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1、2000 Prentice Hall第四讲 风险与收益的基本原理1、掌握资产的风险与收益的含义 2、掌握资产风险的衡量方法 3、掌握资产组合总风险的构成及系统风险的 衡量方法 4、掌握资本资产定价模型及其运用 5、熟悉风险偏好的内容 6、了解套利定价理论2000 Prentice Hall导例用一个简单的测试可以来直观地测评。花用一个简单的测试可以来直观地测评。花 1010块钱参与一个游戏，第一种选择，投掷一枚块钱参与一个游戏，第一种选择，投掷一枚 硬币，无论结果如何你都能获得硬币，无论结果如何你都能获得2020元；第二种元；第二种 选择，投掷一枚硬币，正面朝上你将获得选择，投掷一枚硬币，正面
2、朝上你将获得10001000 元，背面朝上你却要支付元，背面朝上你却要支付500500元。两种选择你元。两种选择你 会选哪种呢？ 会选哪种呢？ 2000 Prentice Hall一、资产的收益与收益率资产的收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增是指资产的价值在一定时期的增 值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式： 收益额和收益率，通常用收益率表示。收益额和收益率，通常用收益率表示。2000 Prentice Hall一、资产的收益与收益率单项资产投资收益率期末资产价格 期初资产价格期初资产价格投资收益率= 对于普通股而言：Dt + (Pt -
3、Pt-1)Pt-1Rt= Rt ：第t期的实际（期望）投资收益率 Dt ：第t期期末获得的现金股利 Pt ：第t期期末股价 Pt-1 ：第t-1期期末股价2000 Prentice Hall某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息 为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费 用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为 0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。 例题例题2000 Prentice Ha
4、ll资产收益率的六种类型资产收益率的六种类型1.1.实际收益率：实际收益率：表示已经实现的或者确定可以实现的资产收益率表示已经实现的或者确定可以实现的资产收益率2.2.名义收益率：名义收益率：仅指在资产合约上标明的收益率仅指在资产合约上标明的收益率3.3.预期收益率：预期收益率：指在不确定条件下，预测的某资产未来可能实现指在不确定条件下，预测的某资产未来可能实现 的收益率（预期收益率的计算）的收益率（预期收益率的计算）4.4.必要收益率：必要收益率：也称最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资也称最低报酬率或最低要求的收益率，表示投资 者对某项资产合理要求的最低收益率者对某项资产合理要求的最低收
5、益率5.5.无风险收益率：无风险收益率：指可以确定可知的无风险资产的收益率。由时指可以确定可知的无风险资产的收益率。由时 间价值和通货膨胀补贴组成间价值和通货膨胀补贴组成6.6.风险收益率：风险收益率：指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超 过无风险利率的额外收益。它等于必要收益率与无风险收益率之过无风险利率的额外收益。它等于必要收益率与无风险收益率之 差差2000 Prentice Hall半年前以5000元购买某股票，一直持有至 今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来 半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达 到5 900元的可能性为50%
6、，市价达到6000元 的可能性也是50%。那么预期收益率是多少？预期收益率=50%（5 900-5 000）+50%（6 000-5 000）+50 5 000=20% 预期收益率的计算预期收益率的计算2000 Prentice Hall 预期收益率（期望投资收益率）是加权平均数 无风险收益率=资金时间价值（纯利率）通货膨胀补偿率 必要投资收益率无风险收益率+风险收益率（资金时间价值通货膨 胀补偿率）风险收益率 注意：注意：2000 Prentice Hall二、资产的风险 确定性决策：决策者对未来情况是完全确定或已知的 的决策。风险性决策：决策者对未来情况不能完全确定，但可 以知道它们所有可
7、能结果以及每一种后果出现的 概率不确定性决策：决策者事先不知道某一行动动所有可能 的结结果，或者虽虽然知道所有可能的后果，但并不知道 它们们出现现的概率2000 Prentice Hall风险的定义 风险就是企业在各项财务活动中，由于各 种难以预测活无法控制的因素，使企业的实际 收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失 的可能性。一般而言，我们如果能对未来情况作出准我们如果能对未来情况作出准 确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程 度越高，风险就越小；反之，风险就越大。度越高，风险就越小；反之，风险就越大。2000 Prentice Hall风险的衡量
8、风险的衡量2000 Prentice Hall图1表现了项目B和项目C的收益率的分 布。项目B可能发生的收益率相对集中，它 的变动范围在-10%和+45%之间；而项目C 可能的收益率则相对分散，在-100%到120% 之间，然而这两个项目的预期收益率却相差 无几，因此，可以很快判断出：两个项目有 几乎同样的平均收益率，而项目B的风险却 比项目C的风险小很多。分析分析2000 Prentice Hall风险的衡量 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率随机变量、概率、期望值期望值、平方差平方差、标准差标准差、标准离差率标准离差率20
