货币银行学吉林大学经济学院 李连辉 主讲*1吉林大学经济学院金融系 李连辉第十章 利率的决定第一节 利率决定理论 第二节 利率的变动 第三节 利率的结构Date2吉林大学经济学院金融系 李连辉第一节 利率决定理论一、古典利率理论 二、流动性偏好利率理论 三、可贷资金利率理论 四、一般均衡的利率理论Date3吉林大学经济学院金融系 李连辉一、古典利率理论n古典利率理论流行于19世纪末20世纪30年代 ，其基本观点是认为利率是由储蓄和投资所 决定的n代表人物有奥地利的庞巴维克、美国的费雪 、英国的马歇尔等经济学家Date4吉林大学经济学院金融系 李连辉一）代表人物的观点1、欧根·冯·庞巴维克(1851-1914)的观点n该理论认为利息的产生和利率的高低都取决于人们对于等 量的同一商品在现在和将来的两个不同时间内主观评价的 差异，即“现在财货”价值和“未来财货”价值之间的“时差” n正是因为人们在价值上偏重“现在财货”，所以，“现在财 货”和“未来财货”相交换时，为了保证交换的等价性，债 务人必须给贷款人以“时差”的补偿，该“补偿”即利息n所以，从本质上讲，利息是资金时间价值的补偿或是延期 消费的补偿 Date5吉林大学经济学院金融系 李连辉人们在价值上偏重“现在财货”的原因1）现在和将来在心理和实际上的差别 2）人们对未来估计不足 3）“现在财货”具有生产力，能生产出更多“未 来财货”。
Date6吉林大学经济学院金融系 李连辉2、费雪的观点n欧文·费雪（1867-1947），在庞巴维克的基础上，进一 步从供求两方面来分析利息的形成他认为， 利息的产生取决于以下两个因素： 1）心理因素：人们偏重现在的消费，即“人性不耐”，它 决定了资本的供应 2）客观因素：投资机会的存在，它决定了资本的需求综上，这两大因素的交互作用决定了利率水平 Date7吉林大学经济学院金融系 李连辉3、马歇尔的观点n阿尔弗莱德·马歇尔(1842- 1924)，运用供 求均衡原理来解释利率的决定，认为利息率 是资本需求与资本供给达到均衡时的价格n资本的需求取决于资本的生产力，资本的供 给取决于抑制现在消费而对未来享受的“等 待”利息率就是由资本的供求双方共同决 定Date8吉林大学经济学院金融系 李连辉二）结论n西方古典经济学家认为，利率既然决定于资本的供给 和需求，那么二者的均衡就决定了均衡的利率水平 n资本的供给来源于“时间偏好”、“节欲”、“等待”所决 定的储蓄；同时，资本的供给——储蓄为利息率的增 函数利息率越高，储蓄的报酬越多，储蓄越多；反 之则减少n资本的需求取决于资本边际生产力，只有当它大于利 息率时，才会有净投资。
在资本的边际生产力一定的 情况下，利息率越高，投资越少；反之则越多故投 资是利息率得减函数Date9吉林大学经济学院金融系 李连辉古典利率决定模型投资函数：I=I(i)，dI/di0n当投资等与储蓄时，即 I(ie) =S(ie)，就决定了均 衡利率水平ie其中，I——投资S——储蓄i——利率ie——均衡利率Date10吉林大学经济学院金融系 李连辉古典利率决定模型0利率 i储蓄 S 投资 IieES(i)I(i)Ie= SeISDate11吉林大学经济学院金融系 李连辉二、流动性偏好利率理论1、凯恩斯的观点首先、凯恩斯认为，将利息看成是等待或者延期消费的报酬 是根本错误的，因为等待或者延期消费本身并不一定能够 带来利息收入利息不是等待或者延期消费的报酬，而是 丧失周转灵活性或者流动性的报酬 其次、凯恩斯认为，根据储蓄和投资曲线并不能得出均衡的 利率水平，因为它们都是和实际收入相关的，因而不可能 独立地变动得出这样一个推论的原因是，经济中存在着 非充分的就业而古典利率理论在充分就业的条件下是没 有问题的Date12吉林大学经济学院金融系 李连辉1、凯恩斯的观点最后、凯恩斯认为，既然利息是牺牲流动性的报酬，那 么利率便是人们对流动性偏好——即不愿将货币贷放 出去的程度的度量。
