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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 MLF 派红包资金面宽松过节无悬念 节后逆回购或将重启【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 业内人士认为，得益于“双降准”， 春节前流动性大势已定，央行此番开展 MLF 操作，意在排解节后多因素带来 的流动性隐忧，稳定市场预期。预计节 后央行将重启逆回购交易，合理搭配工 具组合，张弛有度开展操作，以往春节 前后流动性大起大落现象有望明显减轻。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 浓墨重彩的“资金早春图”“这大概是我从业以来经历的最 宽松的一个春节。 ”某
2、银行交易员向记者 表示，今年春节前资金面相当宽松，这 在以往几乎是不可想象的。今年初至今，市场资金面持续平 稳偏松，货币市场利率中枢有所下移； 进入 2 月，春运启动，节前居民取现高 峰来袭，资金面依然“面不改色”。“今年春节效应引发的流动 性波动甚至还没有 1 月中下旬税期扰动 明显。 ”前述银行交易员表示。按照历史经验，居民取现造成的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 流动性扰动集中出现在春节前两周，通 常在节前一周达到高峰，即当前正处于 现金投放累积效应最大， “春节效应”最 显著的时候。然而，银行间市场最有代 表性的 7 天期回购利率(DR007)13 日反 而
3、下行近 4BP 至 2.83%。今年以来，DR007 运行中枢稳中 有落，1 月均值为 2.84%，创过去半年 新低，2 月至今又进一步降至 2.78%。2017 年末流动性异常结构性紧张 也在年后显著缓解。覆盖银行间债券质 押式回购市场全部参与者的 7 天期回购 利率(R007)下行较为明显，与 DR007 利 差大幅收窄。据统计，1 月 R007 均值 为 3.23%，较 2017 年 12 月回落 46BP，为 2017 年 3 月以来最低；2 月 至今为 3.23%，进一步走低。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 此外，货币市场中长端利率未见 异常波动，反映市场
4、流动性预期趋稳。多方面来看，开年以来市场资金 面改善明显。1 月资金面宽松相对容易 理解，毕竟刚经历了上年末财政库款集 中投放，但 2 月至今资金面表现大幅超 预期。要知道，1 月税收带来的财政存 款净增长 9809 亿元，几乎是前两年 1 月份数据的两倍，同时，央行通过公开 市场操作(OMO)在 1 月净回笼 6815 亿 元，仅这两项就已超过 2017 年 12 月份 的财政净投放量。进入 2 月以来，现金 投放规模估计也在万亿级别，央行在上 旬通过 OMO 又回笼 3900 亿元。综合这些因素考虑，再对比往年 春节资金面表现，不难发现，这位交易 员说今年是“最宽松”的一个春节并不为-精选
5、财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 过。大额财政净回笼、大额 OMO 净 回笼、大额现金投放，搭配充足的资金 供给、较低的资金利率、平稳的市场情 绪，这些原本冲突的元素组合，使得眼 下市场共同绘就的“资金早春图”显得更 加浓墨重彩。春节维稳的两位“干将”这些冲突的元素，又是如何能够 并存不悖的？关键就在两项“降准”的实 施。“春节效应”并非新鲜事，节前维 稳也是老传统。每年春节前，央行各类 工具轮番上阵、火力全开。这些年，央-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 行政策工具不断推陈出新，诸如短期流 动性调节工具(SLO)、常备借贷便利 (SLF)、临时流动
6、性便利(TLF)等或多或 少都与春节维稳有“渊源”。与 SLO、SLF 等创新工具相比， 2017 年春节前，央行创设临时流动性便 利(TLF)，可以说完全是为春节“量身定 做”。央行通过 TLF 操作，为几家现金 投放占比高的大型商业银行提供临时流 动性支持，操作期限 28 天，操作利率 接近公开市场工具操作利率。今年 TLF 迎来华丽升级。2017 年末，央行表示，为满足春节前商业银 行因现金大量投放而产生临时流动性需 求，决定建立临时准备金动用安排-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 (CRA)，在现金投放中占比较高的全国 性商业银行在春节期间存在临时流动性 缺口时
7、，可临时使用不超过两个百分点 的法定存款准备金，使用期限为 30 天。“TLF 一度被误认为是临时降准， 相比之下，CRA 才真的像。 ”一位券商债 券研究员表示，与降准一样，CRA 释 放的法定存款准备金，投放规模大，资 金成本低，支持金融机构备付、平抑货 币市场波动的效果显著，只是 CRA 是 临时性工具，投放的流动性有期限，也 有操作对象限制，更像是“临时定向降 准”。 “相比 TLF，CRA 进行了全面升级， 峰值状态下可释放临时流动性逾 2 万亿， 基本覆盖了春节取现可能造成的流动性 缺口，且资金成本极低，防范春季前流 动性波动的效果更显著。 ”这位研究员称。-精选财经经济类资料-
8、-最新财经经济资料-感谢阅读- 8 央行“定向+临时双降准”并举， 正是开年以来市场资金面面对多种季节 性因素影响仍能够保持平稳宽松的关键 所在。MLF 现身说明了啥不难预料，渡过节前取现高峰期， CRA 也将功成身退，释放的临时流动 性将逐步到期回笼。鉴于节前流动性大 势已定，节后流动性供求形势，特别是 CRA 到期影响引起较多关注。一些市 场人士担心，节后流动性将收紧，节前 节后资金面反差会很大。据央行透露，大银行、股份行从 1 月中旬开始陆续使用 CRA，期限 30 天，故从春节后首个工作日(2 月 22 日) 到 3 月 16 日，银行体系将陆续迎来总-精选财经经济类资料- -最新财经
9、经济资料-感谢阅读- 9 量约 2 万亿元的 CRA 到期。虽然从往 年来看，节后现金回笼将相应增加银行 体系流动性，总量上与 CRA 到期大体 匹配，但现金回笼节奏和机构间差异较 大，可能造成影响短时流动性供求及加 大市场摩擦。此外，2 月 15 日有 2435 亿元 MLF 顺延至 22 日到期，例行的法定存 款准备金缴存也将顺延至 22 日进行； 受假期因素影响，节后将立即迎来 2 月 税期高峰；临近 2 月末，金融机构还面 临一定流动性跨月压力。节后首日及随 后几日，流动性面对多种因素叠加影响， 压力相对突出。华创证券研报提示关注春节后资 金面面临的两大时点考验，其一是 2 月 下旬 CRA 到期、跨月等因素可能使流 动性宽松难续。其二是 3 月季末考核、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 美
