上网22讲国际收支

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1、第22讲、国际收支与汇率经济学原理 CCER 经济学双学位2008年秋季学期卢锋1主要内容 1）国际收支帐户 2）汇率基本概念 3）汇率形成的供求分析 4）人民币汇率体制和汇价演变参考阅读：卢锋经济学原理（中国版 ）第29-30章2人民币升值问题争论 2001年8月7日英国金融时报发表“ 中国的廉价货币”一文，同年9月6日 日本经济新闻发表“对人民币升值的 期望中国威胁论的升级”一文， 以此为标志，开始有关人民币是否汇率 低估，是否应当升值的讨论。2005年7 月21日政府改革盯住汇率制，转而实行 有管理浮动汇率制，并对人民币显著升 值。然而相关争论并没有结束。3汇率争论的涵义 汇率水平对经济

2、运行具有重要影响 ，汇率制度选择对于经济增长具有 重要体制含义。 人民币升值压力在政策和理论层面 提出了挑战性问题，从一个角度体 现了中国特殊成长时代环境和具体 道路特点。4汇率讨论提示的问题？ 什么是国际收支关系和汇率？汇 率决定机制是什么？为什么外汇 储备上升表明汇率低估？ 相联系的问题包括：什么是总需 求和总供给？如何度量？什么是 总需求过热（通货膨胀）和总需 求不足（通货紧缩）？5国际金融 国际收支与汇率是国际金融学中心问题 。 国际收支从收入和支出角度描述一国对 外交易数量关系，并分析这一数量关系 保持平衡所需要的条件及其变动规律。 汇率反映本国货币与外国货币交换比率 。与价格供求关

3、系相类似，汇率受到国 际收支状况影响，另外汇率变动又对国 际收支发生调节作用。6国际收支帐户 国际收支帐户（balance of payments accounts）是一种统计报表，记录特定时 期一国与别国交易活动。依据交易对象分 为： 1）经常帐户（current account）记录因 商品和服务进出口以及收入转移等交易活 动。 2）资本和金融帐户，简称资本帐户 (capital account)，记录因为资产交易活 动，资产是任何一种持有财富形式，如厂 房、股票、债券、货币和土地等。7经常帐户分类（1） 1）商品贸易或有形贸易 (Tangible )。中国从加拿大进口 小麦，向欧洲出口纺

4、织品等。是 经常帐户中最重要项目。 2）服务贸易，包括运输、旅游、 通讯服务、建筑服务、保险服务 ，以及咨询、广告等商业服务等 等。又称无形贸易(Intangible) 。8经常帐户分类（2） 3）收益包括职工报酬和投资收益 两类。中国人在国外获得的工资 ，奖金，股票红利，债券利息等 ；外国人在中国获得工资、奖金 、红利、利息等。 4）经常转移包括政府与民间相互 捐赠等发生的收入转移。9资本帐户分类 1资本项目：固定资产所有权国际间转移 ，债权人不索取任何回报而取消债务等资 本转移，非生产和非金融性资产如专利、 版权、商标权收买或放弃。 2金融项目：“直接投资”“证券投资” 与“其它投资（如贸

5、易信贷）”等三个子 项目。 3储备资产：一国货币当局拥有的可用于 国际支付的外国资产，包括货币黄金、外 汇、在国际货币基金组织（IMF）储备头寸 等。10资本帐户几个问题 金融项目包含的投资形态，流动性差别对 资金流入国经济可能发生不同影响。 证券资产比较容易在资本市场上变现，其 流动性远远高于厂房，设备这类实物资产 ，比较容易从投资国抽逃。出于短期动机 大进大出的投资称为“热钱”或“燕子资 本”。 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤 字或总盈余提供融资，保持一国对外收支 的流动性。具有成本。11差错与遗漏 如果数据没有误差，“经常帐户差额 ”+“资本帐户差额”+“官方储备变动” 应等于零。

