财务管理第八章

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1、第八章 项目投资第一节 固定资产投资概述第二节 现金流量的估计第三节 投资决策指标第四节 投资决策指标的应用第五节 有风险情况下的投资决策第六节 无形资产投资第一节 固定资产投资概述一、固定资产的种类：P243按经济用途分、使用情况分、所属关系分 二、固定资产投资分类：P244-245三、固定资产投资的特点回收时间长；变现能力差；资金占用数相对 稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以 分离 四、固定资产投资的管理程序：P246-247第二节 现金流量的估计一、项目投资概述 1.项目投资的含义：是以一种特定项目 为对象，直接与新建项目或更新改造 项目有关的长期投资行为。2.投资项目（简称项目）

2、的类型新建项目：包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。更新改造项目生产经营期 (P)建设期 (S)3.项目计算期（n)的构成n=s+p (s0）建设起点投产日终结点4.原始总投资n定义：企业为使项目完全达到设计生产 能力，开展正常经营而投入的全部现实 资金。（假设均在建设期投入）n投入方式：一次投入和分次投入。二、现金流量的估算注：！广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包 括因项目需要所投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。！以收付实现制为基础计算！与财务会计编制现金流量表所使用的现金流量相比，存在较大差异。1.现金流量的含义：是现金流入量与现金流出量的统称。 是计算项目投资决策指标

3、的主要依据之一。2.现金流量构成（初始、营业、终结） 3.确定现金流量的假设全投资假设：只考虑全部投资的运动过程，而不具体区分自有资 金和借入资金等具体形式的现金流量。（即借入资金本金归还 和利息支出不作为现金流出）建设期投入全部资金假设：假设原始总投资均在建设期内投入 。经营期与折旧年限一致假设：假设项目主要固定资产的折旧年 限或使用年限与经营期相同。时点指标假设：假设原始总投资在建设期有关年度的年初或年 末发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等项目的确认均在年末发生;项目最终报废和清理均发生在终结 点（更新改造项目除外）确定性假设：假设与项目现金流量有关的价格、产销量、

4、成本 水平、所得税率等因素均为已知常数。每年赊销额与回收的前期应收帐款数额一致假设4.现金流量的主要内容：n现金流入量营业收入：项目投产后每年实现的全部销售净收入 。回收固定资产余值（更新改造项目不在终结点）回收流动资金：假设在终结点处一次回收原垫付的 全部流动资金。其他现金流入量注： 和统称回收额。n现金流出量建设投资：在建设期内进行的固定资 产、无形资产、开办费等项投资的总称 。流动资金投资（又称垫支流动资金或 垫支营运资金）。经营成本（即付现成本）：经营成本= 付现的营业成本=营业成本折旧与摊销 =总成本利息折旧与摊销各项税款其他现金流出注： 和合称原始总投资5.现金流量与利润的比较（见

5、课本）6.净现金流量（NCF）的确定有关计算公式如下：NCFt=CItCOt(t=0,1,2)NCFt第t年净现金流量CIt第t年现金流入量COt第t年现金流出量NCFNet Cash Flow建设期NCFt=-It It 第t年的原始投资额 营业现金流量（回收额为0时的经营期某年NCF）= 营业收入付现成本所得税（顺推法）= 营业收入（总成本费用折旧）所得税= 营业收入总成本费用所得税折旧= 税后净利折旧（逆推法）=（营业收入总成本费用）（1税率）折旧=（营业收入付现成本折旧）（1税率）折旧= 营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧（1税 率）折旧=营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧

6、税率（税盾法）终结点NCF终结点所在年的营业 现金流量该年回收额若考虑利息支出与摊销则： 营业现金流量税后净利折旧摊销计入财务费用的利息支出（逆推法）收入-费用=利润总额 利润总额*（1-T） 终结现 金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价 收入以及出售时的 税赋损益垫支营运资 本的收回如果项目在经营期内追加流动资产和固定 资产投资，其增量投资额应从当年现金流 量中扣除。估计现金流量时应注意的问题：n以增量现金流量为基础n沉没成本不考虑n考虑机会成本n考虑溢出效应现金流量的计算举例某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、 乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使 用寿命为

7、5年，采用直线法计提折旧，5年后设备 无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付 现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直 线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收 入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现 成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年 将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。 假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。1. 1.计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元计算过程2.甲方案营业现金流量t12345销销售收入

8、 付现现成本 折旧 税前净净利 所得税 税后净净利 营业净现营业净现 金流 量8000 3000 4000 1000 400 600 46008000 3000 4000 1000 400 600 46008000 3000 4000 1000 400 600 46008000 3000 4000 1000 400 600 46008000 3000 4000 1000 400 600 46003.乙方案营业现金流量t12345销销售收入 付现现成本 折旧 税前净净利 所得税 税后净净利 营业净现营业净现 金流 量10000 4000 4000 2000 800 1200 520010000

