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1、LLDPE与PTA 、PVC 之间的套利简介弘业期货福州营业部 吴思宁主讲LLDPE商品期货介绍聚乙烯（以下简称PE）是五大合成树脂之一，其 产量占世界通用树脂总产量的40%以上，是我国合 成树脂中产能最大、进口量最多的品种。目前， 我国是世界最大的PE进口国和第二大消费国。PE 主要分为线型低密度聚乙烯（以下简称LLDPE）、 低密度聚乙烯（以下简称LDPE）、高密度聚乙烯 （以下简称HDPE）三大类。 LLDPE商品期货介绍LLDPE的主要应用领域是农膜、包装 膜、电线电缆、管材、涂层制品等。 从LLDPE/LDPE消费结构看，薄膜仍 是消费的最大品种，其次为注塑制品 ,其后依次为涂层制品
2、、管材和电线 电缆.LLDPE商品期货介绍世界LLDPE产能主要集中在北美、亚 洲、西欧和中东地区,其中，中东是 产能增长最快的地区。分国家看，美 国、沙特阿拉伯、加拿大、中国和巴 西位居世界产能的前五名，五国产能 之和约占世界总产能的50%。ProductionProductionTotal DemandTotal DemandOperating Rate, %Operating Rate, %Nameplate CapacityNameplate Capacity2003-20132003-2013年中国年中国LLDPELLDPE市场供需均衡市场供需均衡Million Metric Ton
3、sMillion Metric TonsOperating Rate, PercentOperating Rate, PercentForecastForecastForecastForecast中国中国 LLDPELLDPE产能扩张产能扩张Others exsiting plantsFujian/Sinopec/Aramco/EMTianjin PC Dushanzi PCFushun PCZRCCPanjin EthyleneBaotou ShenhuaSINOPEC Wuhan Daqing PCShanghai PCSichuan PC-1,000 2,000 3,000 4,000
4、5,000 6,000 20022003200420052006200720082009201020112012Thousand Metric Tons国内PE市场各个环节之间的关系上游 原料国际 原油PE生产 企业国内大分销商进口商中小经销商下游加工业制品经 销商消费者中国石化中国石油美孚、杜 邦、萨比 克、LG、 BP等下游加工企业： 2008-2010年PE市场巨大的波动使得下游加工企业难 以进行判断，以销定产，原料随用随拿。市场价格涨时不 多进，跌时也进不多。下游可谓是“任你市场怎么波动， 我自岿然不动”。注塑、中空、电线电缆、管材等制品也 基本是这样。 制品经销商： 紧盯原料行情，价
5、格合适就下订单。有些制品经销商自己 进原料，委托工厂加工。今年还会如法炮制，而且时间上 估计还会提前。估计地膜经销商10月底就有开始进料委托 加工厂加工明年春季用膜，尽管量还不大。消费者：该消费依然在消费，而且PE制品消费量 增长率在10%以上。除非国家政策不让用的（ 2008年开始的禁塑令），或者有危害的。比如用 回收塑料加工的食品包装袋、背心袋等，经过媒体 曝光后很多人不用了。比如，中央电视台把PVC保 鲜膜加热后会有毒害报道后，很多超市不用了，消 费者也抵制，其实作为生冷制品的保鲜包装PVC还 是很合适的，可以说价廉物美。消费者的心态往往 需要媒体引导，因此塑料制品的质量和品牌越来越 重
