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1、五、损益状态图 P222 损益状态图描绘了某个金融工具的头寸在 某个特定时点的损益状态。 在买权和卖权情况下，损益状态图常常（ 但不总是）描绘的是期权在到期时的情况 。这是期权失效前的最后时刻。此时，期 权不再有剩余的时间价值，所有的期权价 值完全由它的内在价值来反映。看涨期权(买权)多头损益计算P222 在到期日1单位看涨期权的价值为：f1(ST )=max (ST -X, 0) （1）式中f1(ST )到期日的多头价值；ST 标的资产到期的价格；X 期权的执行价格。 图14.4 买权多头的价值图价 值SXcontinued 考虑购买者支付期权费C，该期权损益为 ：f2 (ST )=max
2、(ST -X,0)C （2）式中f2(ST )到期日的多头损益：C 期权费；ST 、X符号含义同式（1）。SX损 益0 -CX+C图14.5 买权多头的损益状态图C买权多头 以9.25美元的期权费买入1月份的IBM90买 权。S90损 益0 -9.2599.259.25例题：看涨期权的利润与损失假定有一张2007年6月到期的微软看涨期权，敲定价（执 行价）为$22.5，于2007年6月4日出售，价格为$1.15。交 易所交易的该期权在到期月的第三个星期五到期（2007年6 月22日）。到期日，如果微软的股价为$23.50，请问期权 持有者是否会执行期权？他的收入如何？你能够得出什么 样的一般结
3、论？如果不行权，投资者损失$1.15。如果行权，计算如下：到期日净收入=股票价格-敲定价格=23.5-22.5=$1利润=净收入-初始投资=1-1.15=-$0.15只有到期日股价高于敲定价格，执行期权是最优选择。看跌期权（卖权）多头损益计算 P223 在到期日1单位看跌期权多头价值为：f1(ST )=max (X-ST , 0) （3）式中f1(ST )到期日的多头价值；ST 标的资产到期的价格；X 期权的执行价格。SX价 值卖权多头的价值图continued 考虑购买者支付期权费P时，该期权损益为 ：f2 (ST )=max (X-ST ,0)P （4）式中f2(ST )到期日的多头损益：
4、P 期权费；ST 、X符号含义同式（3）。XS 0 -P X-P损 益图14.6 卖权多头的损益状态图P卖权多头 以0.625美元的期权费买入1月份的IBM90卖 权。90S 0 -0.625 89.375损 益0.625例题：看跌期权的利润与损失假定有一张2007年6月到期的微软看跌期权，敲定价 （执行价）为$22.5，于2007年6月4日出售，价格为 $0.55。交易所交易的该期权在到期月的第三个星期五 到期（2007年6月22日）。到期日，如果微软的股价为 $21.5，请问期权持有者是否会执行期权？他的收入如 何？如果不行权，投资者损失$0.55如果行权，计算如下：到期日净收入=敲定价格
5、-股票价格=22.5-21.5=$1利润=净收入-初始投资=1-0.55=-$0.45期权空头损益状态图图14.7 买权空头的损益状态图损 益SX0CX+C C图14.8 卖权空头的损益状态图损 益SX0PX-PP买权空头 以9.25美元的期权费出售1月份的IBM90买 权。S9009.2599.25 9.25损 益卖权空头 以0.625美元的期权费出售1月份的IBM90卖 权。损 益S9000.62589.3750.625期权的组合策略 看涨期权多头、看涨期权空头、看跌期权 多头和看跌期权空头是在金融交易中经常使 用的基本策略。 在实务中，人们经常把上述的四种基本交 易加以组合，派生出多种组
6、合，以达到保值 的目的。下面给出几种组合情况。期权组合对敲策略之一1、跨式套购（straddle）：期权的购买者同 时购买（或出售）标的资产相同、敲定价相同 、到期日也相同的一个买权和卖权。也称“同 价对敲”。 跨式套购的购买者支付给期权发行者两个期 权费之和，C+P。 跨式套购的出售者收取两个期权费之和， C+P。跨式套购（straddle）（1）跨式套购多头。即同时购买标的资产相 同、敲定价相同、到期日也相同的一个买权 和卖权。 这种交易主要适用于金融工具的价格波动 剧烈，而变动方向却难以预测的情况。 购买跨式套购多头的投机者也称为做波动 性多头。跨式套购多头的损益状态图14.9 P225
7、XS 0 - (C+P)X-（ C+P)损 益X+（C+P)利用跨式套购多头管理波动性风险暴露 若对于价格偏离当前水平的任何波动，公 司都会受到负面的影响。 则该公司可以通过持有一个敲定价等于当 前标的资产市场价格的跨式套购多头来对冲 风险。跨式套购多头 以0.75美元的期权费购买12月份的IBM100 买权，同时以2.75美元的期权费购买12月份 的IBM100卖权。跨式套购（straddle）（2）跨式套购空头。即同时出售标的资产相 同、敲定价相同、到期日也相同的一个买权 和卖权。 这种交易主要适用于金融工具价格波动较 小的情况。 卖空跨式套购的投机者也称为做波动性空 头。跨式套购空头的损
