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1、1信用增级商业银行不良资产证券化的关键【摘要】银行不良资产严重威胁着国家的金融安全和经济安全在众多针对该问题的解决方案中不良资产证券化是从根本上解决商业银行不良资产的重要途径在不良资产证券化的操作过程中信用增级是其中最为重要和关键的步骤之一本文着重介绍信用增级的方法及技术【关键词】不良资产；证券化；信用增级银行不良资产已经成为悬在中国经济头上的达摩克利斯之剑严重威胁着国家的金融安全和经济安全银行不良资产所形成的隐患引起了银行、政府、经济学家和其他各界人士的关注他们也设计出了很多解决银行不良资产问题的方案包括“债转股” 、资本重置、企业破产清偿、不良资产出售等银行不良资产问题的解决必须在减少不良
2、资产存量的同时能够生成防止不良资产再次增加的、能自我实施和自我强化的机制上述方案的最大缺点在于仅仅着眼于不良资产数量的减2少而监督企业和银行的机制并没有形成防止不良资产再生缺乏制度保障这些方案虽然可以暂时降低不良资产的数量或比例但不良资产产生的根源没有消除生成的动力没有减弱传递的渠道也没有切断不良资产问题并没有从根本上解决当国有企业和银行将其看作“救命的稻草”时后果将是不言而喻的一、不良资产证券化是解决商业银行不良资产问题的有效途径（一）我国商业银行不良资产的特点及产生原因中国国有商业银行的资产质量不高这是国内外人所共知的事实由于我国银行所处环境和背景的特殊我国不良资产也有其自身的特殊性这种特
3、殊性表现在以下几个方面一是不良资产数额巨大不良贷款比重相对较高二是产生不良资产的原因复杂既有历史的因素也有体制的因素还有政策和法律变化的影响等三是利益关系特殊在国外企业和银行都是独立的市场经济主体银企关系比较清楚而在我国由于国有商业银3行和国有企业都是国有的国有商业银行的不良债权和国有企业的债务是同一问题的两个方面四是不良资产类型特殊在国外银行不良债权主要是房地产贷款等资产本身具有较高的价值和流动性而我国银行的不良贷款则主要是信用贷款且是向亏损企业的贷款；此外这些企业贷款中许多记录不全资产界定不明估值困难从历史上来看产生这些不良贷款的原因也是非常复杂的宏观层面上计划体制遗留下的政策性贷款是最重
4、要的因素 1978 年经济体制改革以来我国国民收入发生了深刻变化财政收入占国民收入的比重大幅度下降银行的负债由过去的依靠财政转变为主要依靠城乡居民个人储蓄存款居民储蓄取代政府储蓄、企业储蓄成为支持积累的主要资金来源国家在1983 年实行了拨改贷国有银行承担了大量的政策性贷款银行有偿信贷取代财政无偿拨款成为生产和投资资金的主渠道由于企业经营机制没有转变银行向国有企业发放的贷款因投资决策失误和缺乏约束机制等原因导致贷款效益低下形成银行的不良债权微观层面上主要源于银行和企业自身企业将银行贷款视作财政资金作为流动资金长期占用偿还能力极低企业还款意识薄弱严重影响了银行信贷资产的安全性、流动性、盈利性不仅
5、如此一些企业以破产、兼并、收购等为借口悬空、逃避银行债权又造成大量银行不良债权银行内部没有健全的4治理结构和严格的贷款管理制度使贷款周转缓慢回收困难风险加大（二）解决该问题的有效途径不良资产证券化改革开放 20 年以来我国商业银行取得了长足发展同时也产生了许多深层次问题如创新能力差、资本充足率不足、不良资产增多等加入 WT0 后我国银行业将面临着越来越严峻的考验外资银行的进入将分流一部分国内居民存款；而中国银行业必须同世贸制度框架全面接轨按巴塞尔协议的规定办事所以银行业必须进行金融创新虽然银行目前没有将优良资产证券化的动力但从长远发展的观点看资产证券化是银行业发展的一种趋势资产证券化能够将银行
