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1、第四节 金融期货的套期保值一、套期保值的基本原理 1、期货市场与现货市场的关系期货市场 独立又相关 同类商品价格 受共同因素 影响 现货市场 价格走势基本 一致相反操作、盈亏相抵、锁住价格、保证正常 盈利2、完全套期保值与不完全套期保值（1）完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利完全抵补另一 个市场上的亏损，这样的套期保值称为完全套期 保值。 （2）不完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利不能完全抵补 另一个市场上的亏损，这样的套期保值称为不完 全套期保值。现实中，更多的是不完全套期保值 ，其原因是：l期货合约的标准化使套期保值者很难根据自己的 需要在交易量和交割月上做出完全合意的选择
2、；l期货价格与现货价格虽然呈同方向变化，但未必 呈同幅度变动，因而投资者将面临一定的“基差 风险”。3、交叉套期保值（1）含义套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行 的套期保值；也就是说，这种套期保值的资产与期货的 标的资产不是同一种资产。这种以一种资产的期货合约 为另一种资产实施的套期保值称为“交叉套期保值”。 （2）理论基础不同现货价格与不同标的物期货价格（或标的物现货价 格）之间的相关性。例如，各种债务凭证之间存在利率 相关性，这样，就可以用一种债务凭证为标的物的期货 合约为另一种债务凭证实施交叉套期保值。在交叉套期保值中，一般存在“基差风险”。4、基差计算公式1）基差的概念拟
3、保值的某一商品现货价格与所使用合约的期货价格 之间的差。 2）计算公式基差拟保值商品的现货价格-所使用合约的期货价 格（3）数学描述 记 分别为t1时刻拟保值商品的现货价格、 标的物现货价格和标的物对应的期货价格； 记 分别为t2时刻拟保值商品的现货价格、 标的物现货价格和标的物对应的期货价格； 基差b1=S1-F1； 基差b2=S2-F2=(S2- )+( - F2) 第一部分为两项资产不一致产生的基差，第二部分 为狭义的基差。 套期保值就是要基差达到最小，即使此两部分应最 小。5、套期保值的主要特点l套期保值涉及两个市场：现货市场和期货市场 ；l套期保值的关键是拟保值的商品现货价格与所 使
4、用合约的期货价格之间的相关性，相关性越 强，套期保值的效果越好，基差风险越小。二、套期保值的基本步骤（一）拟保值资产的商品价格风险的估计与套期 保值目标的确定 1.价格风险的估计和预测价格的变动方向、变动程度、发生概率、影响程度、损 失可能、保值成本等； 2.套期保值目标的确定指套期保值的程度，即是完全套期保值还是不完全套期 保值以及套期保值要达到的程度。对于金融资产，套期保值目标区间一般指：汇率变化承 受区间、利率变化承受区间、股价变化承受区间等。例如*（1）预计未来现货价格变动的可能性及变动方向例： 向不利方向变动的概率为60%；向有利方向变动的 概率为30%；不变的概率为10% （2）
5、预计未来价格变动的幅度例： 不利方向变动幅度20%；有利方向变动幅度10% （3）损失的可能和可能损失额 例： 损失的可能 60%*20%=12%；可能损失额100万*12%=12 万元 （4）预计套期保值的机会成本 例： 100万*30%*10%=3万元 （5）计算套期保值的直接成本：0.5万元 （6）作出套期保值与否的选择 例：（3）（4）（5） 12万元3万元0.5万元（二）套期保值工具的选择（根据基差分析）1、期货合约种类的选择(S2- 尽量小) （1）直接套期保值时，选择与拟保值商品一致的期货合约； （2）交叉套期保值时，选择与拟保值商品具有最高相关性的 期货合约；如：对利率期货，可
6、选择期限、票息率接近的债 务凭证；这样，它们的利率相关性较大。 2.选择期货交割月份( - F2最小) (1)选择期货合约月份的原则根据现货保值期限选择紧跟其后保值期结束的期货合约。 （2）考虑的因素 现货保值期限； 期货合约的交割期； 期货合约的相对价格。 （3）紧跟其后的好处 合约交易量大，流动性好 期货价格与现货价格接近，基差较小。（三）套期保值比率的确定1、定义套期保值比率指对现货部位实行套期保值时，为达到套期 保值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在 一定程度上决定了套期保值的效率。 2、计算公式所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期 调整系数 *加权系数 （1
7、）现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素；例如： （2）到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日 时，需要到期调整系数。例如： （3）加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。 用于调整套期保值对象与套期保值工具的不同价格的敏 感性（四）套期保值策略的制定与实施-套期保值的类型1、多头套期保值：先买进一定数量的某种期货合约，在期货合约到 期前再卖出该合约以实现套期保值的策略。 2、空头套期保值先卖出一定数量的某种期货合约，在期货合约到 期前再买进该合约以实现套期保值的策略。具体实施何种策略，主要取决于在现货市场所持有 的部位。一般而言，在现货市场所持有的部位是多 头，则他应选空头套
8、期保值；如果在现货市场所持 有的部位是空头，则他应选多头套期保值。 3、滚动套期保值（五）套期保值的评价1、套期保值者应有的态度 2、套期保值者应注意的问题l 不做同方向交易l 数量匹配l 密切关注基差 3、套期保值率 套保率=期货收益/现货损失*100%三、期货套期保值应用实例（一）外汇期货套期保值 1、含义与分类l 含义：为了防止汇率波动，在期货市场建立一个与现货市 场相反的部位，并在外汇期货到期前进行对冲，以一 个市场的盈利抵补另一个市场亏损，从而达到锁定汇 率，规避风险的目的。l 分类多头套期保值和空头套期保值2、实例（多头套期保值）应用于未来日期将发生外汇支出情况。若 汇率上升将对自
