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1、茅台年度 财务报表分析组员：刘晓莉，阳熙， 刘训君，余飞，钱怡，任毅目录: 一、茅台股份介绍二、盈利能力分析三、偿债能力分析四、营运能力分析五、综合分析盈利能力分析v盈利能力是指企业获取利润的能力,企业的盈 利能力越强,则其给予股东的回报越高,企业价 值越大。在分析盈利能力时要注重公司主营 业务的盈利能力，我们就从以下几个关键指 标开始分析：茅台销售毛利率比较:销售毛利率主营业务收入2002年82%300979万元2003年80.22%240101万元2004年81%183489万元v1) 从利润表上看出这是主营业务收入的不断 提高带来的结果;v2)特别值得强调的04年度的三项期间费用在主 营
2、业务收入增长24.84%的基础上只增加了3% ，大大低于02年的31%和03年的21%，直接导致 了营业利润的大幅度提高，达到52% .3）茅台04年度82%的毛利率相比同行业的五粮液 酒厂的48%要高出很多. 。所以,说明公司产品附加值高与同行比较公司 存在成本上的优势,有竞争力销售净利率（净利润占销售收入的百分比） v茅台2004年度的销售净利率25%，比起03年的 24%是略有提高，但是相比3月的31%和6月的 26%还是下降不少 .相比之下，五粮液的销售净利率则是 14，但是五粮液的利润总额和销售收 入的相对值都要大于茅台（销售收入 远远大于茅台，大约是1倍多点） 分析原因:v1)光从
3、表上看明显是销售收入下降直接造成的 2）第一季度刚好是我国的新春佳节，需要请客 送礼3）第三季度是暑期，人们大都喝啤酒资产净利率（净利润除以平均总资产的比率） 茅台五粮液资产净 利 润率（ 2003）13.40%资产净 利 润率（ 2004）14.48%9.05%资产周转率 0.520.73偿债能力分析茅台五粮液泸州老窖流动比率(2003)2.531.201.65 2004年第1季度3.131.311.81 2004年中报2.981.331.98 2004年第3季度2.411.421.94 2004年年报2.211.341.76 速动比率(2004)1.710.820.74通过流动比率和速动比
4、率这两项指标可以看出,茅台的短期偿债能力很强,在 流动资产中,货币资金占60.73%,存货占了35.52%,相对于五粮液的47.22%,略低.长期负债能力分析:茅台五粮液负债比率04年一 季度23.71%29.21%04年中报24.85%27.56%04年三季度31.35%27.08%04年年报34.59%25.47%茅台的平均负债比是28.63%,平均股东权益比是71.38%;五粮液的平均负 债比是27.33%,平均股东权益比是72.67%;泸州老窖的平均负债比是 61.68%茅台五粮液泸州老窖流动负债率99.99%99.89%85.79%负债权益比39.81%37.38%60.97%有形资
5、产债务率34.32%25.43%41.28%现金债务总额比45.24%36.95%23.72%对比来看,茅台长期偿债能力很好,负债少,风险就小.由负债权益比来看 来,企业股东权益(40几个亿)对债权人的利益保障程度相对就高;由有形资 产债务率来看保障程度属于中上;由现金债务总额比可见企业承担债务的 能力很强.v茅台的偿债能力与同行业相比是比较好的,但 存在经营过于保守的问题,在现金管理上也存 在问题,债务结构不合理:长期负债过少,流动 负债过多综上：净资产收益率（净利润除以平均所有 者权益的比率） 茅台五粮液净资产 收益率（ 2003）17.06%11.1%净资产 收益率（ 2004）21.5
6、6%13.3%净利润82055万元82799万元所有者权益416914万元656688万元茅台在这个指标上是领先于同行业的，因此说明它的收益能力很强，效益很好， 对投资者保证程度高。 每股收益=(净利润-优先股股利)/发行 的普通股股数v04年茅台为2.09，五粮液为0.31，泸州老窖 0.05v该指标越大，说明公司的赢利能力强。v通过该指标说明茅台在成本控制上做的很出 色。v通过以上分析，茅台的赢利能力还是很强的。高毛利率，高 净利率，高投资回报率，都使其在同行业处于领先水平。其 次，在和五粮液的对比当中，我们不难看出，在生产，销售 规模上，茅台还是不能与其相比的（反映在主营业务收入和 主营
7、业务成本的绝对数量上）。同时，五粮液是一个多元化 的企业，它的收入来源于酒类，化工，印刷，包装材料等行 业，而茅台则基本来源于酒类，这其中高度的白酒又占到了 主营业务收入的81%。总的说来，我们还是非常看好茅台在 05年的赢利能力的，毕竟茅台成本优势是五粮液不能比的（ 82%的销售毛利率），现在摆在茅台面前的问题就是如何提 高产品的销量，这可以从低度白酒（只占收入的14%）和出 口（国内占95.8%、国外4.2%）两方面考虑。营运能力分析营运能力是指企业对自身资源（包括人、财、 物）运用的效率。茅台2003茅台2004五粮液2004存货周转率0.420.372.61主营业务 成 本比例19.8
8、817.7851.52应收帐款周 转率31.23102.442591.07主营业务 收 入增长率30.8525.35-0.56主营收入现 金含量1.271.211.13总资产 周转 率0.540.530.74v综上:茅台的营运能力从相对数上来看是有所 下降,但绝对数上求却是上升的,其中一个最重 要的原因是由于销售问题,销售能力的提高要 慢于其他指标的提高.v所以茅台的低成本主要得益于母公司的支持, 它可以以协商价从母公司买来老酒进行勾兑. 但茅台的资本结构并不合理,流动负债比率过 大,长期负债比率过低.综合分析v茅台2004年杜邦分析表v最大优势:高毛利率带来的高利润率,体现为成 本优势v问题
9、: 1.主营业务收入低;提高低度白酒和对外的销售 2.生产跟不上销售 3.存货率在流动资产中所占比例不高 4.产品单一 5.应收帐款周转率低,导致应收帐款过多6.现金流量不正常,现金管理有问题 7.现金持有量太高,没有进行必要的短期和长期 投资活动 8.没有必要的负债，虽说茅台效益很好，但是 股东不仅希望企业用他们的钱来赚钱，跟希 望用别人的钱来为自己谋取利益 解决问题、茅台有着自身的成本优势，茅台需要作好市 场的营销工作，重视其销售活动，争取更高的 市场分额：这其中茅台可以在低度白酒和对外 出口销售这两方面做文章2、这一点现在也被茅台自身所认识到，在资产负 债表上的在建工程这一项上，茅台的投入是7.7 亿，远大于五粮液的1.2亿，由此可见，茅台决 心要扩大生产规模，大幅提高产量，茅台应加 快固定资产的建设速度3、茅台在开拓市场的同时还要注意存货的存 量，换句话说，还是要增加固定资产的投入 ，加大科研力度，保质保量的增产创收4、由于茅台已经是市场上的定价企业茅台的 主营业务收入多来源于03年价格的提升， 主要还是要立足于销售和开发新的产品、技 术5、控制赊销条件和付款期限6、加强现金管理力度 7、茅台股份可以拿钱在母公司那里买进 其他的业务，如：茅台啤酒、茅台红酒 、茅台保健酒等 8、茅台可以适当的向银行借款来平衡流 动负债率过大的问题，且又可以尽力达 到股东权益最大化
