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1、 衍生金融市场简介产生背景和内容l20世纪70年代，由于固定汇率制崩溃和通货膨胀等因素， 利率、汇率的波动变得频繁且剧烈，金融资产价格的不稳 定成为刺激金融衍生工具产生的直接动因。l信息科技的突飞猛进,极大地推动了金融衍生工具的创新。l西方发达国家金融管制日趋放松，也为金融衍生工具的迅 速推广创造了政策环境。 在此背景下，各类金融衍生工具相继问世。经过几十年 的发展，衍生金融市场已成为国际金融市场体系中不可或 缺的一个有机组成部分。 1衍生金融市场衍生物是由原生物派生而来的。 l在金融市场上，债务类金融工具和权 益类金融工具、货币资金及外汇是金 融原生品，即金融基础资产。l基本的衍生工具种类有
2、远期、期货、 期权和互换合约。金融衍生工具的价值依赖于金 融基础资产的价格。 2衍生金融市场l远期、期货和期权合约可以用于保值、投 机和套利。互换合约可被广泛用于降低融 资成本、对冲风险等。l金融衍生工具以确定性替代不确定性，从 而使金融市场主体能有效地控制金融风险 。不过，金融衍生工具的杠杆性和虚拟性 以及其他因素，也增大了产生风险的可能 。3衍生金融市场期货市场 （一）期货市场是由商品的远期交易发展演 化而来 。远期合同远期合同 的买卖标准化的 远期合同通过这种交易，双方均可以转移风险、稳定价格 ，正常安排自身的生产经营或消费活动。4衍生金融市场商品的远期交易l农产品生产周期一般较长，农产
3、品卖到市场上去的时间也 比较集中，且农产品的收成好坏及产量多少受自然条件影 响难以确定。若遇丰年，农产品的产量增加，在自由竞争的价格环 境中，集中而大量的上市造成供过于求，迫使农场主不得 不压低价格，以至亏本。若遇灾年，农产品产量下降，上市量减少，价格上升 ，这对以农产品为原料的工业生产者来说是一种灾难。l为避免这种价格变动的风险，农场主开始和一些老主顾寻 求一种稳定的交易方式。在收获前的一段时间，农场主便 与商人签定买卖一定数量农产品的合同，收获后再进行交 割。合同中明确规定了交易价格和交割时间，双方都有义 务遵守合同的规定。 5衍生金融市场远期合同l例：一个生产小麦的农场主，在收获前三个月
4、便 与小麦商签订了一份合同，约定三个月后以每单 位4.20元的价格卖给小麦商十万单位的小麦。l双方到期时必须按合同约定一方付款，另一方交 货。并且无论价格跌到什么程度，小麦商必须以 每单位4.20元的价格购买这十万单位的小麦；反 之，无论价格涨到什么程度，农场主必须以每单 位4.20元的价格出售这十万单位小麦。 6衍生金融市场远期合同的买卖l随着远期合同的普遍运用，人们发现远期交易合同本身所 代表的价值也会不断地发生变化。如上例中的小麦远期合 同。假设这张合同是三月份签订的，六月份到期。但四月 份，由于发生了旱灾，小麦有可能大面积减产，预计六月 份小麦价格可能会上涨到每单位5.00元。这时候有
5、人愿意 以每单位470元的价格购买这份合同。如果预期正确，到 期可获每单位0.30元的收益。当然，如果预期失误（旱情 缓解），到期时小麦现货价格仅每单位4.40元，那么该投 机者将遭受每单位0.30元的损失。l这种以对商品价格变动预期为基础的远期商品交易合 同的买卖，具有很大的风险性和投机性。但是，总有 一些投机者，他们为牟取暴利而甘愿承受巨大的风险 。7衍生金融市场远期合同的标准化期货合同l由于这种远期交易合同是商品买卖双方协商签订的，给 远期合同的转手买卖带来了诸多的麻烦。l为方便交易，这种合同渐趋被标准化，交易的参与者也 开始采用统一的、规范的交易制度。于是这种交易便从 一般的商品交易中
