黄金期权交易策略

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1、策略之一：基础知识和基本策略策略之一：基础知识和基本策略西汉志黄金分析师西汉志黄金分析师汉金汉金中国银行 2006 年 12 月 1 日正式推出了针对个人投资者的黄金期权业务。从具体交易规则来看，投资者不仅可以购买看涨或看跌期权，还可以向银行卖出期权。应该说，中行的步子迈得比我们想像的要大。目前国内投资者可以接触到的黄金投资品种都或多或少地存在一些明显缺陷，如果能够合理运用黄金期权，那么这些风险将在很大程度上得到控制。同时，黄金期权本身也可以作为一个独立的工具来进行投机，从金价上涨或下跌中获利。期权的基本概念期权的基本概念期权，是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的

2、价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。期权费，期权的买方为了获得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，所支付的费用称为期权费，又称为期权的权利金，也叫期权的价格。执行价格，在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格称为“执行价格”，又称“敲定价格”或“履约价格”。标的资产，期权合约中所约定的特定标的物称为期权的“标的资产”，又称“基础资产”。在黄金期权中就是现货黄金。到期日，期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，其中期权到期的日子称为到期日或期满

3、日。期权买卖日至期权到期日的时间为期权的有效期限。欧式期权，是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。美式期权，是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。看涨期权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利。看跌期权，赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。实例：什么是期权实例：什么是期权上面的这些概念比较抽象，许多没有接触过金融期权的投资者乍一听都会觉得难以理解，但实际上期权的影子在我们的日常生活中随处可见。我们不妨通过下面几个例子来理解什么是期权。例 1：近几年许多投资者在炒房热潮中收益颇丰，张先

4、生最近也看中了开发区附近的几套公寓，但苦于资金不足而迟迟不敢出手。此时可供张先生选择的操作方法有以下几种：第一，自有资金 20 万，向亲戚朋友借入 80 万，全款买入一套价值 100 万的公寓。假设这套公寓半年以后上涨到 120 万，则张先生卖出后的利润是 20 万（不考虑税费等相关支出），同时可能还会有几个月的房租收入。在这种操作方式下，张先生投入 20 万元，盈利略高于 20 万元。缺点是风险较大，占用资金多。由于房产变现困难，因此一旦房价大幅下跌有可能面临重大亏损。第二，以自有资金 20 万作首付买入一套公寓。假定月供与房租基本相当，且半年后房价上涨到 120 万，则张先生付清全款并卖出

5、房产后的净收益为 20 万。这种操作方式的初期投资较小，资金利用效率较高，带有一定的资金放大作用，即杠杆比例。第三，向房地产开发商支付 3 万元，以此为条件，约定半年后有权以 100 万元的价格买入该套公寓。假定半年后房价上涨到 120万，则张先生以 100 万元的约定价格购入房产并卖出，获利 20 万。扣除 3 万元的初期支出，净利润为 17 万元。假如半年后房价大幅下跌，则张先生放弃行使购买房产的权利，净损失最多为 3 万元。在第三种操作方式中，张先生支付 3 万元购买的就是一种期权。例 2：某跨国企业 A 公司向清华大学赞助 500 万元兴建一座研究中心，同时通过资助贫困学生、选拔优秀人

6、才出国深造等方式与清华大学展开长期合作。A 公司与清华大学约定，作为回报，凡是愿意留在国内工作的土木工程系应届毕业生，A 公司每年都享有先行从中选拔录用人才的权利。在这个例子中，A 公司行使的也可以认为是一种期权。通过上面两个例子，我们应该很容易理解什么是黄金期权了。黄金期权就是投资者支付或收取一笔期权费用，与银行约定，在未来某一特定日期或未来一段时间内，有权以约定的价格向银行购买或出售约定数量的黄金，或者承担以约定的价格向银行购买或出售约定数量黄金的义务。对于国内投资者，黄金期权的用途可以简单地概括为：对于国内投资者，黄金期权的用途可以简单地概括为：1、在市场价格下跌时保护所持有的黄金头寸（

7、如纸黄金投资者），或者在市场价格上涨时抵消不断上升的成本（如用金企业）；2、作为独立工具进行投机或套利；3、与其他金融工具结合，进行投机或套利。黄金期权的基本交易策略黄金期权的基本交易策略1 1、买入看涨期权、买入看涨期权什么情况下买入看涨期权？a.投资者认为金价将会上涨（并且是大幅上涨）；b.不愿意投入购买黄金的全部资本，希望提高资金的使用效率；c.如果价格朝着相反的方向变化，将判断错误时的损失控制在一定范围内（期权费）。买入看涨期权是期权交易里最基础的交易策略之一，当黄金价格上涨到高于该期权折平价格（协定价格加上期权费和交易成本）以后，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大

8、的损失仅为期权费。虽然中行的黄金期权是仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期日前，期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出。图 1：中国银行 2006 年 12 月 11 下午黄金期权宝参考报价假设某投资者 12 月 11 日下午买入 100 盎司期限为一周的黄金看涨期权，所需期权费为 812 美元（图 1 中的第五行，即看涨货币为 XAU），协定价格按当时的现货黄金价格 624.00 美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图 2 来说明。纵轴代表该看涨期权的盈利或亏损，0 上方表示盈利，0 下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。当到期日金价超过协定价格（即金价从横轴上等于

9、 624 美元的点向右移动）时，期权盈亏线开始上升。如果到期日价格为 632.12美元，则该投资者执行期权的收益为 812 美元，正好抵消了此前付出的 812 美元期权费，整体盈亏为零。如果金价超过 632.12 美元，则此项期权交易开始盈利，并且价格涨幅越大，盈利也就越多。假定该投资者 12 月 18 日选择在市价 650 美元执行该项期权，也就是以 624.00 美元的协定价格买入 100 盎司黄金并以 650 美元的现价卖给银行，则盈利 2600 美元，减去 812 美元期权费，该项期权交易的整体盈利为 1788 美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为 812美元，金价上涨 26 美元

