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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 中行报告逆思维研判：新进热钱正在抄底 A 股【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 本报记者 杜艳 沪深两市强烈震荡，延续跌势， 学界关于热钱是否会撤离中国的担忧开 始蔓延。 6 月 20 日，沪深两市在震荡中走 出了红线，沪指冲高后回落，最后报收 2831 点，较前日上涨 82 个点。 而前一天，中行全球金融市场部 全球调研团队发布的报告表明，热钱并 没有撤离中国，而是正在加速涌入，而 流入后的盘踞点依然是中国的资本市场。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读-
2、 2 热钱变奏曲 中行的研究团队发现，热钱流入 中国的趋势，从 2007 年下半年至今， 经历了流入减缓到加速涌入的过程。次 贷危机的影响与人民币升值预期的博弈， 是左右这种变动轨迹的重要因素。 在 2007 年 8-10 月的博弈中，前 者占据了上风，并由此导致资金短期撤 离迹象。2007 年末，美国次贷危机令众 多国际金融机构深陷流动性不足的困境， 而同期，国内 A 股和楼市都呈现疲态调 整。此时，部分国际资本开始从中国市 场抽离，以应对国内的资金周转压力。 一个可观测的现象是，中国非贸 易外汇储备增长与人民币境外 NDF 市-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 场的
3、升值预期出现了异常的背离。2007 年 8-10 月，人民币境外升值预期逐步 升高，而非贸易外汇储备增长快速下降。 但长期以来，中国非贸易外汇储备增加 与人民币境外 NDF 市场的升值预期一 直保持着较强的一致性，特别是短期波 动一致性很高。 但从 2007 年 11 月以来，博弈势 力又发生了戏剧性变化，此轮中人民币 升值预期占据了上风，并最终导致了境 外投机资金的加速涌入。自 2007 年 11 月以来，非贸易外汇储备增长与人民币 境外 NDF 市场的升值预期又开始同步 上涨，这表明资金再次开始涌入中国。 人民币升值预期反弹是导致资金 掉头涌入的主要原因。 2007 年 11 月，现汇市场
4、上人民 币对美元月度升值幅度超过 10，近 2 倍于历史平均月度升值幅度，受此影响，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 境外升值预期大涨。NDF 报价将此预期 展露无遗：2007 年 10 月，一年期 NDF 报价中市场对人民币一年内的升值预期 为 6.9，而 11 月，预期达到了 9.3。同期，境内市场人民币对美元远 期透露的升值预期，从 2007 年 10 月的 5.2上升至 11 月的 7.4。 中行全球金融市场部调研团队分 析师石磊称，至今加速流入趋势依然没 有逆转。 囤积 A 股 中行调研团队认为，当前流入的 热钱主要来源于国际金融机构而非个人， 而他们显然不
5、甘于仅仅有 10左右的汇 兑收益，让资金趴在储蓄账户上，而更 钟情于资本市场。 支撑其资金来源的判断，来自对 东南亚整个市场资本流入的检测。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 石磊认为，由于国际投资者常常 将亚洲新兴市场整体考虑而制订投资策 略，因此，考察亚洲其它国家的资本流 入情况，能为中国热钱的流动情况提供 参考。 就东南亚来看，资金在 2007 年 底出现流出迹象后，2008 年重新开始流 入。台湾地区、泰国、中国等成为资金 的主要流入地。特别是 4 月份以来，东 南亚境外股权投资的大量涌入，与中国 外汇储备异常增长非常一致。 石磊认为，有理由相信 4 月份以
6、来我国外储的快速增长很大程度上来源 于有国际金融机构背景的热钱涌入。 而这些汹涌进入的热钱，在 2007 年之后，开始从楼市转战 A 股。 研究发现，比较非贸易外汇储备-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 增加额与沪深 300 指数月环比变化的 4 个月移动平均曲线可以看出，非贸易外 汇储备的增加与沪深 300 指数在趋势上 有惊人的一致性。从短期波动来看， 2006 年时非贸易外汇储备与沪深 300 指 数同步变化，而 2007 年起呈现出非贸 易外汇储备变化提前沪深 300 指数 2-3 个月。 石磊认为，这一现象表明，2006 年时，境内股市的高收益率吸引了境外 资
7、金的涌入，而 2007 年境外资金掌握 了主动权，境内股市随境外资金出入的 变化而变化。 但是，2008 年这一关系被戏剧性 地打破了。沪深 300 指数在 2 月份的走 势与非贸易外汇储备的增长开始出现背 离。 石磊认为，这种背离可能有多种 原因。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 其一是，外储出现了反常的高位 增长。这主要是由于境内美元加快结汇 造成非贸易外汇储备加速增长，以及外 汇贷款变相结汇造成。 其二是，从股指的下跌来说，一 方面因为估值水平已经较高，另一方面 是基金分红等季节性因素造成的。 但综合来看，他认为，非贸易外 汇储备增长与沪深 300 指数方向的
8、暂时 分离，可能意味着新进入境内的热钱还 处于潜伏状态，并正处在逐步对人民币 资产建仓的过程之中。 从另一个数据模型看，对这一判 断有了佐证。 中行研究团队在考察了 2000 年 以来金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和 中国）的主要交易所股指与标准普尔-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 500 指数的相关性之后发现，上证综指 长期以来保持与标准普尔 500 指数低相 关性，远低于其它三国股指与美股的相 关性，而它们的高相关性主要是因为市 场的主力投资者趋同。但是自 2007 年 以来，代表中国股指与美国股指相关性 的指标快速上升，2007 年末至 2008 年 初甚至上升到
9、接近其它三国的高位。 石磊认为，这表明我国股市的主 力投资者已经逐步转为外资背景的国际 投资机构，并且证明了资本市场是热钱 钟爱的市场之一。 北京师范大学金融研究中心主任 钟伟说：“我只是计算了热钱的规模， 没有计算热钱的流向，但既然热钱是囤 积在非生产领域，那就是股市和楼市， 不过，现在的股市根据我以前的计算大 约有 20是热钱，而这个可能现在并不 是热钱的最重要的渠道。由于去年以来， 国际收支项下居民经常转移的外汇增加-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 很多，而同期居民净结汇也增加很多， 居民的外汇储蓄与企业的外汇存款及银 行的外汇净头寸都大幅度减少，这些说 明，可能有相当部门存在了储蓄帐户中。 ” 石磊则认为，后期国际金融市场 和宏观经济的不确定性，会使得热钱的 涌入略带犹豫，严厉的反通胀宏观调控 也会使得热钱望而却步。 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