8、益状态图14.10 P225损 益SX0(C+P)X+(C+P )X- (C+P)利用跨式套购空头管理波动性风险暴露 若没有任何偏离当前价格的波动，公司就 会受到负面的影响。 则该公司可以通过持有一个敲定价等于当 前标的资产市场价格的跨式套购空头来对冲 风险。跨式套购空头 以0.75美元的期权费出售12月份的IBM100 买权，同时以2.75美元的期权费出售12月份 的IBM100卖权。对敲策略之二2、异价对敲 （3）异价对敲多头：即买入相同标的资产 和到期日、敲定价不同的看涨期权和看跌期 权。 （4）异价对敲空头：即同时卖出相同标的 资产和到期日、敲定价不同的看涨期权和看 跌期权。买权卖权
9、IBM股票收 盘价敲定价12月份1月份4月份12月份1月份4月份97 1/2908 3/89 1/411 1/41/45/81 5/8953 5/85 1/27 7/85/81 11/163 1/41003/42 9/165 1/82 3/43 3/45 1/41053/1613 1/87 1/87 5/88 3/4期权价格表（1989年12月1日）同价对敲异价对敲期权组合价差策略 价差套购（Spreads）是期权的组合，是 指对两个或多个同种期权（即同是看涨期权 ，或者同是看跌期权）头寸的组合。110105100959010月7月4月1月12月+1-1-2-1+1+1-1+1+1价差套购的四
10、种类型期权价格表（1989年12月1日）买权卖权IBM股票收 盘价敲定价12月份1月份4月份12月份1月份4月份97 1/2 908 3/89 1/411 1/41/45/81 5/8953 5/85 1/27 7/85/81 11/163 1/41003/42 9/165 1/82 3/43 3/45 1/41053/1613 1/87 1/87 5/88 3/4价差策略之一1、垂直价差套购：同时买卖相同到期日而 协定价不同的期权，称为价格价差交易。由 于在期权行情表上，协定价是垂直排列的， 因此，价格价差也称垂直价差。 （1）垂直牛市价差套购：购买较低协定价 的期权，同时出售较高协定价的期
11、权。 例如:以8.375美元的期权费购买12月份的 IBM90买权，以3.625美元的期权费出售12月 份的IBM95买权。损 益S0图14.11 垂直牛市价差套购的损益状态图（2）垂直熊市价差套购：出售较低协定 价的期权，同时购买较高协定价的期权。 例如:以8.375美元的期权费出售12月份的 IBM90买权，以购买3.625美元的期权费 IBM95买权。图14.11 垂直熊市价差套购的损益状态图损 益S0价差策略之二2、水平价差套购：同时买卖相同协定价， 不同到期日的期权，称为时间价差交易。由 于在期权行情表上，期权的月份是水平排列 的，因此，时间价差也称水平价差。 （1）水平牛市价差套购
12、：购买后面月份的 期权，而出售前面月份的期权。 例如:以0.625美元的期权费购买1月份的 IBM95卖权，以0.25美元的期权费出售12月 份IBM95卖权。0 SX损 益图14.13 水平牛市价差套购的损益状态图 （在前面一个到期日）（2）水平熊市价差套购：购买前面月份的 期权，而出售后面月份的期权。 例如:以0.25美元的期权费购买12月份 IBM95卖权，以0.625美元的期权费出售1月 份的IBM95卖权。 0 SX损 益图14.14 水平熊市价差套购的损益状态图 （在前面一个到期日）价差策略之三3、对角价差套购：同时买卖到期日不同 ，协定价也不同的期权，称为对角价差交 易。对角价差
13、所买卖的期权处在期权行情 表的对角线上。 例如:以5.125美元的期权费购买4月份的 IBM100买权，同时以1美元的期权费出售1 月份的IBM105买权。价差策略之四4、蝶形套购：买进两个期权的同时卖出 两个期权，并且买进与卖出的期权是到 期日相同而协定价格不同的同类期权。 蝶形套购是垂直价差套购的一种特殊 形式。（1）多头(正向)蝶形套购(long butterfly)：是指投资者买进一个协定价格 较低的期权和一个协定价格较高的期权，同 时卖出两个协定价格介于上述两个协定价格 之间的期权。 例如：以3.25美元购买一个4月份的IBM95卖 权，以8.75美元购买一个4月份的IBM105卖 权，同时分别以5.25美元出售两个4月份的 IBM100卖权。（2）空头（反向）蝶形套购(short butterfly)：投资者卖出一个协定价格较低 的期权和一个协定价格较高的期权，并在同 时买进两个协定价格介于上述两个协定价格 之间的期权。 例如：分别以5.25美元购买两个4月份的 IBM100卖权，同时以3.25美元出售一个4月份 的IBM95卖权，以8.75美元出售一个4月份的 IBM105卖权。