9、己不利，可以在期货市场先 做多头，待汇率上升后再卖出对冲 例：美国一进口商于9月16日与英国出口商签 定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3 个月后以英镑付款提货。由于预计英镑汇率 将上升，为锁定进口成本，用外汇期货套期 保值。外汇现货 市场外汇期货市场9月16日与英国出口商签定合同，进口 12.5万英镑货物，并约定于3个月 后以英镑付款提货。其汇率为： $1.6310/,共支付12.5万 *1.6310=20.3875万$9月16日买进2张12月份交割的英镑期货 合约，成交的期货汇率为： $1.6310/,合约总价值为：12.5万 *1.6310=20.3875万$ 12月6日以当日即期
10、汇率$1.6412/买入 12.5万英镑，实际支付：12.5万 *1.6412=20.5150万$12月6日 卖出2张12月份交割的英镑期货合约 ，成交的期货汇率为： $1.6412/ ，合约总价值为：12.5万 *1.6412=20.5150万$盈亏：20.3875-20.5150=-$0.1275万盈亏： 20.5150 -20.3875 =$0.1275万评论1、套期保值比率套期保值比率=现货名义价格/期货合约价值=12.5/6.25=2(张) 2、实际支出美元 $205150-$1275=$203875 实际汇率 $203875/ 125000=1.6310 $/ 套期保值率 $127
11、5/$1275*100%=100%通过一个市场的盈利弥补另一市场的亏损。 3、通过外汇期货交易，人们在避免汇率不利变动 造成损失的同时，也放弃了因汇率的有利变动 所带来的利益。 4、本例为完全套期保值，之所以如此，是因为现 汇不但与期汇同方向变动，而且同幅度变动。2、实例（空头套期保值）*应用于未来某日期收入外汇，若汇率下降 将对自己不利，可先卖出期货，到期买入 对冲以转移风险。 例：一家美国银行将于3个月后收回一笔125 万英镑贷款，为防范英镑对美元贬值，做 空头套期保值。外汇现货 市场外汇期货市场6月1日预计3个月后收回一笔125万英镑贷款 ，当日即期汇率为$1.6769/ ，折合 美圆为
12、：125万*1.6769=209.6125万$6月1日卖出20张9月份交割的英镑期货合约 ，成交的期货汇率为： $1.6573/,合 约总价值为：6.25万 *1.6573*20=207.1625万$9月1日以当日即期汇率$1.5382/卖出125 万英镑，实际得到：125万 *1.5382=192.2750万$9月1日 买进20张9月份交割的英镑期货合约， 成交的期货汇率为： $1.5463/，合 约总价值为：125万*1.5463=193.2875 万$盈亏： 192.2750 - 209.6125 =- $17.3375万盈亏： 207.1625 - 193.2875 =$13.875
13、万评论1、套期保值比率套期保值比率=现货名义价格/期货合约价值=125/6.25=20(张) 2、实际得到美元 $ 192.2750 万+$13.875万=$ 207.1625 万实际汇率 $ 207.1625万/1250000=1.6573 $/套期保值率 $ 13.875 /$ 17.3375 *100%=80.03% 3、通过外汇期货交易，避免汇率不利变动造成的部分损失 ，但比不做套期保值损失的少（不做套期保值将损失- $17.3375万，做套期保值的损失为3.4625$万）。 4、本例为不完全套期保值，其原因是现汇与期汇变动幅度 不同。另外，购买外汇期货的数量要视外汇现货市场的 数量而
14、定，这也是不完全套期保值的一个原因。（二）短期利率期货套期保值1、国库券多头套期保值 （1）含义用在投资者准备在未来某日买进国库券现货时，为规 避利率下跌的风险（国库券价格上升的风险），可购买 国库券期货合约，以锁定市场利率和国库券价格。（2）实例1现货市场期货市场10月初，预计12月5日有200万美元 面值的证券到期，准备投资国库券 。当时国库券贴现利率9，购买成 本：200万美元（1-9%91/360） =1954500美元10月初，买进2张12月份90天期国库券 期货，IMM指数91.00，合约价值： 100万（1990/360）2 1955000美元12月初，取得现金200万美元，购买
15、 91天期国库券，贴现利率为8，购 买成本：200万美元（1891/360 ）1959566美元12月初，售出2份12月份90天期国库券 期货，IMM指数92，合约价值： 100万（1890/360）2 1960000美元多支付：5068美元盈利：5000美元购买国库券实际成本：195955650001954556美元实际收益率 套期保值率评论1、套期保值比率国库券期货合约数=现货名义价格/期货合约 价值=200/100=2张 2、本例为不完全套期保值，其原因是国库券 实际持有天数（91天）大于90天（其它条件相 同）。2、国库券交叉套期保值（1）概念套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的
16、商品进行的套期保值；也就是说，这种套期 保值的资产与期货的标的资产不是同一种资 产。 这里有两种情况，一是用3个月的国库券期货对 不是3个月的国库券进行套期保值；另一种是 用3个月的国库券期货对不是国库券的其他短 期金融资产进行套期保值。（2）实例2（到期调整系数的运用）例如，某投资者6月10日，预计3个月后收到 2000万美元款项，当时6个月期国库券的贴 现利率为12，投资者准备投资6个月期国 库券。为防止利率下跌的风险（国库券价格 上升），他准备用3个月期国库券为其保值 。（2）实例日期现货市场期货市场6月10日6个月期国库券的贴现利率 为12，某投资者预计3个 月后将2000万美元投资于6 个月期国库券。以价格为89.5买进40张9月份到 期3个月的国库券期货合约，合 约总价值为： 100万（110.590/36