6、 由于统计过程发生误差，资本非法抽逃等 没有记录，实际数据往往不满足上面条件 。 对这类误差，设立一个“差错和遣漏（ errors & omission）”估计项来冲销，以 保持国际收支帐户形式上的平衡。12国际收支帐户中心思想 如同个人要为交易行为买单付帐一样，一国居民 整体要为它与它国居民的交易买单付帐。一个人 支出大于收入时，要出卖资产或借钱来填补亏空 ；一国经常帐户出现赤字，也需要用不同方式弥 补：或向外国人借债或出售资产，二是减少外汇 储备。这一关系表述为： CA顺差 + 净资本流入 - 外汇储备增加 = 0 或：CA顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加13汇率及其表示方法 汇率（

7、exchange rate）是一国货币折合成另 一国货币比率。可理解为外汇资产价格。 以一定数额外币为标准，折为相应数额本币 表示汇率为“直接标价法”。如2005年7月20 汇率为8.27元（人民币）/1（美元），21日 调整为8.11元（人民币）/1（美元）。 用一定数额本币为标准，折为相应数额外币 表示汇率为“间接标价法”。美元和英镑采用 这种“以我为中心”标价法。14升值与贬值（1） “升值”和“贬值”描述汇率变动。升 值表示用较少量本币就能换得一定数量 外币，或者一定数量外币只能换得较少 数额本币。升值使本国货币兑换价值提 高，又称本国货币变强了。 贬值表示需要用较多数额本币才能换得

8、一定数量外币，或者一定数量外币能换 得较多数额本币。 依据升值和贬值发生机制不同，分为法 定升值贬值与市场升值贬值两类情况。15升值与贬值（2） 法定升值（revaluation）指政府当局和规 定宣布提高本国货币对外币兑换价值，如7 月21日汇率改革政策。法定贬值（ devaluation）指政府当局规定和宣布降低 本国货币对外币兑换价值，如我国1994年 汇率改革。 市场升值（appreciation）指由于外汇市 场供求关系变动造成的某国货币对外币兑 换价值上升；市场贬值（depreciation） 指由于外汇市场供求关系变动造成的某国 货币对外币兑换价值下降。16固定汇率制 固定汇率制

9、与浮动汇率制两种基本汇率制 。 固定汇率制（fixed exchange rate regime ）指汇率水平在一定时期内固定不变，中 央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融 资。 在两个帐户出现净盈余时，中央银行要购 入外汇增加储备，净赤字时要出售外汇， 只有这样才能来维护官方汇率，否则就可 能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。17浮动汇率制 浮动汇率制（floating exchange rate regime）指官方不规定汇率，汇率由市场 供求关系决定。 分自由与管理浮动（perfect floating and managed floating）。前者指中央银行不对 汇市采取任何干预措施

10、；后者指央行对汇 市进行一定程度干预，通过购入和出售外 汇影响汇率，使一定时期内汇价在有限程 度内波动。 70年代西方国家普遍实行固定汇率制，此 后较多实行浮动汇率制。18汇率决定的供求分析 如同商品价格取决于供求并且影响供求一 样，汇率取决于外汇供求并影响外汇供求 ，因而可以从供求关系角度对汇率形成机 制进行分析。 以美元作为外汇代表，分析人民币对美元 汇率。由于对外汇需求意味着人民币供给 ，外汇供给意味着对人民币需求，因而讨 论汇率供求决定关系，只要考虑对人民币 或美元的供求关系，无需同时讨论对本币 和外币各自供求关系。19对人民币需求（1） 产生收受外汇的交易导致对人民币需求 。 1）中

11、国对外出口。 2）资本流入。 3）国际交易媒介因素和外国储备资产也 形成对人民币需求。例如，瑞典向埃及 出售烟熏鱼，可能用美元报价和结算， 从而发生对美元作为国际交易媒介的需 求。人民币不是完全可兑换货币，因而 对它作为国际交易媒介的需求较小。 4）人民币升值预期派生的套利动机。20人民币需求（2） 用人民币真实兑换价值高低作为相对价格 ,其需求线向右下方倾斜。 人民币贬值即便宜时，中国出口品外币价 格降低和需求增加，对人民币需求增加。 人民币升值时，中国出口品外币价格上升 和需求下降，人民币需求相应下降。 从资本流入角度看。人民币变得比较便宜 时，人民币标价的中国各类资产比较便宜 ，对中国资