6、要，广告效应也很重要。油价对国内PE市场的影响主要体现在对从业者的 心理变化上。在塑料市场上，看油价做塑料已经成 了一种习惯，一旦成了习惯就很难改变。也就是前 面讲的习惯心态；另一种叫做从众心理，即跟风心 态，众多的中小经销商因为缺乏市场的判断能力， 只会看油价，你看我也看。有时这种习惯和跟风心 态的影响力是不可小视的。同时这也给市场借油价 炒作市场提供了非常有利的借口。油价对于PE市 场也是一把双刃剑。这两种心理相互作用导致了 PE市场的频繁涨跌，给众多从业者带了更多的可 操作机会。原料市场对LLDPE市场的影响利润难求 结合PVC与PTA套利从成本传导来看，这是不太合理的。但从目前的趋 势
7、看PE与油价的比值正在合理回归，相信不久的 将来会回到正常的比例上来。 如果完全都看油价做塑料会让身心疲惫，而且总处 于被动局面。油价的涨跌太无常了，大到局部战争 和恐怖事件、小到气候变化（如飓风、气温变暖） 和炼厂意外停车等都成为了大财团炒作原油的由头 。近几年炒作原油期货的对冲基金大专特赚了；而 做塑料贸易的却很累，利润难求。因此结合PVC与 PTA套利是一个好选择。PTA商品期货介绍中文名-精对苯二甲酸英文名-Purified Terephthalic Acid (PTA) 物理性能-外观为白色晶体，粉状固 体。化学性能-易融于有机溶剂，不溶于 酸和水，无毒、易燃，若与空气混合， 在一定
8、限度内遇火即燃烧 。PTA品种的小结有利于投机者参与（市场有更好的流动性） 最小变动价值2元，一个价位10元，一个交易来回费用8元 。有利于短线投机者参与 有利于套利者参与（市场有更多的交易模式） 12个月份设计，随时抓住套利机会 没有仓单有效期，无时间贴水，价差计算更简单，更确定 有利于现货企业参与和利用（市场有做大的基础） 仓单通用、贴近现货 体现工业品的特性PVCPVC商品期货介绍商品期货介绍聚氯乙烯树脂，物理 外观为白色粉末，无毒 、无臭。化学稳定性很 高，具有良好的可塑性 。PVC主要用途 制品名称消费费比例%合计% 软 制 品鞋及鞋底材料5 35人造革5 薄膜6 电缆 料6 地板革
9、、壁纸、发泡材 料3其他10 硬 制 品管材15 65管件5 型材、门窗30 硬片、板材及其他型材8 其他7PVC主要的工艺流程之一二氯乙烷 氯乙烯单体 PVC主要的工艺流程之二PVC期货品种特点1、市场化程度高，价格波动大 2、波动规律性强，易于把握 3、品种规模较大，涉及行业广 ，参与门槛低 4、跨品种套利PVC,PTA,LLDPE三者价格影响因素 1、供求因素的影响； 2、上游产品的价格影响； 3、石化产成品结构调整的影响； 4、国际和国内宏观经济形势； 5、政策影响。 PVC与LLDPE、PTA之间套利的可行性 跨品种套利指的是利用两个不同的、相关性 较强的期货品种之间的价差进行交易，
10、这两 个期货品种之间具有相互替代性或受同一供 求因素制约。这句话包含两层意思：一是两 个期货品种之间的价格走势有强有弱，从而 可以利用两者间的价差交易获利；二是两个 期货品种之间必须具备相关性。指标一：产业链的相关性 首先，让我们来看看这三个期货品种的生产过程。PVC的 生产链条是：原油石脑油乙烯PVC（乙烯法）； LLDPE的生产链条是：原油石脑油乙烯LLDPE； PTA的生产链条是：原油石脑油PXPTA。从整个生 产过程来看，三者的相关性还是很强的，都要经过石脑油 而后到达产成品，尤其是这三个期货品种的源头都是原油 ，这直接决定了三者之间必然具有相关性。此外，作为 PTA的兄弟产品，MEG
11、的走势对PTA影响也很大，而MEG 的直接原料就是乙烯，因此，从这个角度来看，PTA与 PVC的相关性是不可忽视的。其次，从三个期货品种的用途来看，PVC主要用于管材、 型材和薄膜等领域，LLDPE主要用于薄膜和注塑等领域， PTA则主要用于纺织行业。那么，从用途的角度来看， PVC和LLDPE在薄膜的使用上具有替代性，从而导致两者 在需求影响因素方面具有相关性。而对于PVC与PTA而言 ，因为在PVC的生产过程中，需要用到烧碱，尤其是现在 ，PVC厂家在生产PVC时，烧碱的平衡作用是其需要考虑 的一个重要因素，而烧碱的用途非常广泛，用于造纸、纺 织、印染化纤、氧化铝等领域，因此从这个角度说，