因此，利率是一种价格，是使公 众愿意以货币形式持有的财富量（货币需求）恰好等 于货币存量（货币供给）的价格综上所述，利率纯粹是一种货币现象，它取决于 货币的供给和需求，与货币供给成正比，与货币需求 成反比， 而与实质因素、忍欲和生产力无关，利率 是由货币供给与货币需求两因素共同决定的Date13吉林大学经济学院金融系 李连辉2、凯恩斯的货币需求函数nMd= L1(Y)+ L2 (i)，dL1/dY0，dL2/di0第三象限——商品市场均衡条件：I=SDate26吉林大学经济学院金融系 李连辉IS曲线0收入Y投资 I储蓄S利率iQ PI=I(i)ISS=S(Y)I=SS1 S2I1I2i2i1Y1Y2Date27吉林大学经济学院金融系 李连辉IS曲线nIS曲线表示使储蓄等于投资（商品市场均衡 条件）的收入和利率的不同组合点，其中储 蓄由收入决定，投资由利率（这里是假定它 是既定的，由货币市场决定）决定nIS曲线向右下方倾斜，意味着随着利率的下 降促使投资增加，从而使总需求增加，为维 持商品市场的平衡，总收入必须增加Date28吉林大学经济学院金融系 李连辉2、货币市场的均衡四象限模型：第一象限——收入和利率的组合点，待定第二象限——投机性货币需求函数： L2=L2(i),dL2/di0第三象限——货币市场均衡条件：Ms=L1+L2Date29吉林大学经济学院金融系 李连辉LM曲线投机性货 币需求 L2MM收入Y利率iLML1(Y)L2(i)AB0Y1Y2 L12L11L21L22i2i1交易性及预防性货币需求 L1Date30吉林大学经济学院金融系 李连辉LM曲线nLM曲线表示是货币供应等于货币需求相等时的 收入和利率的不同组合点。
其中，货币供应由中 央银行外生决定，货币需求由利率和收入（这里 假定它是既定的，由商品市场决定）决定nLM曲线向右上方倾斜，意味着随着收入的增加 ，货币的交易性和预防性需求也增加，在货币供 应不变的情况下，必须使利率上升以降低投机性 货币需求来满足这一部分需求的增加Date31吉林大学经济学院金融系 李连辉3、IS—LM模型nIS曲线代表商品市场均衡条件下的收入和利率的组合 点；LM曲线代表货币市场均衡条件下的收入和利率 的组合点；它们的交点E(ie,Ye)代表两个市场同时均 衡条件下的收入和利率的唯一组合点，即E是一般均 衡点，ie即为一般均衡利率收入Y 0利率iEYeieLMISDate32吉林大学经济学院金融系 李连辉第二节 利率的变动 一、影响利率的因素 二、货币供给与利率 Date33吉林大学经济学院金融系 李连辉一、影响利率的因素1、收入n从流动性偏好角度看，收入的增加意味着货币的交易 需求增加，因而会引起货币需求曲线的右移因此， 在货币供给不变的情况下，收入的增加将导致利率的 上升n从可贷资金的角度看，收入的提高意味着储蓄的增加 ，从而增大可贷资金的供给；另一方面又意味着货币 需求的增加，从而增大可贷资金的需求，因此导致收 入对利率的影响难以最终确定。
Date34吉林大学经济学院金融系 李连辉一、影响利率的因素2 、价格水平价格水平的上升意味着货币的实际购买力下降 在没有货币幻觉的情况下，人们要完成相应的 交易量所需持有的名义货币量就会增加，根据流 动性偏好利率理论，货币需求的增加会引起利率 的上升，因此价格水平的上升将导致利率上升n货币幻觉(money illusion)：是指消费者忽视货币 供给增加导致的价格上涨所引起的货币价值变动 的现象Date35吉林大学经济学院金融系 李连辉一、影响利率的因素3、政府的预算赤字n预算赤字往往是用发行政府债券向公众借贷的方式加以弥 补，这种政府的借贷造成可贷资金需求增大，从而意味着 利率的上升 4、预期利率n当人们预期未来利率将上升时，会使当前的利率上升；相 反，当人们预期利率将下降时，将使当前利率下降n预期利率就像是一种能自我实现的预言：如果人们预期利 率将上升，利率就会上升；反之亦然这一有趣的现象在 金融市场上是非常普遍的Date36吉林大学经济学院金融系 李连辉一、影响利率的因素5、预期通货膨胀率说明：在前面曾经讲过，如果价格水平上升 ，那么利率也会上升但是预期通货膨胀率与价 格水平是不能混为一谈的，前者是与人们预计的 未来价格水平波动相联系的，后者则是指已经发 生的价格水平变动。
