第一章补充创造价值的经营管理

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1、1资本运营创造价值的管理创造价值的管理并不仅仅是一句商业口号，而是基于组织内所有层次的管 理者运作公司的资源，以增加公司价值为最终目标的一种综合管理方法。以创 造价值为目标的管理为综合性的和基于价值的管理体系提供了一个基础，它可 以帮助管理者制定相关的资本运营计划、做出运营决策、评价实际的运营绩效、 设计有效的运营管理激励方案。为股东进行价值创造的管理并不与工作奉献、顾客的忠诚、协作的供应商群体相冲突，提高公司的市场价值并不意味着在员工资薪、顾客、供应商上为股东创造价值。相反，若不为员工、顾客、供应商提供价值，没有一家公司可以期望为股东创造价值。激励员工、满意的顾客、高效的供应商是增加公司价值

2、的成功方法的一个组成部分。实证研究表明，美国股票市场价值增加最大的公司也是最能够吸引和保留高素质的员工、增强顾客忠诚度能力最高的公司。我们首先介绍怎样测量公司创造或损害的价值；然后分析产生价值创造过 程的关键因素，以及怎样通过把管理者业绩和报酬与创造价值活动联系起来， 使管理者的利益与股东的利益融为一体；最后，用一个称为“财务战略矩阵” 的业务诊断工具对基于创造价值的管理决策进行总结，可以用于对评价和制定 基于价值的资本运营战略和资本运营决策作指导。创造价值管理的涵义；创造价值管理的涵义；怎样用附加市场价值或其概念测量公司创造价值的水平；怎样用附加市场价值或其概念测量公司创造价值的水平；为什么

3、附加市场价值最大化与股东价值最大化保持一致；为什么附加市场价值最大化与股东价值最大化保持一致；何时以及为什么增长可能并不创造价值；何时以及为什么增长可能并不创造价值；如何实施以创造价值为目标的管理体系；如何实施以创造价值为目标的管理体系； 怎样用附加经济价值或其概念测量公司创造价值的能力；怎样用附加经济价值或其概念测量公司创造价值的能力； 怎样设计引导管理者做出创造价值决策的管理激励方案。怎样设计引导管理者做出创造价值决策的管理激励方案。一、衡量价值的创造一、衡量价值的创造在一个特定的时点上，为了发现管理活动是创造价值还是损害价值，我们 比较公司总资本（包括所有者权益和负债资本）的市场价值与股

4、东和债权人投公司总资本（包括所有者权益和负债资本）的市场价值与股东和债权人投 资于公司（公司占用的资本）的资本数量资于公司（公司占用的资本）的资本数量，两个数量的差额叫做公司的附加市 场价值（marks value added） ，或简称 MVA：附加市场价值附加市场价值（MVA） 资本市场价值资本市场价值( (market value of capital) )占用资本占用资本( (Capital employed) ) ( (公式公式 1) )若若 MVA 为正，就是创造价值为正，就是创造价值，因为公司资本（权益和负债）的市场价值2大于公司投资资本的数量（公式 1 的“占用资本”项） 。若

5、若 MVA 为负，则是损为负，则是损 害价值害价值。 以 InfoSoft 为例，它是一家创立于 1996 年的软件公司。2000 年 12 月 31 日， 股东向公司投入权益资本 28 000 万美元，债权人借给公司 10 000 万美元，因此， 公司占用资本的总数是 38 000 万美元；当日资本的市场价值是 50 000 万美元。 换句话说，2000 年底，InfoSoft 公司占用了 3.8 亿美元资本，其市场价值为 5 亿美元。用 InfoSoft 公司的市场价值（5 亿美元）减去占用资本的数量（3.8 亿 美元） ，就是 2000 年 12 月 31 日 InfoSoft 公司所创

6、造价值的一个测量数据：InfoSoft公司的公司的MVA12312000 5亿美元亿美元3. .8 亿美元亿美元 1. .2 亿美元亿美元MVA 为正为正的 12 000 万美元说明，InfoSoft 公司在 2000 年年 12 月月 31 日创造日创造 了了 12 000 万美元的价值。 假设 InfoSoft 公司权益和负债资本在 2000 年年 12 月月 31 日的市场价值日的市场价值为 30 000 万美元，而不是 50 000 万美元，则 InfoSoft 公司在 2000 年年 12 月月 31 日损害日损害 了了 8 000 万美元，因为 38 000 万美元的资本价值在当日

7、只值 30 000 万美元。 MVA 测量价值的创造或损害测量价值的创造或损害是在一个特定的时点特定的时点上，在一段时期测量价 值的创造或损害，就看这段时期 MVA 的变化。例如，若 1 年前（1999 年 12 月 31 日）InfoSoft 公司的 MVA 为 14 000 万美元，2000 年度公司的经营就损害 了 2 000 万美元的价值（12 000 万美元14 000 万美元） 。（一）估计附加市场价值用公式 1 估计公司的附加市场价值，我们需要知道：（1）公司权益和负债）公司权益和负债 资本的市场价值；（资本的市场价值；（2）股东和债权人投入公司的资本数量。）股东和债权人投入公司

8、的资本数量。1估计资本的市场价值估计资本的市场价值资本的市场价值可以从金融市场获得，至少此方法对权益和负债资本以证 券形式公开交易的公司适用。若公司不是上市公司，市场价值就不易获得，附 加市场价值也就不能计算。若有人提议购买公司，我们就可以在购买价的基础 上估计公司的附加市场价值附加市场价值。 2000 年年 12 月月 31 日日，InfoSoft 公司负债的市场价值为 11 000 万美元。公司 发行在外的股份为 390 万股，每股交易价 100 美元，权益的市场价值（市场资 本总额）为 39 000 万美元（100 美元390 万） 。因此，总的资本市场价值为 5 亿美元（负债的 11

