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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 定价标准模糊冲击券商股权转让【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 艾经纬 投资者报(记者艾经纬)11 月 11 日，海通证券（600837 行情,爱股,主力 动向）收于每股 12.79 元，从 11 月以来， 该股已累计下跌了 30。而鉴于即将来 临的大量限售股解禁的冲击，11 月 4 日， 民生银行（600016 行情,爱股,主力动向） 宣布将通过监管部门允许的市场交易方 式处置所持海通证券（600837 行情,爱 股,主力动向）股权 3.8 亿股(占总股本 4.63)。
2、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 业内人士评价，民生银行 （600016 行情,爱股,主力动向）将不再 可能选择拍卖方式来处置股权，因为前 两次拍卖，分别因为门槛过高和无人竞 买而流拍。 事实上，随着股市转熊，2008 年 起券商股权开始沦为明日黄花，大批券 商股权被密集抛售，但又频繁遭遇流拍， 定价标准再次变得模糊。 券商股权价格跌宕起伏 从熊市到牛市，再从牛市到熊市， 券商股权的价格波动是市场轮回的真实 写照。 2005 年 8 月，国泰君安证券 496 万股股权在上海国际商品拍卖有限公司 公开交易，一个多月里，拍卖价格从最 初的每股 0.62 元下调至每股 0.
3、5 元，仍 无人问津。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 到了 2006 年 12 月，随着资本市 场的好转以及汇金公司注资，国泰君安 的股权得到热捧。当年 12 月 8 日，国 泰君安证券 5478 万余股股权历经 80 轮 竞投，成交价每股 3.33 元，超出 2006 年三季度国泰君安每股净资产近 3 倍。 2007 年，国泰君安的股权价格达 到了顶峰。12 月 12 日，经过 65 轮激烈 竞价，平安信托获得了比例为 0.16、 共 760.4 万股的国泰君安股份，约合每 股 22.86 元。此成交价格为同期券商股 权转让价格新高，较上年同期，其股权 价格增幅
4、超过 584。 无独有偶，2007 年四季度，海通 证券的股权同样炙手可热，二级市场上 一度高达每股 68.53 元。2007 年 10 月 中旬，即海通证券定向增发事宜尚未获 得证监会核准时，就有 1 亿股的增发股 权被一家全国性产权经纪公司挂出来联-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 系买家。在机构的热捧下，增发价被抬 高至 35.88 元。 但此后再无好风景。民生银行 2008 年两次处置海通证券股权均遭遇流 拍。 2008 年 10 月， 投资者报记者 获悉，一家 2007 年参与海通证券定向 增发的机构正以 9 元/股价格寻找买家， 而当初海通证券的增发价为 3
5、5.88 元， 经过除权除息后成本也在 17 元/股左右。估值依据的变迁 业内人士认为，券商股权价格这 三年多来的跌宕起伏，一方面与资本市 场变化以及自身财务情况相关，另一方 面则与券商股权从拍卖市场转战至产权 市场相关。而这些变化深刻影响着券商 股权的估值。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 “业绩差和股权份额少是熊市中 券商股权受冷落的重要原因。 ”某券商一 投行人士对投资者报记者表示。 光大证券分析师沈维认为，熊市 中上市券商很少也使得券商的股权价格 没有一个合适的参考标准，从而影响了 券商股权的拍卖市场。 沈维认为，牛市中券商股权受到 追捧的原因在于经历证券业
6、综合治理和 股票市场持续走牛后，券商的盈利能力 明显提升，以及部分券商存在上市预期。2007 年初，国金证券（600109 行情,爱股,主力动向）启动借壳上市后， 股价一路狂飙至 159 元。巨大的财富效 应直接影响着未上市券商的估值。光大 证券、长江证券（000783 行情,爱股,主 力动向）等当时有上市预期的券商均出-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 现大小或新旧股东争夺股权份额的情景。在市场走牛的基础上， “产权市场 让券商股权有了定价依据。 ”上海联合产 权交易所的一家会员单位人士对投资 者报记者表示，产权市场属于金融股 权的新兴市场，由于有经纪机构、监管 机构
7、、交易所的多方介入，通过竞价可 以发现券商股权的市场价值。 上海联合产权交易所研究室杨清 告诉投资者报记者，券商股份通过 产权市场进行交易，平均成交价比拍卖 行溢价更高。以申银万国股权为例， 2007 年初成交的申银万国股权已经超过 5 元，而同期拍卖行、协议成交的价格 一般只在 3 元左右。 更为重要的是，券商股权通过产 权市场进行交易，定价依据发生重大改 变。2006 年底至 2007 年初成交的券商-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 股权多是以市净率（PB）作为参照依据。 而在 2007 年下半年，由于券商业绩剧 增，产权交易价格远超出净资产，更多 的是参照市盈率
8、（PE）定价。但 2008 年以来，券商股权频繁遭遇流拍，定价 标准又开始变得模糊。 PB 与 PE 相结合的精细化估值 “券商的商业模式与财务特质决 定了券商靠天吃饭的行业特点。 ”西 南证券分析师王大力对投资者报记 者表示，券商的商业模式是典型的联结 资本市场式，这决定了它的财务特质。 在今年步入熊市、券商股权定价 标准比较模糊时，王大力认为，结合经 纪业务与自营业务的不同特点，将这两 项业务分割开来，分别使用 PB 与 PE 法进行估值是比较精确的。 王大力介绍，具体而言，将净资-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 产扣除商誉等无形资产或其他“虚资产” 后，计算调整
9、后的每股净资产，以 1 倍 市净率作为自营业务价值；对于除自营 业务外的其他业务，根据利润总额扣除 自营业务相关的两种利润表项目投 资收益（不包括“对联营企业和合营企 业收益”）与公允价值变动净收益，并 在计算企业所得税之后得出调整后的每 股净利润，据此按一定的 PE 倍数来计 算其他业务价值。两项业务价值之和即 为券商的综合价值。 王大力解释，这种 PB 与 PE 相 结合法，既可以在一定程度避免 PE 法 失效的情况，也可以解释中短期内券商 股价相对于大盘超跌与超涨的现实。 王大力表示，这种方法主要针对 已上市券商，未上市券商不能简单套用 此法。未上市券商还应涉及基本面的考 察。譬如规模较大、上市预期较强的券 商股权拍卖通常流动性较好，而对于一-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 些不知名的小券商股权，投资者难免不 买账。如 10 月 22 日华西证券 283.14 万 股股权年内第二次挂牌转让，价格已是 腰斩。 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
