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1、第 13 章汇率与外汇市场：资产方法1简介 汇率和国际交易 外汇市场 外汇资产需求 外汇市场均衡 利率、预期与均衡 提要章节结构2序论汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同 国家的价格转化为可比形式。 汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。 学习本章总的目的是： 理解汇率是如何决定的 理解汇率在国际贸易中的作用3汇率和国际交易汇率有两种报价方式： 直接标价 每单位的外国货币对应的美元数 间接标价 每单位的美元对应的外国货币数4汇率和国际交易表 13-1： 外汇牌价5国内价格和国外价格 如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计 算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。 例如： 在汇率为每
2、英镑1.50美元条件下，购买一件 价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（1.5美 元/英镑）*（50英镑）=75美元汇率和国际交易6汇率变化的两种情况： 本国货币贬值 以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本 国人来说变得昂贵了 本国货币升值 以本币表示的外币价格下跌 本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对 本国人来说变得便宜了汇率和国际交易7汇率和相对价格 进口与出口的需求受到相对价格的影响 一国货币升值： 使出口商品的相对价格上升 使进口商品的相对价格下降 一国货币贬值： 使出口商品的相对价格下降 使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易8
3、汇率和国际交易表 13-2： 美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格9外汇市场汇率是由外汇市场决定的。 外汇市场就是国际货币的交易场所。 参与者 外汇市场的主要参与者包括： 商业银行 跨国公司 非银行金融机构 中央银行10银行间交易 银行之间的外汇交易 是外汇市场中的绝大部分活动汇率和国际交易11外汇市场的特征 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在 不断膨胀。 许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于 各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福 和新加坡）的相关业务中。 金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。 套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。汇率和国际交
4、易12载体货币 载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交 易中被广泛使用作为度量标准的货币。 例如： 在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元 有关的。汇率和国际交易13即期汇率和远期汇率 即期汇率 指“即期”交易的汇率 远期汇率 指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交 易。 虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他 们却在同方向变动。汇率和国际交易14图 13-1： 美元/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001汇率和国际交易15外汇掉期交易 外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买 回该种货币。 外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成 部分。汇率和国际
5、交易16期货与期权 期货 购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量 外国货币的保证。 外汇期权 所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量 的外国货币。汇率和国际交易17影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的 因素是一样的。 资产与资产收益 资产收益定义 经过一定时期价值增值的百分比。 实际收益率 用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上 升率。外汇资产需求18风险与流动性 除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特 征： 风险 给储蓄者财富造成的不确定性 流动性 便于流动和交换其他商品外汇资产需求19利率 为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的 信息： 存款的货币价值将
6、如何改变 利率将如何变化 一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年 可以获得的该种货币数量。 例如： 美元年利率为10%，意味着借出者每借出一 美元，可以在年末获得1.10美元。外汇资产需求20图13-2： 美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998外汇资产需求21汇率和资产收益 在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于 利率和预期汇率的变动。 为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计 算出以欧元存款的美元收益。外汇资产需求22一个简单的法则 欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元 相对欧元的贬值率。 美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上 涨率。外汇资产需求
7、23美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)其中： R$ = 一年期美元存款利率R=目前的一年期欧元存款利率E$/ = 目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）Ee$/ = 预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元 数额）外汇资产需求24当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高 的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益 率。外汇资产需求25表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求26外汇市场的收益、风险和流动性 对外汇资产的需求，不仅取决
8、于收益，也取决于风 险和流动性 对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成 共识。 大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流 动性因素的影响。 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一 部分 因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求27外汇市场均衡利率平价：基本均衡条件 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外 汇市场处于均衡状态。 利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率 相等。 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有 的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。 当满足如下条件时，预期收益率相等：R$ = R + (Ee$/ - E$/)/
9、E$/ (13-2)28当前汇率变动如何影响预期收益 本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率 。 本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升外汇市场均衡29表13-4： 当Ee$/ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款 的预期美元收益外汇市场均衡30图13-3： 即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/)即期美元/欧元汇率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡31均衡汇率 汇率总是在不断调整以维持利率平价。 我们假
10、定美元利率 R$, 欧元利率 R, 和预期美元/欧 元汇率 Ee$/, 都是给定的。 外汇市场均衡32R$美元存款的收益图13-4： 美元/欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）汇率, E$/E2$/21E1$/E3$/3欧元存款的预期收益外汇市场均衡33利率变动对当前汇率的影响 一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币 升值。 美元利率上升使美元相对欧元升值。 欧元利率上升使美元相对欧元贬值。利率、预期与均衡34美元收益R2$R1$图13-5： 美元利率上升的影响收益率（用美元表示）汇率, E$/2E2$/11E1$/欧元的预期收益 利率、预期与均衡35美元收益R$图13-6： 欧元利率
11、上升的影响收益率（用美元表示）汇率, E$/1E1$/2E2$/欧元利率上升欧元的预期收益 利率、预期与均衡36预期变动对目前汇率的影响 预期的汇率上升使当前的汇率上升。 预期的汇率下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡37提要汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使 我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。 一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本 国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更 加昂贵（便宜）。 汇率由外汇市场决定。 38提要远期交易是一类重要的外汇交易。 汇率自身最适于被视为是一种资产价格。 在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决 于利率和预期汇率的变动。39提要外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。 当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确 定当前的均衡汇率。 美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值 （贬值）。 当前汇率也受预期汇率水平的影响。40