9、000 万美元权益的 39 000 万美元） 。这就是我们用来估计 InfoSoft 公司在 2000 年年 12 月月 31 日附加市场价值日附加市场价值（MVA）的数据。2估计占用资本数量估计占用资本数量测量公司附加市场价值需要的另一个数据是估计公司占用资本的数量，这 个数据可以从公司的资产负债表和附注中推断出来。负债资本包括短期和长期 借款，以及相当于负债性质的资本来源例如租金、退休金和员工的年金计 划。估计权益资本的数量更加复杂，我们必须在资产负债表中所列各项权益的 账面价值上再加上按会计规定标准而排除在资产负债表外的权益项目。 表 1 列出了 InfoSoft 公司以管理资产负债表格

10、式给出的 1999 年 12 月 31 日 和 2000 年 12 月 31 日的两种形式的资产负债表。管理资产负债表显示了公司的 投资资本（现金、营运资本需求及固定资产净值）和公司提供这些投资资金3所占用的资本（权益加负债） 。 第一张资产负债表是按会计规定标准（未调整的资产负债表）报告投资资 本和占用资本，第二张表是加上了被会计规则排除在外的一些项目的投资资本 和权益的账面价值的资产负债表（调整后的资产负债表） 。两张资产负债表的 2000 年底的负债资本数量一样（1 亿美元） ，等于我们用于估计 InfoSoft 公司附 加市场价值的数据。表 1 InfoSoft 公司 1999 年和

11、2000 年的管理资产负债表单位：百万美元未调整管理资产负债表未调整管理资产负债表 1999 年年 12 月月 31 日日2000 年年 12 月月 31 日日投入资本现金510营运资本需求（净）100100总营运资本需求105110累计坏账准备（5）（10）净固定资产185190固定资产（净）95110商誉（净）9080总的商誉100100累计摊销10（20）合计290300占用资本短期负债4020长期负债4040 营运资本需求就是公司经营资产（应收账款存货预付费用）与经营负债（应付账款应计费用）之差。4租赁责任4040所有者权益170200合计290 300 调整的管理资产负债表调整的管理

12、资产负债表 1999 年年 12 月月 31 日日2000 年年 12 月月 31 日日投入资本现金5 10总营运资本需求105 110净固定资产235 260固定资产（净）95110总的商誉100100资本化 R 法国的LExpansion商业杂志;英国见伦敦的Sunday Times。7的公司附加市场价值公司附加市场价值，在第3列提供。从这里可以得到许多值得注意的关于这些 公司和它们的附加市场价值的现象。1999年12月31日，前10家公司创造了超过 26 000亿美元的价值，该数字超过了大多数国家的国民生产总值国民生产总值(GNP)。 第一，市场价值最高的公司并不一定是创造价值最大的公司

13、。IBM公司 （2210亿美元）比美国在线美国在线（1920亿美元）和Oracle公司（1597亿美元）的市市 场价值场价值都大，但附加市场价值附加市场价值却落后（分别为第9、第7和第8）。 第二，价值创造以绝对值测量，例如，比较通用电器通用电器和美国在线美国在线的业绩， 1999年12月31日，通用电器通用电器 创造的绝对值排名第二，附加市场价值附加市场价值的估计值为 4 675亿美元；美国在线美国在线排名第七，为1876亿美元。但是若价值创造以每美元的 占用资本来测量，美国在线美国在线 要远远超过通用电器通用电器(General Electric)，它每美元 的占用资本创造了42. .6美

14、元(187.6美元4.4美元)，通用电气公司只有6. .2美元(467.5美元75.8美元)。这是因为美国在线美国在线 比通用电气通用电气公司有更少的占用资本。 第三，1999 年末 10 家创造价值最大的公司有 6 家来自于计算机行业：微微 软软、美国在线美国在线、Oracle（软件及服务供应商）、Cisco Systems (网络系统公司)、 英特尔英特尔(电子器件供应商)、IBM(硬件供应商)。其余 4 家公司代表不同行业： 通用电器通用电器(多角化经营及金融控股)、沃尔马沃尔马和 Home Depot（零售商） 、Lucent Technologies（电讯商） 。 第四，公司在创造价

15、值上不能都归因于行业因素。注意在同一或相关行业 都有价值创造和价值损害的公司。比较沃尔马沃尔马（Wal-Mart Stores）和卡马特卡马特(Kmart)两家公司，前者创造了2 827亿美元价值，而后者却损害了47亿美元，他们不但同属于零售行业，而且都经营日用品。表 2 美国最大的价值创造者和损害者（1999 年 12 月 31 日）按 MVA 的前 10 名价值创造者资本市场价值（10 亿美元）占用资本（10 亿美元）价值创造1. 微软（10）649.520.0 629.52. 通用电器（2）543.375.8 467.53. Cisco 系统公司（50）372.123.7 348.44.

16、 沃尔玛（3）336.754.0 282.75. Intel（26）283.729.8 253.96. 朗讯科技公司（NA）266.165.6 200.587. 美国在线（425）192.0 4.4 187.68. Oracle（38）159.7 5.4 154.39. IBM（78）221.066.8 154.210. Home Depot（25）164.5 16.1 148.4按 MVA 衡量的一些大的价值损害者资本市场价值（10 亿美元）占用资本（10 亿美元）价值创造1000. Loews Corporation（1000）6.319.913.6998. First Union（501）32.643.010.4997. Bank One Corporation（281）36.745.68.9995. Washington Mutual（961）14