投资方案评估-多方案比较

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1、多方案比选多方案比选是根据实际情况所提出的多个备选 方案，通过选择适当的经济评价方法与指标，对各 个方案的经济效益进行比较，最终选择出具有最佳 投资效果的方案。与单方案检验相比，多方案的比选所涉及到的 影响因素、评价方法及要考虑的问题如下：备选方案的筛选，剔除不可行的方案。进行方案比选时所考虑的因素。 各个方案的结构类型。 备选方案之间的关系。 有资源限制结构类型是指多方案之间存在资金、劳动力、材料、设备 或其他资源量的限制，最常见的是投资资金的约束 ；无资源限制结构类型是指多方案之间不存在上述的资源限制问题，当 然这并不是指资源是无限多的，而只是有能力得到 足够的资源。 多方案之间的关系类型

2、合理的决策过程包括两个主要的阶段：一是探 寻备选方案，这实际上是一项创新活动；二是对不 同备选方案进行经济衡量和比较，称之为经济决策 。 备选方案是由各级组织的操作人员、管理人员 及研究开发人员制定的，对备选方案经济差别的认 识，可加强探求备选方案的能力。 通常，按多方案之间的经济关系，一组多方案 又可划分为互斥型多方案、独立型多方案、相关型 多方案等。 （1）互斥型多方案在没有资源约束的条件下，在一组方案中选择其 中的一个方案则排除了接受其他任何一个方案的可能 性，则这一组方案称为互斥型多方案，简称互斥多方 案或互斥方案。（2）独立型多方案在没有资源约束的条件下，在一组方案中选择其 中的一个

3、方案并不排斥接受其他的方案，即一个方案 是否采用与其他方案是否采用无关，则这一组方案称 为独立型多方案，简称独立多方案或独立方案。 （3）相关型多方案在一组方案中，方案之间不完全是排斥关系，也 不完全是独立关系，但一方案的取舍会导致其他方案 现金流量的变化，则这一组方案称为相关型多方案。 （4）混合型多方案在一组方案中，方案之间有些具有互斥关系，有 些具有独立关系，则这一组方案称为混合方案。混合方案在结构上又可组织成两种形式：在一组独立多方案中，每个独立方案下又有若干个互斥方案的形式。 这组方案的层次结构图如图15.6所示。 在一组互斥多方案中，每个互斥方案下又有若干个独立方案的类型。 这组方

4、案的层次结构图如图15.7所示。 图15.6 第一种类型混合方案结构图图15.7 第二种类型混合方案结构图 （1）资料和数据的可比性方案的比选必须以相同的经济效果计算范围为 基础，才具有可比性。 （2）同一功能的可比性参与比选的众多方案的一个共同点就是预期目 标的一致性，也就是方案产出功能的一致性。（3）时间可比性 一般来说，实际工作中所遇到的互斥方案通常 具有相同的寿命期，这是两个互斥方案必须具备一 个基本的可比性条件。 多方案之间的可比性独立型方案 示例 香港置地 在国内想与万通公司和华润公 司两家公司合作：与万通合作项目A 置地投资 10亿, 收益 3亿与华润合作项目B 置地投资 20亿

5、, 收益 5亿假设同时投资 A 和 B , 投资 30亿: 若收益为3 + 5 = 8亿, 则加法法则成立, A和B 互相独立 (例如, A 与 B 位于不同城市) 若收益不为8亿, 则 A 与 B 不是相互独立 ( 例如 A 和 B 在一个城市, 相互竞争 可为互 斥型). 独立方案的现金流量及其效果具有可加性 一组独立方案中可能选择其中一个, 两个甚至全部 方案, 也可能一个也不选. 无资源限制 如，为无投资额限制 取决于方案自身的效果能否可行； 有资源限制 如，投资额受到限制 不仅需要考察方案本身是否可行, 还要在方案之间 进行选择以决定取舍 .v互斥型方案选择其中任何一个方案，则其他方

6、案必然 被排斥，这种这种择一 就就不能择二不能择二的若干方案.互斥型方案 示例示例l选择继续工作, 还是读脱产的 MBA ？l花 100100万元 是去投资股票, 还是开工厂做实业?按服务寿命长短不同可分为:相同服务寿命的方案;不同服务寿命的方案;无限长寿命的方案: 在工程建设中永久性工程在工程建设中永久性工程即可视为即可视为无限长寿命的工程无限长寿命的工程, , 如如, ,大型大型 水坝、运河工程等水坝、运河工程等. .按规模不同可分为:v相同规模的方案;v不同规模的方案. 互斥方案经济效果评价包含:p考察各个方案自身的经济效果, 即进行绝对 (经济) 效果检验;p考察方案的相对最优性, 称