12、产需求即资本流入增加，提升 对人民币需求。反之亦然。21人民币供给（1） 产生支付外汇的交易产生人民币供 给。 1）中国公民、企业和其它机构购买 国外商品和劳务时，要把人民币变 成外汇，产生了人民币的供给。 2）中国人想购买外国资产如NASDAQ 上外国企业股票时，也要获得外汇 ，从而产生人民币供给。也就是说 ，国外投资导致人民币供给。 3）人民币贬值预期派生的避险动机 。22人民币供给（2） 人民币供给线向右上方倾斜，说明用美元 表示的人民币价值越高，对人民币供给越 大；反之也然。 人民币贬值即比较便宜时，进口品人民币 价格上升，对进口商品需求下降，人民币 供给下降。人民币升值进口品人民币价

13、格 下降，进口商品需求上升，人民币供给上 升。 从资本流动看，当人民币贬值时，用人民 币表示的外国资产价格上升，对外国资产 需求下降和资本流出减少，人民币供给下 降。反之亦然。23供求决定人民币市场均衡汇率给定人民币供 求线，均衡汇 率为E*。如外汇市场不 均衡，就会出 现调节过程。SD汇率：用美元表 示的人民币价值人民币数量E*为使人民币 汇价与其真 实价格变动 涵义一致， 用“间接表 示法”表示 汇率，而不 是用人民币 实际“直接 表示法”。 标价方式24浮动汇率下汇率决定机制 汇率e1时人民币低估， 人民币需求超过供给。 该汇率下不能获得足够 人民币的需求者会出较 高价格获得人民币，汇

14、价上升一方面使人民币 供给增加，另一方面使 人民币需求下降。调节 过程表现为E0以下人民 币供求线向上移动并逼 近E0点。 如人民币汇率高估计为 e2，发生相反方向调节 。人民币数量SDE0汇 率 ： 用 美 元 表 示 的 人 民 币 价 值人民币 过度供给人民币 过度需求e0e2e125 外汇市场不均衡不一定立刻表现为 汇率变动。货币当局能通过改变储 备资产来支持某个汇率水平。 这时私营部门经常和资本帐户余额 不需要为零，它们净赤字或净盈余 ，通过货币当局出售或买进外汇来 平衡。固定汇率制情况26 可能把汇率固定在e2高估水平，人民币 过量供给通过货币当局减少储备冲销。 把汇率固定在在e1

15、低估水平，对人民币 过量需求即外汇净供给，通过货币当局 增加储备来冲销。 两种情况短期可能，但难以长期持续。固定汇率制情况27维持廉价货币的困难！ 汇率升值压力形成表 现为人民币供求线移 动带来的供不应求。 曲线移动原因包括： 出口、外资流入上升 、汇率升值预期。结 果储备持续上升。 对国内宏观经济产生 影响。通货膨胀代替 升值。由于不能通货 膨胀，升值难以避免 。人民币数量SD0E0人民币 过度需求e0e1汇率D1E128我国计划时期汇率体制 汇率不具有灵活反应内外部经济环境变 动的信号功能，蜕变为国家预算的一种 会计核算工具。 高估汇价水平支持进口替代赶超战略。29内部结算价与官方汇率：

16、双重汇率制第一阶段（1981-85） 改革开放早期试办经济特区吸引外资，另外为 了使新政策具有激励效果，需要让人民币汇率 能大体反应企业出口成本并让企业有利可图， 从而促使汇率从会计核算工具向反应机会成本 方向转变。 虽然对合理汇率水平存在争议，决策层采取折 衷措施，一方面对旅游等服务贸易保持官方汇 率，另一方面从1981年1月1日开始对出口采用 以出口换汇成本为基础计算的内部结算价。30调剂市场价与官方汇率： 双重汇率制第二阶段（1986-93） 建立调剂市场（Swap Market），交易规模 不断扩大，90年代初达到年均交易达到200 多亿美元，占进口总额两到三成。调剂价成 为反应宏观经济运行和国际收支平衡变动的 重要价格信号。3194汇改与有管理浮动汇率制（1994 -1997） 1994年1月1日把外汇调剂价格与官方汇 率并轨，确定并轨后单一汇率水平为1 美元兑