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1、1QDII： QDII 是 Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和 QFII 一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排“QDII 指合格境内机构投资者：Qualified Domestic Institutional Investors 获得 QDII 资格的金融机构，即可受境内机构和居民个人委托，进行代客境外理财业务受理，利用国
2、际市场金融产品，为不同收益要求、不同风险偏好的投资者，提供不同的财富管理工具，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品等，从而获取比境内更高的收益。 ”QDII(即 Qualified Domestic Institutional Investors,认可本地机构投资者机制),是允许在资本帐项未完全开放的情况下,内地投资者往海外资本市场进行投资。QDII 意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场,QDII 将通过中国政府认可的机构来实施。有关专家认为,最有可能的情况是,内地居民将所持外币通过基金管理公司投资港股。它由香港特区政府部门最早提出,与 CDR(预托证券)、QFII(外国机构投资者
3、机制)一样,将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。而且由于人民币不可自由兑换,CDR、FDII 在技术上有着相当难度,相比而言,QDII 的制度障碍则要小很多。央行行长戴相龙日前也表示,内地投资人通过 QDII 投资港股是一种可以研究的投资方式。一旦实行,对香港股市可以说是一条好消息,特别是中资概念股机会将大增。但对 B 股市场会形成资金分流。简而言之，QDII 基金就是投资的目标市场是国外市场的基金。QDII 是指国内基金公司，募集国内资金去投机国外证券 市场的基金 最次的也是投资亚太地区，比如：上投摩根股票中，QDII 指什么？QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度QUA
4、LIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)制度由部门最早提出，是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计，以容许在资本账项目未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资。 2006 年 4 月 27 日下午，在北京西三环路航天桥侧华融大厦 9 层的办公室里，胡晓炼接受了财经杂志的专访，谈此番资本项目开放新政策出台的决策思路与来龙去脉。她的回答精准，且坦率。 “资本项目的开放应该是双向的，有流入就有流出 财经：此次资本项目开放的重大举措，是在什么样的背景下进行的？在时机的选择上，有没有特定的考虑？ 胡晓炼：中国外汇体制改革的两个重要目标，
5、早在 1993 年中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中就确定了。此后，党中央、国务院2又多次作出了阐述：其一，是人民币汇率的形成机制要更反映市场供求关系；其二，是人民币逐步实现可兑换。 人民银行和外汇局这么多年来一直在朝这个方向走，只不过一次比一次更向前推进。很多人认为，此次政策的出台完全是因为当前巨额贸易顺差、外汇储备以及国际压力，但我觉得应该从根本上来看。这是外汇体制改革的整个链条中的一环，目标早就定了。 在比较好的宏观形势下推出这些力度较大的政策，较为稳妥，风险较小。一般所谓的国际收支风险，是指形势突发逆转，外部资金大量流出，导致国际收支危机、金融危机，甚至经济危机。这种
