公关员、项目管理师、推销员、企业信息管理 师、营销师、电子商务师、职业指导人员考前培训课 程，为您提供多种职业资格考试培训信息，通过面授 辅导，网上学习等形式帮助您提高职业技能，获得职 业资格证书。5、收费资料有行业报告、市场研究、学术论文、企业 数据，是企业投资决策、个人学术研究的必备资料。6、国内最新最全的管理光盘书籍。为您提供内容最新 、门类最全的光盘书籍，全面提升企业业绩和个人管 理技能。公司理财第六章鲍德温公司税后增量现金流量第0年第1年第2年第3年第4年第5年公司理财第六章
