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1、 EVA（经济增加值)知识和应用培 训思腾思特公司（Stern Stewart） 北京 2002年 10月 8日1内容上午l EVA基础lEVA是什么l资本成本计算l会计调整l EVA、MVA和公司价值l EVA与价值管理l EVA和4M管理体系下午l EVA分析方法l EVA驱动杠杆l 利用EVA进行经营决策的评估l 问题和讨论 2内容l EVA基础lEVA是什么l资本成本计算l会计调整l EVA、MVA和公司价值l EVA与价值管理l EVA和4M管理体系l EVA分析方法l EVA驱动杠杆l 利用EVA进行经营决策的评估l 问题和讨论3什么是经济增加值EVA是减除资本成本后的经营利润EV
2、A的起源：剩余收入和经济利润EVA关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的 最完善和全面的指标经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表EVA消除了会计制度中的某些缺陷4EVA的计算简单明了EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值EVA = 税后净营业利润 - 资本成本 损益表 收入 成本 EVA调整 所得税 = NOPAT（税后净营业利润）资产负债表调整后资本 WACC (加权平均资本成本率) = 资本成本 EVA = (资本回报率 - 资本成本率) x 资本 = EVA率 X 资本从报表中计算EVA：用于财务分析的EVA：+销售利润率 资本周转率 5EVA计算简
3、化示意图销售收入 1，000生产成本 500销售/管理费用 200调整 +100营运所得税 100NOPAT（税后净营业利润） 300调整后资本 1500 资本成本率 15%资本费用 225 75=+/x=损益表科目损益表科目资产负债表科目资产负债表科目6资本成本的概念将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即 资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率债务和权益的加权平均资本成本资本成本 = 资本 加权平均资本成本率7资本成本计算债务股权加权平均资本成 本 （WACC）资本税后债务成本股权成本8债务成本计算公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，具体计算中并不一定用实际发生的利息支出
4、作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率如如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本 6%（1-税率33%）67%税后（实际）债务成本 4%9股权成本计算 股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率 股权成本计算基于“资本资产定价模型”（CAPM） “回报率”的定义是股息分红加股价变化值 “风险”指的是回报率的变化情况10权益资本成本与风险11投资类型投资类型权益权益 债券债券风险投资风险投资 小盘股小盘股 蓝筹股蓝筹股 公共事业股公
5、共事业股 国债国债风险风险高高 低低高高低低 无风险无风险预期回报预期回报高高 低低高高低低 最低最低投资风险与回报12风险假设项目和项目的投资总额相同对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回 报率都是，只是每年回报的变化程度不一样作为投资人，你将选择那一个项目？A 项目的回报预期B 项目的回报预期13预期回报经营风险无风险报酬1.00 市场.40 公共事业股1.50 高科技风险与预期回报14CAPM 模型Ke = Rf + Beta( Rm RB )Ke = 权益资本成本Rf = 无风险报酬率（长期国债的利率）Rm = 市场投资组合的长期平均年收益率 RB = 长期的平均无风
6、险报酬率 = 单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例: Ke = 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )15Beta 回归计算: 粤美雅A深圳A股股指粤美雅ARSQ=0.6916举例：不同行业的A股上市公司 之权益资本成本计算 (FY2000)KE=Rf+MRP鞍钢新轧8.72%3.4%0.88626.0%深发展9.29%3.4%0.98136.0%深康佳10.14%3.4%1.12336.0%合肥百货9.47%3.4%1.01176.0%青岛啤酒8.39%3.4%0.83136.0%东风药业8.71%3.4%0.88456.0%方正科技9.73%3.
7、4%1.05426.0%二纺机9.00%3.4%0.93266.0%bx17资本成本及其计算方法股权成本 债务成本信用评级税率相关权重 (股权市值/总市值，债权市值/总市值）加权平均资本成本风险指标, 预期回报无风险 利率市场风险市场风险溢价企业Beta值债务成本 =贷款利率 （1-税率）股权成本 = 无风险利率 + 杠杆Beta 市场风险溢价18会计调整的目的及原则会计体系EVA 体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则80/20原则；是否影响经理人和员工的行为19会计调整现金科目到 经济概念非经常项目冲销计提到 现金标准营业外收支会计制度下一些现
8、金成本被会计制度下一些现金成本被 视为期间费用，视为期间费用，EVAEVA则视其则视其 为投资，需若干年摊销为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情强调实际现金资本变动情 况，淡化单纯会计冲销计况，淡化单纯会计冲销计 提事件提事件非经常项目通常扭曲公司业非经常项目通常扭曲公司业 绩，绩，EVAEVA将其资本化处理将其资本化处理主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响 公司长期价值变化公司长期价值变化研发费用、培训费用、研发费用、培训费用、 营销费用和咨询费用营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊坏帐准备、商誉摊 销销资产出售资产出售证券交易收益、证券交易收益、 损失损失将会计结 果转化成 经
9、济结果, 降低会计 扭曲,反映 经济现实鼓励正确 的经营决 策说明举例20资本化费用包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥 效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计 入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理 者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展， 因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支 出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这 些投入对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展 和提高公司发展后劲的费用的投入调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销21举例：A公司研发支出费用化（计入当年费用）
10、 和资本化（计入多年费用）的比较22199819992000200120022003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.035.065.075.060.070.0Year t-216.7 Year t-116.716.7 199816.716.716.7 199911.711.711.7 200021.721.721.7 200125.025.025.0 200220.020.0 200323.3 2004 2005每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响， 包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.
11、0150.0225.0285.0355.0 累计每年摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.0(10.0) 5.021.715.016.71此处的研发摊销期为3年 2Year t-1 and t-2 的研发实际支出为50研发支出调整比较23营业外收支包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失 等调整原理：EVA和NOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此 所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均 应剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映 了公司的营业状况。另外
12、，任何一项营业外收支又都是股东所必 需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVA业绩中剔除 的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相 匹配，由股东永久性承担对行为的影响：使得EVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动 对管理层业绩评判的影响调整方法：将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理 ，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所 得税的影响24会计核算EVA核算Year 2Year 2Revenues10,000Revenues10,000Operating Expenses7,000Operating Expenses7,000 Ope
13、rating Profit3,000Operating Profit3,000Loss on Asset Sale(500) Income Before Taxes2,500Taxes 40%1,000Taxes 40%1,200 Net Income1,500NOPAT1,800Year 1Year 2Year 1Year 2 Current Assets2,5002,500Current Assets2,5002,500 Current Liabilities1,5001,500Current Liabilities1,5001,500 Net Working Capital1,0001,
14、000Net Working Capital1,0001,000Fixed Assets15,00013,000Fixed Assets15,00013,000Cum Unus. (Gain) Loss300Net Assets16,00014,000Capital16,00014,300举例：对资产处置损失（RMB500） 的会计核算和EVA核算之比较25会计核算，不做调整EVA核算，做调整Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Revenues12,000 12,000 12,00012,000Revenues12,000
15、 12,000 12,000 12,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,000 Operating Profit5,0005,0005,0005,000Operating Profit5,0005,0005,0005,000Loss on Asset Sale(500)000Income Before Taxes4,5005,0005,0005,000 Taxes 40%1,8002,0002,0002,000Taxes 40%2,0002,0002,0002,000 NOPAT2,7003,0003,0003,000NOPAT3,0003,0003,0003,000Beginning Capital16,000 14,000 14,00014,000Beginning Capital16,000 14,300 14,300 14,300Cost of Capital12%12%12%12%Cost of Capital12%12%12%12% Capital Charge1,9201,6801,6801,680Capital Charge1,9201,7161,7161,716EVA7801,320