6、资产负债表上的信贷资产由表内移出表外把长期的贷款资产变现成具有高度流动性的现金资产使银行流动性风险减少盈利性提高有人认为不良资产不能用于资产证券化这种观点认为银行不良资产未来现金流的不可预测性与不稳定性、银行不良贷款组合的异质性以及银行不良贷款的无担保性决定了不良资产不适宜作为证券化的对象但这种观点是从孤立、静5止的角度来看不良资产的如果从资产组合和动态的角度来研判不良资产会得出不同的结论首先不良资产并不等于不可回收资产根据贷款五级分类标准不良资产由次级、可疑与损失类贷款组成除了损失类贷款收回的可能性比较小之外次级类与可疑类贷款中尚有部分资金可以收回并且不良资产的回收率并不是一个不可变量它是催
7、交拖欠款努力程度的函数随着不良资产向投资者转移催交拖欠款努力程度也会随之增加不良资产的回收率也会有所提高另外有些不良资产是由于经济衰退和企业临时性经营困难或财务危机造成的当经济复苏或企业度过暂时的困难之后企业的还款能力会得到提高不良资产的回收率也会随之提高其次单项不良资产的未来现金流量可能会具有不稳定性、不可预测性和异质性但将不良资产经过汇集、包装、分类、标准化并达到一定规模之后不良资产组合的结构和现金流的特征与组合前单项资产的特征相比将具有较大差别根据资产组合理论资产组合的现金流和风险水平更具稳定性和可预测性同时资产的收益率或风险水平会有所降低6二、商业银行不良资产证券化的理论基础及实施的关
8、键（一）不良资产证券化的理论基础单个贷款其现金流是不确定的但一组贷款由于大数定律的作用其现金流往往能呈现出一定的规律性根据这个原理只要资产池中的资产数目足够大就能保证资产池有稳定的可预见的现金流根据马克维兹的投资组合理论资产的多元化是分散风险的一种有效办法将不同地区不同风险的资产放在一个资产池中让不同地区的风险对冲这样非系统风险就被冲减了从而降低资产证券的整体风险资产证券化就是指将缺乏流动性但预期现金流相对稳定的资产或由其他资产来保证按期向证券持有者分配收益的资产汇集形成资产池再通过结构性重组转换成在金融市场可以出售和流通的有价证券的行为其实质是未来现金流收益权的转让依据被证券化的资产的属性可
9、分为良性资产证券化和不良资产证券化7（二）信用增级商业银行不良资产证券化的关键所谓信用增级是指在进行适当的风险分析后对一定的证券化资产集合进行风险结构重组并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补以降低可预见的风险信用增级是不良资产证券化过程中一个非常重要的环节其目的在于弥补不良贷款初始组合时的信用等级与投资者所要求的信用等级之间的差距从而增加对投资者的吸引力一般而言其方式可分为内部信用增级和外部信用增级前者主要有直接追索、高级/从属参与结构、超额担保、现金和其他准备金担保等后者指第三方（主要是金融机构）为ABS 提供担保从而增加 ABS 的信用等级在一项不良资产的证券化案例中其信用增级往往
10、须经如下三步资产池设计、高级/从属参与结构和金融担保前两者为内部信用增级后一项为外部信用增级外部信用增级又称第三方信用担保由于我国目前外部信用增级机制尚不健全同时考虑到我国国有商业银行不良资产的实际情况可由国有商8业银行或政府成立的专业担保公司提供全额或部分担保本文着重讨论内部信用增级1.资产池的设计资产池的设计包括挑选适当的资产组成资产池设SpecialPurposeVehicle（SPV）以及采用超额担保等方式进行内部增级等内容挑选资产时最重要的原则是分散风险以避免资产过分集中导致风险发行人将资产包出售给 SPV 的方式主要有转让和债务更新无论采用何种方式将资产真实地由发起人转移到 SPV
11、这意味着该资产或权利义务要从发起人的资产负债表上消除当发起人破产清算时该资产或权益将不进入破产清算程序这样 SPV 就与 发起人的破 产风险完全分离了对应地 SPV 一般也不能因资产或权益的意外变动而对发起人进行追偿从而发起人也将不承担该资产的各种风险在不良资产的证券化中真实出售将较高信用的资产和发起人的信用相分离为信用增级创造了基础超额担保是资产池设计中的一个重要特征它为 ABS的投资者提供了额外的保护使其免受资产池中个别资产因市9场价格下降或其它原因导致处置失利无法按预期收回现金的影响另外由于处置资产收回现金在支付 ABS 投资人的本息后剩余部分属于发行人发行人一般也愿意提供超额担保2.高
