行业分析方法与注意事项

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1、行业分析方法介绍江海证券研究所江海证券研究所朱华成朱华成 20092009年年7 7月月1第一节 行业分析概述 第二节 上市公司行业一般特征分析 第三节 影响行业兴衰的主要因素 第四节 行业分析方法 目录2第一节 行业分析概述 一、什么叫行业 所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会的经营 单位和个体等构成的组织结构体系。“行业和产业” 二、行业分析的意义 l 行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。行 业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析。 l 我们通过宏观经济分析能够把握证券投资的宏观环境以及市场的整体走势， 但是宏观经济分析并不能够

2、提供具体的投资领域与投资对象的决策参考。由 于不同行业在一个国家不同的经济发展阶段以及在经济周期的不同阶段表现 是不同的，因此我们就需要进行行业分析。 l 行业分析是公司分析的前提，通过行业分析我们可以发现近期增长最快的行 业，这些行业内的龙头公司如果没有被高估，显然就是我们未来投资的理想 品种。此外，我们可以通过行业分析发现目前没有被市场认识，但是未来相 当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业，这就是我们可以考虑长期投资 的行业。 3三、行业分析的主要任务解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影 响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导 行业的未来发展趋势，判

3、断行业投资价值，揭示行业投资风险， 为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。第一节 行业分析概述4四、行业划分的方法 l 道琼斯分类法19世纪末创立，把大部分股票主要分为三类：工业、运输业、公用事业 l 标准行业分类联合国把国民经济分为10个大类：农林渔牧、采矿及土石采掘业、制造业 、水电煤、建筑业、批发零售及饮食旅馆业、运输仓储及邮电通信业、金 融保险地产及工商服务业、政府社会及个人服务业、其他 l 我国国民经济的行业分类 2002年我国推出国民经济行业分类20个，基本反映出我国目前行业结 构状况。分别为： 农林牧渔、采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供 应业、建筑业、交通运

4、输、仓储和邮政业 、信息传输、计算机服务和软件 业、批发和零售业、 住宿和餐饮业 、 金融业、 房地产业、租赁和商务服 务业 、科学研究、技术服务与地质勘探业、 水利、环境和公共设施管理业 、居民服务和其他服务业、 教育、卫生、社会保障和社会福利业、 文化 、体育和娱乐业、 公共管理和社会组织、国际组织第一节 行业分析概述5l 我国上市公司的行业分类 中国证监会于2001年4月4日公布了上市公司行业分类指引。该指 引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。有关分类可以通 过各个证券网站的数据资料栏目了解。 l 上海证券交易所上市公司行业分类2003年摩根斯坦利GICS分成10类：能

5、源、原材料、工业、可选消费、 主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯、公用事业。 l 申银万国（23个）采掘业、化工行业、有色金属、黑色金属、机械设备、交运设备、信 息设备、医药卫生、金融服务、商业贸易、房地产、农林渔牧、建筑 建材、家用电器、食品饮料、信息服务、交通运输、公用事业19、餐 饮旅游、电子元器件、纺织服装、轻工制造第一节 行业分析概述6行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、 行业的周期性、行业的生命周期四方面进行分析。 一、行业市场结构分析 根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其 它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头 垄断和完全

6、垄断四种市场类型。 完全竞争：农产品；垄断竞争：纺织服装；寡头垄断：钢铁、汽车；完全垄断：公用事业及稀有金属矿如巴菲特就喜欢选这类股票。 第二节 上市公司行业一般特征分析 7 二、行业竞争结构分析 美国哈佛迈克尔-波特，一个行业存在潜在进入者、替代品、供给方 、需求方以及行业内现有竞争者五种竞争力量。第二节 上市公司行业一般特征分析 8 三、行业的周期性 行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但 关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：增长性行业：行业变动不总是随经济的变动而同步变动，经济增 长时高增长，经济衰退时有一定增长；“计算机和复印机”周期性行业：行业的变化态势和经济周期