9、4200 4000 1800 720 1080 508010000 4400 4000 1600 640 960 496010000 4600 4000 1400 560 840 484010000 4800 4000 1200 480 720 47204.甲方案的净现金流量t012345甲方案： 固定资产资产 投资资 营业现营业现 金流量-20000 46004600460046004600净现净现 金流量 合 计计-20000460046004600460046005.乙方案净现金流量t012345 固定资产资产 投资资 营营运资资金垫垫支 营业现营业现 金流量 固定资产资产 残值值 营营

10、运资资金回收-24000 -3000 52005080496048404720 4000 3000现现金净净流量 合 计计-27000520050804960484011720已知企业拟构建一项固定资产，需投资100 万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末 有10万元净残值。在建设起点一次投入借入 的资金100万元，建设期一年，发生建设期 资本化利息10万元。预计投产后每年可获净 利润10万元。在经营期的头3年中，每年归 还借款利息11万元（假设净利润不变）已知某工业项目需要原始投资120万， 其中固定资产投资100万元，流动资金 投资20万元。建设期1年，建设期资本 化利息10万元。固定资

11、产投资于建设起 点投入 ，流动资金于完工时投入。该项 目寿命期10年，固定资产按直线法计提 折旧，期满有净残值10万元；从经营期 第一年起连续4年每年归还借款利息11 万元；流动资金于终结点一次收回。投 产后每年净利润分别为1、11、16、21 、26、30、35、40、45和50万元。已知某固定资产项目需要一次投入价款 100万元，资金来源系银行借款，该投 资于建设起点一次投入，建设期为1年， 发生资本化利息10万元。该固定资产可 使用10年，按直线法提折旧，期满有净 残值10万元。投入使用后，经营期第1 7年每年销售收入80.39万元，第8 10年每年销售收入69.39万元，同时经 营期第

12、110年每年付现成本37万元。 所得税率33。投产后第17年每年末 支付借款利息11万元。已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的 旧设备，另购置一套新设备来替换它。 取得新设备的投资额为180000元；旧设 备折余价值80000元，其变价净收入为 80000元，到第5年末新设备与继续使用 旧设备届时的预计净残值相等。新旧设 备的替换将在当年完成（即更新设备的 建设期为0）。使用新设备可使企业从第 1年每年增加营业收入60000元，增加经 营成本30000元。设备从采用直线法提 折旧。所得税率33，假设与处理旧设 备有关的营业税不考虑。7.3 投资决策指标是否考虑资金 时间价值贴现 指标非贴现 指

13、标PP或PPARRNPV和NPVRIRRPI按指标数量特征分类：绝对量指标相对量指标投资回收期净现值 净现值率获利指数内部收益率投资报酬率按指标性质分类：正指标ARRNPV和NPVRPIIRR反指标PP或PP按指标重要性分类：主要指标次要指标辅助指标NPVIRRPI NPVRPPPPARR注：以主要指标的结论为准一、非贴现现金流量指标把握要点：含义计算方法判定原则优缺点主要指标：PP或PPARR（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期PPPP或或PPPP 含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所 需要的全部时间。（以年为单位）注：PP为包括建设期的指标，PP为不包括建设期 的指标公式：1.

14、简化计算：假定建设期为S，当经营期 前m年净现金流量各年相等（均为NCF），且 NCFm原始总投资，则：回收期（ PPPP ）=I / NCF(s+1)(s+m)例6:见前例4资料-100 0 40 40 400 1 2 3 4 5 6n回收期（ PPPP）应为累计净现金流量为负 的最后一年，加上（尚未回收的投资 额/NCF为正的第一年的净现金流量）2.一般情况：当各年经营净现金流量不相等 时 ，则： PPPPt=0NCFt=0PP满足关系式：例7：见例2资料有关净现金流量数据如下表：项项目计计 算 期（ 年）0123451011净现净现 金 流量-1000313131202030累计净计净

15、现现金流 量-100-100-69-38-713113143PP=4+-720=4.35（年）PP=4.35-1=3.35(年）动态投资回收期p-动态投资回收期 判定原则：项目投资回收期小于等于基 准投资回收期，说明该项目可行；如果 存在若干项目，则应选择投资回收期最 小的方案。投资回收期法的优缺点两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优 于A方案 假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计 算回收期，比较优劣。两个方案的预计现预计现 金流量 单位：元t 012345A方案现金流量 B方案现金流量10000 100004000 40006000 60006000 80006000 80006000 8000 优点：容易被理解，计算简单 缺点：没有考虑资金时间价值，夸大了 投资回收速度；没考虑回收期满后继续 发生的现金流量的变化；不能计量报酬不能计量报酬 ，只能反映收回投资时间的长短，只能反映收回投资时间的长短。（二）平均报酬率（二）平均报酬率ARRARR 含义 计算公式：平均报酬率=平均现金流量/ 初始投资额 判定原则：单个方案，选择高于必要平 均报酬率的方案；多个互斥方案，则选 平均