n如果大家认为将来价格将进一步上升，那么利率 会怎样变化呢？在这里我们可以从可贷资金的供 求两个方面来分析这个问题：Date37吉林大学经济学院金融系 李连辉5、预期通货膨胀率首先、从可贷资金的供给来看：n可贷资金的供给者关心的是实际利率，即扣除物 价因素后货币的实际购买力当人们认为预期通货膨胀率上升时，就意味着 货币的实际购买力在下降，因此供给者愿意提供 的可贷资金就会减少，所以可贷资金的供给曲线 就会左移Date38吉林大学经济学院金融系 李连辉5、预期通货膨胀率其次，从可贷资金的需求来看：n借贷方在筹资的时候考虑的是借贷的实际成本，同样他们 所关心的也是实际利率当预期通货膨胀率上升时，就意 味着每一个给定的名义利率所对应的实际利率在下降，因 此在给定的名义利率下人们对可贷资金的需求就会增加， 从而使可贷资金的需求曲线向右移动n结论：预期通货膨胀率的上升导致可贷资金供给曲线向左 上移动，预期通货膨胀率的上升导致可贷资金需求曲线向 右移动，从而导致利率的大幅度上升Date39吉林大学经济学院金融系 李连辉费雪效应n利率随预期通货膨胀率的上升而上升的现象，在经济学中 有一个专门的名词，叫作“费雪效应”。
其表达式为：i=re+pe其中：i—— 名义利率re——预期的实际利率pe——预期通货膨胀率n注意：费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义 利率的上升的现象，而不是断言通货膨胀率上升就会导致 名义利率上升注意 i=r+p 与上式的区别，r为真实的实 际利率，p为通货膨胀率Date40吉林大学经济学院金融系 李连辉达比效应n达比效应是指因通货膨胀而使贷款人实际多缴税 的现象其公式为：rT=i(1-t)-p其中： rT——税后实际利率i——名义利率t——利息税税率p——通货膨胀率Date41吉林大学经济学院金融系 李连辉通胀税税率n设年初货币余额的名义价值为M，且等于实际价值Mrn现在如果价格膨胀以年率 p 进行，那么一年后年初货币余额Mr的实际价值Mr'，即 Mr (1+p) = Mr'，进一步可得 Mr= Mr'/(1+p) n对这些余额征的税就是：T= Mr- Mr'，则税率Date42吉林大学经济学院金融系 李连辉二、货币供给与利率1、利率变动的方式 1）从表面上看，货币供给对利率的影响似乎很简单：因为根据可贷资金利率理论，货币供给的增加会导致 可贷资金供给曲线的右移，从而导致利率下降；流动性偏好利率理论认为：利率就是由货币的供给和 需求决定的，现在货币供给增加了，就意味着货币供给曲 线向右移动了。
n这两种分析都得出结论：利率会随着货币供给的增加而下 降u实际上，问题并不这么简单Date43吉林大学经济学院金融系 李连辉2）其他几种可能的影响n首先，在没有充分就业之前，货币的增加可以通 过多种渠道引起总需求的增加，从而引起实际国 民收入的增加，进而使货币交易需求增加根据 上面的分析，这将使利率上升；n其次，货币供给的增加还会引起价格水平上涨， 价格水平的上升会使人们对货币的需求上升，从 而使利率上升；n最后，当物价因货币供给增加而上升时，人们往 往会形成物价继续上升的预期，这种预期的通货 膨胀同样会导致利率的上升Date44吉林大学经济学院金融系 李连辉3）利率变动方式小结n流动。