6、情形一般都发生在外汇流出和外汇储备不足的情况下。当前我国经济持续较快增长，外汇储备比较充裕，金融体制改革稳步推进。尤其是各方普遍关注的人民币汇率形成机制改革取得重大突破和进展，为这次改革提供了有利时机，我们推出改革更有把握。 人民币资本项目可兑换是既定目标，但实现这一目标的节奏与速度，在哪些方面、在哪个阶段实现可兑换，需要根据经济整体环境的情况相机选择。在目前的大环境下，我们的步子可以走得更快一些。 财经：放行 QDII，距离资本项目开放的上一个重大举措即放行 QFII，过去了已经超过三年时间。如此审慎的原因是什么？ 胡晓炼：我们对资本项目的开放一直坚持稳妥可控的原则，遵循一定的顺序去推进。比
7、如，先长期资本后短期资本，先直接投资后间接投资，先资本流入后资本流出，等等。资本项目的开放应该是双向的，有流入就有流出。中国曾经长期外汇短缺，所以向来是先鼓励流入，然后才是有序流出。先放开 QFII 有其必然性。现在中国已经告别了外汇短缺的时代，所以我们根据形势发展变化，对资本的流入和流出实行均衡管理。这次在有序引导流出方面的政策调整力度比较大，但不能说是一个根本性的转折，这仍然是一个有序的、渐进的过程。 我们也注意到，很多媒体称此次是“QDII 开闸” ，但央行“五号公告”里并没有用“QDII”这个词。其实叫什么名称并不重要，关键是看内容。 “五号公告”涉及促进资本有序流出的部分是第四、第五
8、和第六这三条。第四和第六条分别涉及银行与保险公司，仅从投资方式上讲，并不是全新的。 比如，银行外汇理财产品早就有了，有资格开办外汇理财业务的银行可以集合外汇资金投资境外市场的固定收益产品。至于保险公司，中国保监会于 2004 年就出台政策，允许其在境外运用外汇资金投资于一定范围内的金融工具。 财经：此次汇改，是不是“藏汇于民”政策导向的直接体现？对于缓解人民币升值压力可以起什么作用？ 胡晓炼：其实，如果把刚出台的政策与缓解人民币升值压力直接挂钩的话，我觉得有一点短视。这次政策调整，并不是在某种压力之下作出的权宜之计，而是基于有序推进外汇体制改革、逐步实现人民币可兑换的长远考虑；它符合市场化改革
9、方向，也是建立、健全调节国际收支的市场机制和管理体制的重要组成部分。如果单纯理解为为了减少外汇流入的压力而分散外汇， “藏汇于民” ，还不够全面。当然，我们也希望鼓励资金多渠道地投资，分散投资风险。如果能起到这个效果和作用，自然是很好的。 “我们考虑整体的额度掌握，是从促进国际收支基本平衡这个大概念出发的，3不是单纯与 QFII 一对一的对应和平衡” 财经：“五号公告”对商业银行、证券机构和保险公司可用于投资的币种，以及允许投资的品种规定各有不同。其中第四条，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；第五条允许符合条件的基金管理公司等证券经营机
10、构，在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资；第六条允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具。这样安排有什么苦心在里面？ 胡晓炼：中国银监会对银行外汇理财投资产品有专门管理规定。符合条件的银行，早已经能够推出代客境外理财投资于固定收益产品。 “五号公告”的第四条，对商业银行境外代客理财在投资品种范围上与这一规定是对接的，只是在汇兑环节放开，允许人民币购汇。 对保险公司来说，国内市场的投资选择有限，收益率也不能满足需要。他们希望资产投资多样化，一方面可以防范风险，另一方面可以提高整体收益率。2004 年以后，保监会已经允许保险公司
11、运用外汇（主要是境外上市融资部分）投资于一定范围内的境外金融产品。这次新出台的政策，主要是在汇兑方面进一步地放开，使其可按资产规模的一定比例购汇在境外投资，规模比原来仅限于外汇资产的投资规模要大。 我们的想法是，第一步，先允许保险公司投资于风险比较小的固定收益产品和货币市场工具。保险公司有进一步扩大投资范围的要求，但这得一步一步走；如果这第一步走得好，那么扩大投资产品和领域并不很遥远。保监会对保险公司的风险管理能力比较关注，我们会与保监会密切配合与合作。毕竟，固定收益类和货币市场类产品可以保本，利息收入目前也不低；境外股市行情虽然近来比较好，但如果风险管理不善的话，投资风险可能会大。所以，要一