7、紧密相关，典型的周期 性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。防御性行业：行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很 稳定。像食品业和公用事业 第二节 上市公司行业一般特征分析 9周期性股票是数量最多的股票类型，随着经济周期的盛衰而涨落的 股票。这类股票多为投机性的股票。当整体经济上升时，这些股票 的价格也迅速上升；当整体经济走下坡路时，这些股票的价格也下 跌。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些生产必需品 的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大 变动，例如食品和药物。 典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行 业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床

8、、重型卡车、装备制造 等资本集约性领域. 一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档 白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等. 简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非 必需品的行业就是周期性行业。 第二节 上市公司行业一般特征分析 10 四、行业的生命周期 每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程，这个过程就是 行业生命周期。 幼稚期：分化、衍生、新生长 成长期：需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量 成熟期：技术成熟、产品成熟、工艺成熟 衰退期：大量替代品，“纺织业、钢铁、烟草业”投资者可根据投资偏好选择投资品种，从做波段角度思考，选择 成长与稳定两个时

9、期的行业较好。 第二节 上市公司行业一般特征分析 11阶阶段因素形成期成长长期成熟期衰退期1、市场场增长长 速度通常比较缓较缓 慢高于GDP的速度 增长长，但增长长 速度逐渐渐减慢 ，直到该阶该阶 段 结结束大约约与GDP的 增长长速度相当需求下降，随着顾顾 客购买购买 欲望的转转 变变，市场场萎缩缩2、增长长的可 预见预见 性需求只被满满足 一小部分。增 长长潜力难预难预 料需求已被满满足 一大部分，需求 上线线开始清晰增长长潜力已经经 很好确定增长长潜力明显显有 限3、顾顾客的稳稳 定性顾顾客以很少的 信任使用该产该产 品有一定的信任。 顾顾客尚没有形 成品牌忠诚诚， 试试用不同品牌 的产

10、产品对产对产 品形成品 牌购买倾购买倾 向。 新进进入者很难难 获获得高额额利润润极稳稳定。顾顾客很 少有寻寻求其它供 应应者的动动机4、产产品系列 的拓展性产产品品种单单一产产品系列迅速 扩扩展扩扩展减慢或停 止亏损产损产 品逐渐渐退 出，产产品品种减少行业生命周期各阶段特征第二节 上市公司行业一般特征分析 125、技术术的作用为为了生产产适合 市场场需要的产产 品，技术术是重 要角色前期，产产品技 术术至关重要； 后期，生产产技 术术更为为重要生产产工艺艺和材 料替换换是重点 。可以用新技 术术更新该该行 业业使其延伸技术术完全成熟、 稳稳定、易于掌握6、产产品技术术高度的产产品创创 新；

11、尚未产产生 主导导性的设计设计主导导性的产产品 设计设计 已经经出现现 ；强调产调产 品多 样样性小的渐进渐进 的革 新，基本围绕围绕 节节省成本提高 效益来展开产产品很少有改变变7、生产产技术术强调调柔性制造 ，在主导导性产产 品出现现以前都 不固定随着主导导性设设 计计的出现现，生 产产工艺艺开始专专 门门化强调调效率，尤 其是通过过自动动 化手段很少或没有工艺艺 改变变8、定价模式价格高且易变变随着成本下降 和竞竞争加剧剧， 价格迅速下降随着生产产力允 许许的成本下降 而下降，很慢价格低且稳稳定第二节 上市公司行业一般特征分析 139、促销销“革新者”和 “尝鲜尝鲜 者”， 为唤为唤 起