12、级/从属参与 结构高级/从属参与结 构在全世界的不良 资产证券化过程中已经成为增强信用的最重要方法它是指在一个资产池中同时开展两类或两类以上 ABS 的交易其中从属或低级债券（“B”）被 设计用于在高级债券（“A ”）之前承担风险因此 A通过 B 被信用增级优质信贷资产的证券化通常不必设计级别很低的次级证券以保证优先证券的信用级别即使有时也采用一部分级别很低的次级证券比例也非常低如还须提高信用级别可以采用金融担保等形式不良资产则不同由于证券偿付主要来源于资产的变现在预计资产变现的时间及其变现价值时肯定会持十分保守的态度这种态度势必造成高级别的证券价值会较大比例地低于资产的可变现价值从而次级证券
13、的安排通常不可避免而且比例较高可以用一个例子来说明假设有一组不良资产账面价10值是 100 万元这些不良资产全部无法回收那么它们当然是一文不值也不可进行证券化现在假设这些不良资产尚有一半的价值也就是 50 万元倘若持有人直接发行一类 ABS 就会产生很大的问题因为发起人当然希望能取得 50 万元但是投资者在考虑购买时对于这些不良资产是否价值 50 万元是完全没有把握的因此双方很难达成交易现在作如下调整发起人不是只发行一类债券而是发行 AB 两类债券其中 A 为优先顺位价值为 30 万元 B 为次顺位证券价值为 20 万元清理资产收回的现金优先支付 A 的本金和利息如此安排后 A 可以获得十分优
14、良的评级除非当初对这些不良资产价值发生严重的错估使不良资产的回收不到 30 万元否则 A 总是安全的另外 B 则必须在市场上以较低价格出售给较大风险偏好的投资者；但若证券化的发起人对价格不满意他可以自己持有这些证券以免低价出售所造成的严重损失在这个阶段发起人必须规划各类债券的发行额与利息这可以说是不良资产证券化过程中最重要也是最复杂的步骤若发行量太大造成利息负担过重使债券的信用评级受到负面影响；若发行量太小固然可以轻松拿到较好的评级但是所能募集的资金就减少从根本上讲不良资产处理问题实际上是一个价格问题不良资产证券化为不良资产定价提供了一个市场环境其中各方参与者最终会找到一个均衡合理的价格11三
15、、营造良好信用增级环境的建议国外已经有利用资产证券化处理不良资产的例子还有一些国家也正尝试着利用这一方法解决不良资产问题例如20 世纪 80 年代末为了解决储蓄与贷款协会破产造成的不良资产以维护金融体系的稳定美国政府专门成立了处理不良资产的重组信托公司其中处理不良资产一个很重要的方式就是利用资产证券化日本政府也尝试通过引入资产证券化技术来处理由于“泡沫经济”破灭所遗留下来的累累坏账虽然我国的情况和国外有所不同但这些先例毕竟可以给我国提供很多宝贵的经验（一）创造良好的市场外部条件资产支持证券的顺利发行需要一个健康规范的金融12市场我国虽然已建立了包括资本市场和货币市场在内的金融市场体系但应该看到
16、我国的金融市场还很不完善市场规模小、地区分割、条块分割的现象还很严重市场运行的法规还有待进一步完善市场的公平竞争还需进一步健全企业和市场的关系还需进一步理顺（二）循序渐进、防范风险与优质或正常的可证券化资产相比不良资产毕竟具有未来现金流较难预测、缺少稳定的本利分期偿付、为解决不良资产的清收而进行的重组可能导致还款条件和还款期限的变化等特点这就要求在设计证券化的框架时需针对不良资产的特点在还款方式的设计交易结构的设计信用增级的支持等方面安排特殊的方案 ABS 能够顺利发行将极大地增强AMC 手中不良资产的流动性迅速提升资产处置的效率绕开传统处置的诸多问题完成资产处置的风险转移为完成资产管理公司的历史使命发挥重要的作用.13【参考文献】1 邓永宁.信贷资产证券化应缓刑 J.海南金融1999（11）.2 何德旭.银行不良资产证券化若干判断与分析 J.财贸经济 2000（8）.3 刘海虹.商业银行资产配置问题研究 M.北京中国经济出版社 2000.4 何小锋.资产证券化中