12、PVC 与PTA也具有一定的相关性。最后，通过对三个期货品种的生产、需 求方面的探讨，我们知道，就整个产业 链而言，三个品种的相关性是比较强的 ，尤其是PVC与LLDPE，两者的相关性更 高些 指标二：相关系数通过对历史现货价格数据的分析，我们得到PVC与 LLDPE的相关性达到0.964，与PTA的相关性达到 0.898，这也正好验证了上面从产业链角度所进行 的分析。为了研究不同阶段PVC与LLDPE、PTA的 相关性，我们再将现货价格数据分为上涨和下跌两 个阶段进行分析，结果表明，上涨阶段的相关性大 于下跌阶段的相关性，而不管是上涨还是下跌， PVC与LLDPE的相关性始终大于PVC与PT
13、A的相关性 。 三者之间还是存在协整关系的为了验证PVC与LLDPE、PTA三者之间是否具有长 期稳定的关系，我们对PVC与LLDPE、PVC与PTA的 现货价格组合进行了协整检验，检验结果显示， PVC与LLDPE、PTA之间大致存在长期稳定的关系 。之所以这样说，是因为一方面，从产业链角度我 们对其进行了分析，结果表明三者之间是有相关性 的；另一方面，由于影响各品种的关键因素在不同 时候可能是不同的，因此，这种稳定的关系时而牢 固、时而脆弱，但总的来说，通过协整检验，三者 之间还是存在协整关系的。指标三：流动性 一个期货品种的成熟度将直接决定这个 品种是否适合和其他品种进行跨品种套 利，以
14、及在实际套利操作过程中面临的 对冲成本，一个品种越成熟，套利时面 临的对冲成本越小，反之则越大，而对 冲成本的大小，将直接影响到套利的收 益。 衡量一个期货品种的成熟程度，可以使用流动性这 个参数，而流动性参数又可以用广度、深度和弹性 三个指标来衡量。在这里，为了起到说明的作用， 我们采取非常简单的两个指标来衡量流动性，即成 交量和持仓量。目前，LLDPE的日均成交量维持在 50万手左右，持仓量维持在6万手左右，PTA的日 均成交量维持在100万手以上，持仓量维持在20万 手以上，应该说，这两个品种已日渐成熟，进行跨 品种套利是不存在问题的。至于PVC，日均成交量 维持在8万手左右，持仓量维持
15、在6万手左右目前 市场人士对其非常看好，相信不久的将来，这个品 种也必将非常活跃。 PVC与LLDPE、PTA之间如何套利 在实际进行跨品种套利之前，我 们必须确认整个投资组合中各品 种间的资金配比，这就需要关注 两个因素，一个是品种的波动率 ，一个是合约价值的大小。 通过数理统计分析，我们可以得到，PVC的波动率 均值为-0.08%，按照95%的置信度来计算，波动 率区间维持在-2.3，2.14。PTA期货的日内波动 率均值为1.73%，同样按照95%的置信度来计算， 波动率区间维持在-0.55，4，日间波动率均值为 1.32，区间为-2.6，2.6。LLDPE期货的日内波动 率均值为2.1
16、7%，波动率区间维持在-0.99，5.33 ，日间波动率均值为1.61，区间为-3.2，3.12。 套利资金比例考虑日间的波动，同时参照合约 价值的大小，我们得出，PVC与 LLDPE套利时，两者的资金配比 大致为2：1，PVC与PTA套利时， 资金比例大致为1.3：1。 套利的主要思想是“买强抛弱 ”在确定了资金比例后，接下来我们就要确定 如何跨品种套利。首先，从PVC与LLDPE、 PVC与PTA的比值以及价差走势图来看，其比 值与价差走势图几乎完全相同，因此，这里 我们采用比值的数据来说明如何套利。其次 ，套利的主要思想是“买强抛弱”，在强势品 种上建立多头头寸，在弱势品种上建立空头 头寸，以赚取两者间价差扩大的收益。 跨品种套利需要注意下面几个问题： 一，是开仓或平仓，两边应始终是同步的， 否则就变成单边投机了。 二，是需要设立止损点和止盈点。 三，是注意时间因素。临近交割的月份通常做 套利的风险较难把握 。 四，是当市场出现单边行情时，按照交易所规定， 盈利头寸可能会被强平，这样