9、00 Prentice Hall风险的衡量 （1 1）随机变量与概率）随机变量与概率随机变量（随机变量（XiXi）是指经济活动中，某一事件在是指经济活动中，某一事件在 相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。概率（概率（PiPi）是用来表示随机事件发生可能性大是用来表示随机事件发生可能性大 小的数值。小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为通常，把必然发生的事件的概率定为1 1，把不，把不 可能发生的事件的概率定为可能发生的事件的概率定为0 0，而一般随机事件的，而一般随机事件的 概率是介于概率是介于0 0与与1 1之间的。概率越大表示该事件发生之间的
10、。概率越大表示该事件发生 的可能性越大。的可能性越大。2000 Prentice Hall风险的衡量 （2 2）期望值）期望值 期望值（期望值（E E）是指随机变量以其相应概率为权数计）是指随机变量以其相应概率为权数计 算的加权平均值。计算公式如下：算的加权平均值。计算公式如下：2000 Prentice Hall风险的衡量 （3 3）平方差与标准差）平方差与标准差平方差即方差（平方差即方差（ ）和标准差（）和标准差（ ）都是反）都是反 映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程 度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。度的指标。平方差和标准离
11、差越大，风险也越大。实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量 风险的大小。风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：平方差和标准差的计算公式如下：2000 Prentice Hall风险的衡量 （4 4）标准离差率）标准离差率标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小， 但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况 下，可以通过标准离差率进行衡量。下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（标准离差率（q q）是指标准差与期望值的比率。）是指标准差与期望值的比率。 计计
12、算公式如下：算公式如下：2000 Prentice Hall风险的衡量 风险衡量的计算步骤：风险衡量的计算步骤： (1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同期望值方案比较时)2000 Prentice Hall例题 某企业有两个投资方案，其未来的预期报酬率及某企业有两个投资方案，其未来的预期报酬率及 发生的概率如下表：发生的概率如下表： 经济经济 情况 发发生概率预预期报报酬率（Xi）甲方案乙方案繁荣0.460%25%一般0.420%20%衰退0.2-60%10%合计计12000 Prentice Hall例题 1 1、计算期望报酬率（、计算期望
13、报酬率（E E）甲甲=20%=20%乙乙=20%=20% 2 2、计算标准差、计算标准差（ ） 甲甲=43.82%=43.82% 乙乙=5.48%=5.48%甲方案的风险比乙方案大甲方案的风险比乙方案大2000 Prentice Hall风险报酬的计算 风险报酬额： 投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间 价值的那部分额外报酬。 风险报酬率： 投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间 价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额 与原投资额的比率。 2000 Prentice Hall风险报酬的计算 上面计算的标准离差率只代表了企业所冒的风 险程度，还必须将其转化为报酬率。由于风险报酬率与风险程度成正
14、比，所以，风 险报酬率可以通过标准离差率和风险报酬系数来确 定。即：RR=RR=风险报酬系数风险报酬系数 风险程度风险程度= =bqbq b取决于投资者对风险的回避程度，根据以往同类 项目确定或者组织专家确定 q以标准离差率表示2000 Prentice Hall例题 本例中，若甲、乙两个方案的风险报酬系数分本例中，若甲、乙两个方案的风险报酬系数分 别为别为0.20.2和和0.10.1，则：，则： RRRR甲甲=0.2 219.1%=43.82%=0.2 219.1%=43.82% RRRR乙乙=0.1 27.4%=2.74%=0.1 27.4%=2.74% 若甲乙两个投资项目的的投资总额均为
15、若甲乙两个投资项目的的投资总额均为100100万万 元，则甲项目的风险报酬额元，则甲项目的风险报酬额100 43.82%100 43.82%43.8243.82万元万元乙项目的风险报酬额乙项目的风险报酬额1002.471002.472.472.47万元万元2000 Prentice Hall计算投资的总报酬率 K=K=无风险报收率无风险报收率+ +风险报酬率风险报酬率=RF+RR=RF+ =RF+RR=RF+ bqbq2000 Prentice Hall19262005年间美国证券投资 年度收益（单位：）项目 名义收益率 平均收益率 风险溢价 标准差 小公司股票 17.95 14.82 14.20 38.71大公司股票 12.15 9.02 8.40 20.26长期政府债券 5.86 2.55 1.93 8.00短期政府债券 3.75 0.62 0.00 3.15通货膨胀率 3.13
