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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 华尔街使出浑身解数死守衍生品【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 朱伟一 衍生产品的烹制和柜台交易已经 成为华尔街收入的主要来源，所以成了 华尔街争夺的战略高地。在过去三十年 中，华盛顿数次试图限制和监管衍生产 品的交易，但每次都以失败告终。金融 危机之后，衍生产品成了众矢之的，但 衍生产品市场的 9 大公司组成了一个 CDS 交易商联合会，专门游说美国政府。 于是现在的改革方案留下很大空档：只 要求非定制衍生产品集中交易，而定制 衍生产品可以私下交易，给那些金融大 佬以可乘
2、之机。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 兼职教授 早在 2003 年，巴菲特便警告过 世人：金融衍生产品（下称“衍生产品”） 很可怕，是“大规模金融杀伤武器”。可 今年 5 月，老先生又坦承，由于在衍生 产品上下赌，其公司伯克布尔哈撒韦 有可能赔钱。不知道“股神”是自伤还是 被他在华尔街“友军”误伤？很奇怪，巴 菲特明知衍生产品是“大规模金融杀伤 武器”，却偏偏要参与其中。 衍生产品（derivative） ，按照行 业专业术语的解释，就是价值取决于相 关证券表现的证券，例如期权或期货合 约，其实就是重叠赌博。购买证券是赌 第一次：支付现款赌未来的回报，购买 衍生产
3、品是就下注的胜负再赌一次。如 果赌证券，只有价格上升，投资者方可 获利，若是赌赌购买证券的行为，则下 注范围大出许多：相关证券价格上升或 下跌，衍生产品的所有人都可获利，输-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 赢取决于是赌涨还是赌跌。经过金融机 构的精心设计，还可以就证券的涨幅和 跌幅下注，可以就衍生产品反复设置衍 生产品，子子孙孙没有穷尽。这样一来， 衍生产品就成了千奇百怪的万花筒。 华尔街的大佬爱煞衍生产品，全 世界的金融大佬也爱煞衍生产品：业务 量大啊！最美妙的是，衍生产品可以在 场外交易，这就躲过监管机构的视线。 金融创新高手们尽可以随心所欲。 从前，我总以为指鹿
4、为马是太监 文化的专有特色，金融危机之后我发现， 华尔街指鹿为马的功夫实在了得。衍生 产品就是指鹿为马！请看，衍生产品中 的信贷违约掉期（“credit default swap”， 简称“CDS”）明明是一种金融保险。保 险公司 AIG 的惨败之所以出人意料，就 因为 AIG 做了金融保险，但 AIG 却说 是衍生产品，这不是指鹿为马是什么？ CDS 也不是什么真正的创新产品，美国-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 南北战争之后就有了。那时候时兴私下 交易经纪商（bucket shop） ，一种设赌 小店，投资者只须缴付很少的钱即可在 小铺建仓。股价上涨，投资者获利，
5、股 价下跌则赔，但投资者从未真正拥有过 股票。而铺主则以自有自资金交纳部分 保证金后建仓。如果没有赔了，小店老 板经常携款潜逃。证交会早已取缔此做 法。 但华尔街非称其 CDS 是创新产品。 这难道不是指鹿为马？ 在衍生产品的问题上，华尔街之 所以能够青山着意花为桥，就是因为政 府内有人接应，与他们里应外合。美国 期货交易委员会是直接监管衍生产品的 政府机构。其现任主席加利根斯勒由 变革总统奥巴马任命。但此兄就是华尔 街在美国政府中的代理人，在高盛干了 18 年，曾领导过高盛在东京的固定收入 和货币交易业务。在克林顿任总统任内， 根斯勒任财政部部长助理，与当时的美 联储主席格林斯潘和财政部长拉