6、分离出来，形成了一个相对独立的市 场。这种标准化的远期交易合同称为期货合同，简称期 货。l现在，期货合同一般是由交易双方通过期货交 易所进行买卖，合同内的标准化条款由交易所 规定，价格由交易者公开竞价决定。上世纪70年代后，期货交易的对象从实物商品延伸 到了金融工具。8衍生金融市场二、期货市场的主要规则 （一）标准化的期货合约期货合约必须是标准、规范的，包括合约品种、交易 时间、交易数量及单位；而期货合约进行交易时的价格变动单位、价位涨跌幅 度的规定、每日交易限量、对冲规定、交割期限、 违约罚款及保证金数额等，必须遵照期货交易所的 规则，交易双方不能私下增减、调整内容。由此，价格是每份期货合约
7、的唯一变量，交易双 方所做的唯一工作就是竞价，产生交易价格。9衍生金融市场芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货合约交易单单位5000蒲式耳最小变动变动 价位每蒲式耳14美分（每张张合约约1250美元）每日价格最大 波动动限制每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结结算价20美分（每张张合约约1000 美元），现货现货 月份无限制合约约月份9、12、1、3、5、7、交易时间时间上午9：30下午1：15（芝加哥时间时间 ），到期合约约最后交易日交易 截止时间为时间为 当日中午最后交易日交割月最后营业营业 日倒数第七个营业营业 日交割等级级2号软红软红 麦、2号硬红红冬麦、2号黑北春麦、2号 北春麦，替代
8、品种价 格差距由交易所规规定10衍生金融市场交易品种黄大豆 交易单单位10吨 / 手 报报价单单位人民币币 最小变动变动价位1元 / 吨 涨涨跌停板幅度上一交易日结结算价的3% 合约约交割月份1、3、5、7、9、11 交易时间时间每星期一至星期五上午 9：00-11：30 下午13：30-15 ：00 最后交易日合约约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定节节假日顺顺延） 交割等级级具体内容见见附件 交割地点大连连商品交易所指定交割仓库仓库交易保证证金合约约价值值的5%交易手续费续费4元 / 手交割方式集中交割交易代码码S上市交易所大连连商品交易所大连商品交易所大豆期货合约11l
9、由于期货合约不同于远期交易合同，具有标准化的 特性，因而在期货交易中产生了对冲机制。l所谓对冲是指客户可以在先买进某种商品的期货合 同后，再卖出同数额、同交割月份的该种商品的期 货合同结束交易；或者在先卖出某种商品的期货合 同后，再买进同数额、同交割月份的该种商品的期 货合同结束交易其中买进卖出或卖出买进的差 价就是客户的盈亏。l在期货交易中，真正最终以现货交割的仅占13%， 大部分都是在对冲中结束交易。12衍生金融市场二、期货市场的主要规则（二）保证金制度。l为了降低期货交易的风险，期货交易所实行保证金制度： 一是期货经纪公司(交易所会员)要交纳保证金，存入清算 机构，以确保清算能顺利进行；
10、二是客户要交纳保证 金，存入在期货经纪公司开立的专门账户，作为 履约担保。l客户在交易前要交纳一定数量的初始保证金。买卖各种期 货合约所要求的保证金不尽相同，但通常只占合约价值很 小的比例，一般在合约价值的515之间。l保证金比例的多少预先在期货合约中载明，一般而言，期 货合约的价格波动越大，所要求的保证金比例就越高。 13衍生金融市场二、期货市场的主要规则l客户保证金账户的金额，每日都要根据所持仓的期货 合约结算价格的变动进行调整，即所谓的盯市 (Marking to Market)。客户的浮动盈亏根据当日的结算价格计算，加入 到保证金账户或从中扣除。如果由于交易亏损，致使客户保证金金额已降
11、到低 于交易所规定的维持保证金水平（一般为初始保证 金的75%），客户必须在限期内补足到初始保证金 水平，否则就会被强制平仓；如果由于交易盈利使保证金金额超过初始保证金， 客户也可将多出部分提走。14衍生金融市场日 期结结算 价你的帐户帐户 （空头头）对对方的帐户帐户 （多头头）第 一 天2188 元/吨卖卖出10手大豆期货货合约约， 保证证金10940元买买入10手大豆期货货合约约，保 证证金10940元第 二 天2200 元/吨保证证金11000元，须须追缴缴： 1200元（亏损损）60元（ 保证证金变动变动 ）保证证金11000元，可清退： 1200元（赢赢利） 60元（保 证证金变动变