12、欲望侧侧重建立品牌 形象调调整促销销策略 适应应不同细细分 市场场主要依靠惯惯性维维 持市场场10、竞竞争者 的数量较较少高利润润吸引竞竞 争者数量迅速增 加。成长长期后 期最多，并购购 开始。行业业开 始集中较较强企业业建立 稳稳定的地位， 边缘竞边缘竞 争者进进 一步被淘汰。 行业进业进 一步集 中新进进入者已基本 很少，而且不受 欢欢迎。竞竞争者继继 续续减少11、市场场份 额额的分布不稳稳定。市场场 份额额不反映企 业业家眼光和把 握机会能力稳稳定性增加。 典型情况时时， 少数竞竞争者以 强有力的姿态态 出现现稳稳定。少数企 业业常会控制整 个行业业中的绝绝 大部分市场场份额额或高度

13、集中，或由于行 业细业细 分化或市场场 地区化而使市场场 更稳稳定 12、竞竞争的 性质质有限竞竞争。企 业业主要改进产进产 品不是竞竞争市场场的迅速增 长长掩盖了竞竞争为为了生存，竞竞 争达到顶顶峰随着新格局的形成 ，竞竞争者倾倾向低 度竞竞争第二节 上市公司行业一般特征分析 1413、进进入的 难难度进进入容易，顾顾 客尚未形成偏 好。障碍主要 是技术术、资资本 和未知的担心较较困难难。市场场 力量已经产经产 生 强。如果没有 对对立性竞竞争的 话话，是进进入良 机困难难。市场场 领导领导 地位已 经经确立。新 进进入者必须须 从别别人那里 “抢抢生意” 。行业业内企 业业开始分化 ，有的

14、发发生 动摇动摇因为为市场场萎缩缩， 很少有新进进入者 。行业业内企业纷业纷 纷纷退出，只留下 一些大企业业和一 些“拾遗补遗补 缺” 的小企业业14、投资资需 求逐渐渐地投资资以 支持新的产产品为为支持增长长， 资资本需求达到 高峰为为保存生存 能力仍需再投 资资很少投资资，甚至 变卖变卖 部分资产资产 以 “榨取”现现金 15、利润润与 现现金没有利润润，负负 的现现金流盈利，但现现金 流仍然是负负的盈利下降，但 是较较大的投 资资水平可能 就意味着很大 的正现现金流利润润很低，现现金 流很少（可能是 正的，可能是负负 的）第二节 上市公司行业一般特征分析 151行业规模。随着行业兴衰，行

15、业的市场容量有一个“小-大-小”的过程，行业 的资产总规模也经历“小-大-萎缩”的过程。 2产出增长率。产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一 般以15为界。到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长 状态。 3利润率水平。利润率水平是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低- 高-稳定-低-严重亏损”的过程。 4技术进步和技术成熟程度。随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增长 到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低-高-老化”的过程。 5开工率。长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态。 衰退期往往伴随着开工不足。 6从业人员的职业化水平和工资福利收

16、入水平。随行业兴衰，从业人员的职 业化和工资福利收入水平有一个“低-高-低”的过程。 7资本进退。行业生命周期中的每个阶段都会有企业的进退发生，成熟期以 前，进入的企业数量及资本量大于退出量：而进入成熟期，且企业数量及资本 量与退出量有一个均衡的过程；在衰退期，则退甘入，行业规模逐渐萎缩，转 产、倒闭多有发生。第二节 上市公司行业一般特征分析 16第二节 上市公司行业一般特征分析 17 一、技术进行对行业的影响 1、信息技术。 2、生物技术。 3、材料技术。 4、能源技术。 5、空间技术。 汽车行业：信息技术CAD、计算机模拟降低研发成本 制药行业：药物研究和临床试验 通讯行业：3G标准 航空航天：北斗定位系统第三节 影响行业兴衰的主要因素 18 二、政府的产业政策。 产业结构政策：保护、扶植、调整和援助 产业组织政策：秩序、重组 产亚技术政策：技术标准案例1：2003年宏观调控 钢铁、水泥、电解铝 案例2：2007年房地产调控 案例3：十大产业振兴规划