6、里萨-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 默斯同心协力，推出了 2000 年的商 品期货现代化法 ，一举取消了联邦政 府对金融衍生产品的监管。 在华尔街的强烈要求之下，美国 政府的改革方案留下很大空档：只要求 非定制衍生产品集中结算，而定制衍生 产品可以私下交易。为什么定制衍生产 品就可私下交易，无需监管呢？华尔街 的理由是，定制衍生产品是为客户量身 定做的，所以没有必要集中结算。这个 理由不太让人信服。丑媳妇怕见公婆， 漂亮媳妇为何也怕见公婆吗？其实，真 正的原因大家都是心知肚明。集中结算 就是要公开交易，而到了明处很多戏法 就不太好变。衍生产品的价格在明处， 华尔街的
7、银行就很难漫天要价。即便交 易对手出于不可告人的目的而愿意接受 高价，因为价格是公开的，买卖双方也 不敢过于明目张胆，多少会有些收敛。 还有，为了增强透明度，集中交-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 易还强于集中结算。即便是衍生产品集 中交易，如何集中交易也有很大区别。 可以再结算公司集中交易，也可以再交 易所集中交易。应华尔街的要求，财长 盖特纳提出在结算公司交易。通过结算 公司集中交易固然可以增加透明度，但 远没有在交易所的交易更加透明。而衍 生产品监管的要害恰恰就是公开透明度。 只有在交易所交易，投资者才能获得交 易和价格的相关数据，而不是依赖由少 数占有支配地位
8、的银行所组成的俱乐部。 交易所还是准监管机构，具有自我监管 的职能。 衍生产品是华尔街争夺的战略高 地，反复冲杀，死守不退。在过去三十 年中，华盛顿数次试图限制和监管衍生 产品的交易，但每一次都是以失败而告 终。金融危机之后，衍生产品的监管又 重新提到议事日程上来。华尔街也积极 应对。2008 年 11 月，衍生产品市场的 9 大公司组成了一个 CDS 交易商联合会，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 专门游说美国政府。9 大公司中有高盛、 JP 摩根和花旗。联合会聘用克利里律师 事务所的合伙人爱德华 J罗森，请他出 马向国会游说。短短 4 个月，联合会便 付给罗森 4
9、3 万美元。可在此之前，9 大 公司中的 5 家已接受了政府的巨额救助 资金。所以也可以说，他们是用政府的 钱游说政府。华尔街的能量确实了得！ 华尔街之所以死守不退，是因为 衍生产品的烹制和柜台交易已经成为华 尔街收入的主要来源。柜台交易（“over the counter”，简称“OTC”） ，就是无需披 露相关信息的私下交易。四分之三的衍 生产品是柜台交易，仅有少量政府债券 期货是在芝加哥和伦敦的交易所进行的。 JP 摩根是衍生产品柜台交易的最大交易 商，2008 年，JP 摩根从中获得 50 亿美 元收入。谁说资本市场不创造价值？谁 说资本市场没有创新？但要看是为谁创 新，为谁创造价值。
10、 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 衍生产品在中国的市场远没有美 国的大。中国的金融期货交易所早已兰 舟催发，但数年之后仍然未能离岸。但 很遗憾，中国也有问题。华尔街千方百 计地将包括次贷产品在内的衍生产品兜 售给我们的银行和企业。还有，衍生产 品中 AIG 有金融保险类产品，可为次贷 产品提供保险。高盛等华尔街券商都购 有此类金融保险产品，金融危机之后得 了不少钱。其他国家的金融机构也有分 得一杯羹的。法国的兴业银行和德国的 德意志银行各得 120 亿元，英国的巴克 莱银行得 85 亿美元，瑞士的瑞宝 （UBS）银行得 50 亿美元。但没有听 说有中国金融机构拿到这等好处的。同 样是购买次贷产品，但西方银行就能在 AIG 处保险，而我们这里就没有。 有位叫黄明的教授气不过，说是 “国际投行为了榨取巨额利润， ”给中国 国企“设计了一个极其复杂，有点像是 剧毒产品。 ”黄教授不弄不懂“国企会如-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读-