12、步一步来。 财经：“五号公告”以及随后在 4 月 18 日公布的商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法 ，都没有对购汇额度作出规范性的表述。这正是当前金融市场最为关注的问题。 胡晓炼：允许购汇的规模到底有多大，这取决于多个因素。比如说，银行代客外汇理财的专业能力、机构及个人对银行理财产品感兴趣的程度，等等。如果产品设计得当，客户认可度较高，可能产品规模就会大一些。另外，银行自身境外投资的水平和经验也很关键。如果某些银行缺少相应人才和经验的话，可能自己也不会要求发行规模过大的产品。 财经：我们在采访中发现，市场对购汇额度规模的猜测，基本上都以已经批准的 QFII 额度为依据，认为那应该就是上限
13、。这种思路对不对？ 胡晓炼：在额度规定上，外汇局会有一个年度总量。根据银行的申请，同时考虑到各自的经营能力和风险承受能力，各个机构的额度会有所不同。QFII 仅仅是考虑的因素之一，但并不是绝对性的因素。我们考虑整体的额度掌握，是从促进国际收支基本平衡这个大概念出发的，不是单纯与 QFII 一对一的对应和平衡。国际收支平衡不可能是每个项目一一对应的平衡。 “证券机构则与银行和保险都不太一样，五号公告第五条的相关规定首先是定4向募集，然后还要求用于投资的资金来源是自有外汇。推出可能采取试点方式”财经：这次“五号公告”出台的同时，国家外汇管理局发布了关于调整经常项目外汇管理政策的通知 ，允许境内居民
14、每年兑换 2 万美元。这些资金可不可以通过“五号公告”第五条的途径，也就是说，通过证券经营机构外汇集合理财，做境外的组合证券投资？ 胡晓炼：境内居民想做境外投资，可以购买银行的代客境外理财产品。 “五号公告”第五条所指的“基金管理公司等证券机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇”作境外组合证券投资，在起步阶段不是公募，而是定向募集。我们希望，通过一定时间的试点，可以从现在的定向募集转为公募，尽快扩展证券机构和基金集合理财，给更多的机构和个人境外投资的机会。这需要各部门共同协调和努力。 财经：“五号公告”出台后，仅仅几天就公布了商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法 。市场现在很关心，规范
15、保险公司和证券机构境外投资的相关规定，会不会以比较快的速度相继公布？ 胡晓炼：这个必然是成熟一项推出一项。目前，保险机构购汇进行境外证券投资已开始启动，人民银行、保监会和外汇管理局将对 2004 年出台的保险外汇资金境外运用管理暂行办法进行修订和完善，预计不会用很长的时间就能出台。 证券机构则与银行和保险都不太一样。 “五号公告”第五条的相关规定首先是定向募集，然后还要求用于投资的资金来源是自有外汇。这项业务的推出可能采取试点方式，不同于银行和保险机构，只要符合第四条和第六条规定的机构都可做。目前，我国资本市场改革正在深入进行之中，我们也给予了积极支持。我想，随着资本市场改革的推进和发展，这方
16、面的步子也会迈得更大一些。 “防范风险有两种选择：一种是怕感冒，天天捂着，一种是加强锻炼。我倾向于后者，要主动地去应对和管理风险” 财经：从 4 月 13 日新政策公布到现在，已经有两个星期。你觉得各方面的反应如何？很长时间以来对于 QDII 有担心，认为对国内市场是一个很大的“利空”因素，所以很难推进。 胡晓炼：任何一项政策都不是孤立的。对于资本市场的可能影响，是大家比较关心的问题，我们对此做了充分的评估。这次政策公布后效果很好，与预计基本一致。市场能够在中国外汇体制改革两大目标的有序推进方面，正确地解读新政策的含义。我觉得，市场的反应还是很理性的，认为这是资本项目可兑换的政策，长远看有利于我国资本市场的健康发展，并没有当做所谓的“利空”消息。 同时，这项政策出台以后，一直受到关注的人民币汇率形成机制改革问题，也获得了进一步的解析。汇率不是单纯的水平问题，而是机制问题，要更多地反映市场，也就是由供求关系来决定。刚刚出台的这些政策，对于理顺外汇的基本供求关系非常重要。我们过去过分强调了引入
