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1、第第 6 章章 投资管理投资管理 【思维导图思维导图】第一节第一节 投资管理的主要内容投资管理的主要内容企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购 建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。一、企业投资的意义一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大三、企业投资的分类三、企业投资的分类 直接 投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接
2、 谋取经营利润的企业投资。按投资活动与企业本 身的生产经营活动的 关系间接 投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。项目 投资购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力， 开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。 【提示】项目投资属于直接投资。按投资对象的存在形 态和性质证券 投资购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。 【提示】证券投资属于间接投资。按投资活动对企业未 来生产经营前景的影发展 性投是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投 资。发展性投资也可以称为战略性投资。资响维持 性投 资是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变 企业未来生产经营发
3、展全局的企业投资。维持性投资也可 以称为战术性投资。 对内 投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种 生产经营所需的经营性资产。按投资活动资金投出 的方向对外 投资是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放。【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企 业间的横向经济联合中的联营投资。 独立 投资独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互 不影响、可以同时并存。按投资项目之间的相 互关联关系互斥 投资互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、 相互替代、不能同时并存。四、投资管理的原则四、投资管理的原则 可行性分析 原则主要包括环
4、境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。 同时，一般也包含资金筹集的可行性。结构平衡原 则合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模 的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调 关系等等。 只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免 资源的闲置和浪费。 动态监控原 则是指对投资项目实施过程中的进程控制。第二节第二节 投资项目财务评价指标投资项目财务评价指标一、项目现金流量一、项目现金流量基本概 念由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。 其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为
5、现金流出量，现金流入量与现金 流出量相抵后的余额，称为现金净流量（简称 NCF） 。 【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF） 。理念所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产 （如原材料、设备等）的变现价值。 分类投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量（一）投资期 特点主要是现金流出量。 内容在长期资产上的投资垫支的营运资金注意一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备） ，如果原始投资不是一次性投入（如工程建造） ，则应把投资归属于不同投入年份 之中。（二）营业期【补充几个概念】 税后付现成本税后付现成本付现成
6、本（1税率） 税后收入税后收入收入金额（1税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额非付现成本税率特点该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入， 现金流出量主要是营运各年的付现营运成本 直接法：（NCF）营业收入付现成本所得税 间接法：营业现金净流量税后营业利润非付现成本估算方 法分算法：营业现金净流量收入（1所得税率）付现成本（1所得税率） 非付现成本所得税率特殊问 题对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次 性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为 投资性的现金流出量，
7、摊销年份以非付现成本形式处理。 对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流 出量，以后年份通过折旧收回。（三）终结期 特 点主要是现金流入量内 容固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用 后的净额。 垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。【提示】在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过 编制“投资项目现金流量表”进行。一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。【例 61】某投资项目需要 3 年建成，从明年开始每年年初投入建设资金 90 万元， 共投入 270 万
8、元。建成投产之时，需投入营运资金 140 万元，以满足日常经营活动需要。 生产出 A 产品，估计每年可获净利润 60 万元。固定资产使用年限为 7 年，使用后第 5 年 预计进行一次改良，估计改良支出 80 万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残 值净收入 11 万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表 61 所示。答疑编号5684060201：针对该题提问正确答案年折旧=（270-11）/7=37（万元）【例 62】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案 可供选择。甲方案需要投资 500 00
9、0 元，乙方案需要投资 750 000 元。两方案的预计使用寿 命均为 5 年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为 20 000 元，乙方案为 30 000 元。甲方案预计年销售收入为 1000 000 元，第一年付现成本为 660 000 元，以后在此基础 上每年增加维修费 10 000 元。乙方案预计年销售收入为 1400 000 元，年付现成本为 1050 000 元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金 200 000 元，乙方案需垫支营运资金 250 000 元。公司所得税率为 20%。要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。答疑编号5684060202：针对该题提问正确答案 甲方
10、案营业期现金流量表12345 销售收入1000000100000010000001000000100000 付现成本660000670000680000690000700000 折旧9600096000960009600096000 营业利润244000234000224000214000204000 所得税4880046800448004280040800 税后营业 利润195200187200179200171200163200营业现金 净流量291200283200275200267200259200乙方案营业现金流量税后营业利润非付现成本（14000001050000144000）（1
11、20%）144000308800（元）或：收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本 税率140000080%105000080%14400020%308800（元）投资项目现金流量计算表012345 甲方案： 固定资产 投资5000 00营运资金 垫支2000 00营业现金 流量291200283200275200267200259200固定资产 残值20000营运资金 回收200000现金流量 合计7000 00291200283200275200267200479200乙方案： 固定资产 投资7500 00营运资金 垫支2500 00营业现金 流量30880030880030880030
12、8800308800固定资产 残值30000营运资金 回收250000现金流量 合计1000 000308800308800308800308800588800二、净现值（二、净现值（NPV）（一）基本原理 含 义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。 【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。 计 算净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值决 策净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率； 净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。 当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也
13、可行。【例 63】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为 800 000 元，购入时支付 60%价款，余款下年付清，按 20%计息。新机器购入后当年即投入使 用，使用年限 6 年，报废后估计有残值收入 80 000 元，按直线法计提折旧。使用新机器后， 公司每年新增净利润 70 000 元。当时的银行利率为 12%。要求：用净现值分析评价该公司 能否购买新机器？答疑编号5684060203：针对该题提问正确答案计算营业期每年 NCF每年折旧费（80000080000）/6120 000（元）营业期每年 NCF净利润折旧70000120000190000（元）计算未来现金净
14、流量现值第一年利息费用（80000040%20%64000）现金净流量现值=190000（P/A，12%，6）- 64000（P/F，12%，1）+80000（P/F，12%，6）764548（万元）计算原始投资额现值原始投资现值=80000060%+80000040%（P/F，12%，1） 765728（万元）净现值7645487657281180（元）该方案净现值1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不 可行。（二）对净现值法的评价 适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。优 点能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求， 就能有效的考虑
15、投资风险。 所采用的贴现率不易确定。 不适宜于独立投资方案的比较决策。缺 点净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。甲：3 年，NPV=100乙：6 年，NPV=150三、年金净流量（三、年金净流量（ANCF）含义项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净 流量，称为年金净流量（ANCF） 。计算年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数 现金净流量总终值/年金终值系数决策原 则年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零， 方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。 在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好
16、。评价年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现 值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。【例 64】甲、乙两个投资方案：甲方案需一次性投资 10 000 元，可用 8 年，残值 2000 元，每年取得净利润 3500 元；乙方案需一次性投资 10 000 元，可用 5 年，无残值，第一年净利润 3000 元，以后每 年递增 10%。如果资本成本率为 10%，应采用哪种方案？答疑编号5684060301：针对该题提问正确答案甲方案每年 NCF3500（100002000）/84500（元）乙方案各年 NCF：第一年300010000/55000（元）第二年3000（110%）10000/55300（元）第三年3000（110%）210000/5
