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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 3 月末超额准备金率降至历史次低 央行流动性投放承压【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 净回笼净投放反复切换前一日还暂停了公开市场操作 （OMO） ，并称“流动性总量处于较高水 平”，后一日却实施了近 4 个月来常规 公开市场操作最大规模的净投放，最近 央行流动性操作就像资金面一样，阴晴 难料。据公告披露，央行于 16 日开展 了 1900 亿元逆回购操作，包括 1500 亿 元 7 天期逆回购和 400 亿元 14 天期逆 回购，中标利率分别持稳于 2.45%和-精选财经
2、经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 2.6%。当日有 200 亿元逆回购到期回笼， 故此举实现净投放 1700 亿元，若不考 虑 MLF 到期的影响，这会是今年 1 月 20 日以来央行通过 OMO 实施的最大规 模的单日净投放。然而，就在上一日（5 月 15 日） ， 央行还暂停了 OMO，当日交易公告称， “目前银行体系流动性总量处于较高水 平，5 月 15 日不开展公开市场操作。 ”当 日有 300 亿元逆回购到期自然实现净回 笼。时隔一日，从净回笼到净投放， 且净投放量为近 4 个月最大，这一变化 可谓不小，背后的动机显然与对冲 MLF 到期有关。公开数据显示，5 月 3
3、 日和 16 日分别有一笔 2300 亿元的 6 个 月期和 1795 亿元的 6 个月期 MLF 到期。交易员表示，虽然央行已于上周-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 完成对本月到期 MLF 的续做，但考虑 到昨日 MLF 到期量较大，且目前处在 月度税收征期尾端，缴税对流动性造成 一定扰动，央行通过短期逆回购实施对 冲可避免流动性出现较大波动，稳定市 场预期。不过，这位交易员亦指出，结合 资金面和 MLF 续做情况看，此次央行 逆回购操作规模超出预期。短期资金面 较宽松，即便昨日 OMO 投放量少一些， 对资金面的影响应该也不会很大，这可 能反映了央行流动性供给意愿
4、上升。近期央行流动性投放力度重新加 大，主要表现在：5 月 10 日，发放抵押 补充贷款 476 亿元；5 月 12 日，开展 4590 亿元 MLF 操作，实现净投放 495 亿元；在 16 日实施较大规模的净投放 之后，5 月至今央行通过常规 OMO 亦 实现净投放 600 亿元。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 频繁调整为削峰填谷在资金面尚且宽松的情况下，央 行流动性投放意愿反而上升，这看起来 有些难以理解，而且与月初时的表现形 成较大反差。5 月初，市场资金面延续 4 月下旬的紧张态势，并未出现缓解， 甚至紧张程度有所加重，央行却在 5 月 1 日和 2 日连
5、续停做逆回购，对 5 月 3 日的到期 MLF 也暂时未进行续做。在日前发布的一季度货币政策执 行报告中，央行对公开市场操作的相关 情况进行了说明，或有助于理解上述反 常现象。央行货币政策报告指出，近年 来随着货币供应方式发生变化，央行公 开市场操作主要使用逆回购和 MLF， 目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动 性基本稳定。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 央行指出，对于各类因素引起银 行体系流动性大起大落，公开市场操作 的力度和节奏也会随之灵活切换，有时 出于“填谷”的目的会以较大力度持续操 作，有时出于“削峰”的目的会持续停做 或净回笼流动性，这些都是正常的操作
6、 安排。央行还称，面对市场临时性波动 保持定力，加强与市场沟通，消除信息 不对称，稳定市场预期。市场人士指出，5 月初流动性一 度偏紧，但随后在央行未开展流动性投 放情况下，流动性自然回暖，说明央行 对短期流动性供求变化有比较准确的判 断，保持住了定力。近期央行流动性投 放意愿上升，可能是考虑到后续流动性 面临的扰动将会增多。短期来看，到期 MLF 已被续做、 月度企业缴税影响也不明显，资金面尚 且保持宽松，但往后看，流动性面临的 扰动因素依然不少。5 月是缴税大月，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 月度例行缴税影响或许有限，但月底将 迎来上年度企业所得税汇算清缴，届
7、时 财税缴款对银行体系流动性的影响可能 加大。进入 6 月，美联储预计将实施新 一次加息，可能通过外汇因素对人民币 流动性带来不利影响，而 6 月底金融机 构将面临年中监管考核，届时 MPA、LCR 等考核将再一次考验流动 性稳定性。另外，5、6 月份商业银行还 面临巨额的同业存单到期压力，银行对 短期资金需求较大，也可能加剧流动性 供求矛盾。超储低 资金面难稳值得注意的是，在一季度货币政 策执行报告中，央行披露 3 月末金融机 构超额准备金率为 1.3%；基础货币余 额为 30.2 万亿元，比年初减少 6592 亿 元，同比多减 9498 亿元。业内人士表示，央行提到由于外-精选财经经济类资
8、料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 汇流动、财政收支、存准缴退、现金投 放回笼、转债发行、季末监管考核、市 场预期变化等长期性、季节性、临时性 因素容易引起银行体系流动性大起大落。 这当中，扰动因素多确实是造成流动性 波动加大的一项重要原因，但主要问题 还是出在总量上，银行超额准备金率下 降，大概率意味着银行体系流动性总量 减少。当流动性总量低于适中水平，自 然会导致流动性易紧难松、波动加大。据央行数据，3 月末的超额准备 金率是 2001 年有数据纪录以来的次低 值，仅高于 2011 年二季度末的 0.8%， 比 2013 年二季度末的 2.1%低了 0.8 个 百分点。统计显示，20
9、01 年以来，该数 据的中位数为 2.45%，均值为 3.15%。 也即，3 月末超额准备金率已降至历史 较低水平。在 4 月底，中金公司一份固收报 告中曾测算一季度超额准备金率约为-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 1.5%左右，4 月份进一步降至 1.2%-1.3%。 报告认为，流动性总量减少是造成 4 月 流动性偏紧的根本原因。5 月 14 日，中 金公司发布点评报告称，一季度货币政 策执行报告公布的一季度超额准备金率 为 1.3%，比先前测算还要低 0.2 个百分 点，照此推算，4 月末超额准备金率大 约降至 1%左右。业内人士指出，理论上，超额准 备金率要低于
10、超储率（超额备付金率） ， 但超额准备金是超额备付金的核心组成 部分，两者差距并不明显，变化基本同 步。根据历史经验，当超储率低于 2% 时，银行体系流动性就会偏紧，即便考 虑到近些年商业银行预防性流动性需求 下降，导致保持流动性基本稳定所需的 超储可能有所下降，但目前的超储率依 然偏低。业内人士进一步指出，在流动性 总量不足的情况下，各种扰动因素对短-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 期流动性余缺造成的边际影响是加重的。 往后看，如果后续超储率不能明显回升， 低超储和多扰动的情况势必将令流动性 面临波动风险，尤其在面临季末监管考 核、金融去杠杆等因素的冲击下，流动 性不确定性依然较大。而在外汇流出、 财政存款净增加的情况下，超储率的回