10、后的盈利为 1788 美元，收益率 120%。图 2：购买黄金看涨期权的盈亏分析如果金价并没有按我们预期的那样上涨，而是在到期日低于 624美元，那么无论届时价格是620 美元还是 400 美元，该投资者的最大损失就是 812 美元的期权费。可见，购买看涨期权的亏损额是有限的、可预见的，而盈利额从理论上讲无限的，具有相当的不可预测性。2 2、买入看跌期权、买入看跌期权通过对买入看涨期权的分析，我们应该很容易理解买入看跌期权的用途了。如果投资者认为金价将会下跌（并且是大幅下跌），并希望将判断错误时的损失控制在一定范围内（期权费），那么就可以买入一个看跌期权。目前国内大多数黄金投资品种都缺乏做空机

11、制，因此中行推出的黄金期权可以有效地帮助投资者通过金价下跌获利。假设某投资者在 12 月 11 日下午买入 100 盎司期限为一周的黄金看跌期权，所需期权费为 703 美元（见图 1 中的第六行，即看涨货币为 USD）。协定价格按当时的现货黄金价格 624.00 美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图 3 来说明。如果到期日的金价低于 624 美元，即价格从横轴上等于 624 美元的地方向左移动，则期权盈亏线开始上升。当执行价格为 616.97美元的时候，该项期权本身可以盈利 703 美元，正好抵消此前付出的 703 美元期权费。如果价格低于 616.97 美元，则该项期权交易整体上开始盈利。

12、假定到期日金价下跌到 600 美元，那么该投资者执行看跌期权的收益为(624-600)1002400 美元，减去 703 美元期权费，整体盈利为 1697 美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为 703 美元，金价下跌 24 美元后的盈利为 1697 美元，收益率141%。图 3：购买黄金看跌期权的盈亏分析如果金价并没有按我们预期的那样下跌，而是在到期日高于624 美元，那么无论届时价格是 630 美元还是 700 美元，该投资者的最大损失就是 703 美元的期权费。可见，购买看跌期权的亏损额是有限的、可预见的，同时盈利额有可能非常高，但也是有限的（因为金价不可能下跌到一文不值，但考虑到期权

13、所具有的资金放大比例，我们在一定程度上可以认为盈利是无限的）。策略之二：卖出期权策略之二：卖出期权http:/ 2006 年 12 月 19 日 14:05 西汉志按照中行公布的黄金期权业务介绍和交易规则，投资者可以向银行卖出看涨或看跌期权，但前提是纸黄金或美元存款必须被冻结起来。也就是说，如果客户向银行卖出一个黄金看涨期权，那么他账户中的纸黄金就会被质押给银行(包括整本存折)；反之，卖出黄金看跌期权就要质押账户中的美元存款(包括整本存折)。这是因为，对于期权卖方来说，他所承担的是一种义务而不是拥有权利，其亏损额可能会非常大，从理论上讲是无限的，因此需要冻结账户作为其履约保证。我们下面将对卖出

14、期权的盈亏变化进行分析，但建议普通投资者不要轻易采取这种交易策略。1、 卖出看涨期权什么情况下卖出看涨期权？对于看涨期权的买方来说，他认为金价将会上涨(并且是大幅上涨)。那么作为博弈/“对赌”的另一方，卖方的预期自然与买方相反，他认为未来金价会下跌，或者即使上涨，其幅度也很小。因此，卖方愿意出售该项看涨期权，以获取全部的期权费收入。需要指出的是，与期权卖方所承担的风险相比，卖出期权所获得的期权费收入是非常少的。以中行 2006 年 12 月 11 日下午的报价为例(见下图。某些网站不支持图片上传，本文的 PDF 版请到以下地址下载： 美元/盎司，即图中表格的第一行。一旦预测错误，其亏损额度却可

15、能是非常大的。图 1：中国银行(3.21,0.04,1.26%)2006 年 12 月 11 下午黄金期权两金宝参考报价中国银行 2006 年 12 月 11 下午黄金期权两金宝参考报价表（来源：西汉志）点击此处查看全部财经新闻图片点击此处查看全部财经新闻图片假设某投资者 12 月 11 日下午向中国银行卖出 100 盎司期限为一周的黄金看涨期权，则可以获得期权费 412 美元(即存款货币为XAU)，协定价格按当时的现货黄金价格 624.00 美元计算。该投资者的盈亏变化可以用图 2(某些网站不支持图片上传，本文的 PDF 版请到以下地址下载： 上方表示盈利，0 下方表示亏损；横轴代表到期日的

16、现货黄金价格。图 2：出售黄金看涨期权的盈亏分析出售黄金看涨期权的盈亏分析图（来源：西汉志）点击此处查看全部财经新闻图片点击此处查看全部财经新闻图片当到期日金价超过协定价格(即金价从横轴上等于 624 美元的点向右移 动)时，期权盈亏线开始下降。如果到期日价格为 628.12 美元，则该投资者卖出期权的损失为 412 美元，正好抵消了此前获得的 412 美元期权费，整体盈亏为零。如果金价超过 628.12 美元，则此项期权交易开始亏损，并且价格涨幅越大，亏损也就越大。假定12 月 18 日的执行价格为 650 美元，意味着该投资者仍将以 624.00美元的协定价格将 100 盎司黄金卖给银行。如果该投资者没有做此项期权交易，那么 100 盎司黄金本来可以在 650 美元/盎司的价格上卖出，而现在只能以 624 美元的价格出售，实际上亏损了 26 美元/盎司。减去 412 美