12、动 ）第 三 天2170 元/吨保证证金10850元，可清退： 3000元（赢赢利）150元（ 保证证金变动变动 ）保证证金10850元，须须追缴缴： 3000元（亏损损） 150元（ 保证证金变动变动 ）第 四 天2151 元/吨保证证金10755元，可清退： 1900元（赢赢利）95元（ 保证证金变动变动 ） 保证证金10755元，须须追缴缴： 1900元（亏损损） 95元（保 证证金变动变动 ）期货结算原理举例：保证金为合约价值的5%，交易手续费4元 / 手假如在第四天，你平仓，该笔交易盈利是？ 收益率是？零和游戏15衍生金融市场l收益 = ( 1200 3000 1900 ) 盈亏额
13、4102 手续费= 3620l收益率 = 3620 10940 33.09%保证金 ：10940 21880105%l如果是全额交易收益率 = 3620 218800 1.65%l保证金交易的杠杆作用使收益放大了20倍。 16衍生金融市场二、期货市场的主要规则(三)期货价格制度。包括价格单位、价格最小浮动 幅度、每日价格最大波动幅度、报价制度。 (四)交割期制度。每种金融期货合约都有规定的交 割月份，交割日期和交易终结日。 (五)交易时间制度。各交易所都对交易时间有严格 规定。 (六)持仓限制制度。为防止人为造市，交易所规定 会员及每位客户不能超过一定的持仓限额。 此外，还有佣金制度、清算制度
14、等。 17衍生金融市场三、期货市场的构成 （一）交易参与者 按其交易动机可分为套期保值者和投机者。l套期保值者通过在期货市场上建立与现货市场相 反的头寸，以冲抵现货市场价格波动的风险。其 交易策略可以有多头套期保值、空头套期保值、 交叉套期保值等。 利用期货交易使现货商品的采购成本免受市 场价格波动的干扰，进而达到控制材料成本、商 品利润、减少经营风险等目的是期货市场得 以产生和发展的动力源泉。 18衍生金融市场多头套期保值举例：l某植物油厂，大豆是其重要的生产原料，估计三个 月后的大豆价格可能上涨， 在期货市场先买进三个月后到期的大豆期货合约l三个月后大豆的现货价格上涨了，期货合约价格也 相
15、应上升，此时卖出该期货合约， 对冲后的盈利基本上抵补此时再按现货价格购 入大豆的损失，从而控制了大豆的采购成本，并且 节省了提早购买大豆的资金占用成本和仓储费用， 达到保值的目的。 19衍生金融市场三、期货市场的构成l投机者在预测价格变动趋势的基础上，主动承担 价格波动的风险，期望能够低价买进、高价卖出 或是高价卖出、低价买进，从买空卖空中获得利 润。投机者对期货市场的作用是双重的：一方面投机活动能起到润滑市场及造市的作用；另一方面如果投机过度，以至于投机者控制的交 易量大大超过套期保值者转移风险所需的交易量 ，市场的正常功能将被损坏，甚至会导致市场崩 溃。 20衍生金融市场三、期货市场的构成
16、（二）期货交易中介机构 l期货交易所 其主要职责是：提供交易场地和 相关设施，设计制定标准化的期货合约，制定统 一的交易规则，调解交易中的纠纷，监督管理交 易活动；收集交易信息并予以公布。目前，期货交易所大致有两种类型：一是专业性的商品期货交易所；一是综合性的交易所，在传统的商品期货交易所或证券 交易所内从事金融期货交易。21衍生金融市场三、期货市场的构成l清算机构的作用主要是对交易所内每日达成 的交易进行清算，同时作为期货合约的买家或 卖家担保合约的履行，在期货合约到期时督促 、监督合约的交割，管理清算会员的保证金账 户。清算机构或是交易所的附属机构，或者拥 有独立地位。l 经纪公司是接受委托代理客户进行期货交易 的公司，提供多种设施和专业人员，并收取一 定的佣金。22衍生金融市场四、期货合约的种类商品期货金融期货利率期货外汇期货股指期货 软商品