7、为相对 (经济) 效果检验；静态评价方法p用增量投资 收益率/回收期、年折算费用、综合总费用 等评 价方法.动态评价方法p用 净现值 (NPV) 、增量内部收益率 (IRR)、 净年值 (NAV)互斥方案的比较 寿命期相同的互斥方案的比选 净现值法 差额内部收益率法 最小费用法 寿命期不同的互斥方案的比选l净现值法l净现值率法l差额内部收益率法l最小费用法等寿命期相同的互斥方案的比选 （1）净现值法净现值法就是通过计算各个备选方案的净现值并比 较其大小而判断方案的优劣，是寿命期相同的多方案比 选中最常用的一种方法。净现值法的基本步骤如下：分别计算各个方案的净现值，并用判别准则 加以检验，剔除N

8、PV0的方案；对所有NPV0的方案比较其净现值；根据净现值最大原则，选择净现值最大的方 案为最佳方案。 【例15.9】现有A、B、C三个互斥方案 ，其寿命期均为16年，各方案的净现金 流量如表15.7所示，试用净现值法选择 出最佳方案，已知iC=10%。表3.7 方案现金流量 年 份 方案建设期生产期 12341516 A-2024-280050011002100 B-2800-300057013102300 C-1500-20003007001300【解】各方案的净现值计算结果如下：NPVA=2309.97（万元）NPVB=2610.4(万元)NPVC=1075.37(万元)其中，A方案的现

9、金流量见图15.8所示，B、C方案 的现金流量图请同学们自己画出。计算结果表明，方案B的净现值最大，方案B是最佳 方案。图15.8 A方案的现金流量图 （2）差额内部收益率法内部收益率是衡量项目综合能力的重要指标， 也是项目经济评价中经常用到的指标之一。在进行互斥方案的比选时，如果直接用各个方 案内部收益率的高低作为衡量方案优劣的标准，往 往会导致错误的结论，见例15.10所示。 【例15.10】某建设项目有三个设计方 案，其寿命期均为10年，各方案的初始 投资和年净收益如表15.8所示，试选择 最佳方案（已知iC=10%）。表15.8 各个方案的净现金流量表 年 份 方案0110A-2704

10、4 B-26059 C-30068【解】先用净现值法对方案进行比选。根据各个方案的现金流量情况，可计算出NPV分别 为：NPVA=-170+44(P/A,10%,10)=100.34(万元)NPVB=-260+59(P/A,10%,10)=102.50(万元)NPVC=-300+68(P/A,10%,10)=117.79(万元) 由于C方案的NPV最大，因此根据净现值的判别准则 ，以方案C为最佳方案。 对于例15.10所示实例，如果采用内部收益率指标来 进行比选又会如何呢？计算如下：根据IRR的定义及各个方案的现金流量情况，有：-170+44(P/A,IRRA,10)=0(P/A,IRRA,1

11、0)= 4.023查复利系数表得：IRRA=22.47%。-260+59(P/A,IRRB,10)=0(P/A,IRRB,10)= 4.407查复利系数表得：IRRB=18.49%。-300+68(P/A,IRRC,10)=0(P/A,IRRC,10)= 4.412查复利系数表得：IRRC=18.52%。可见，IRRAIRRCIRRB，且IRRA、IRRB、IRRC 均大于iC。即方案A为最佳方案。这个结论与采用净现值法计算得出的结论是矛盾的。为什么两种方法得出的结论会产生矛盾？究竟哪一种方法正确？这个问题可通过图15.9加以说明。 图15.9 方案A、C的净现值与折现率的关系 内部收益率是表

12、明投资方案所能承受的最高利 率，或最高的资本成本，即方案的净现金流量所具 有的机会成本就是该方案本身所产生的内部收益率 ，用式子表示就是当选定的iC=IRR时，方案的 NPV=0。 互斥方案的比选，实质上是分析投资大的方案 所增加的投资能否用其增量收益来补偿，也即对增 量的现金流量的经济合理性做出判断。因此，可以 通过计算增量净现金流量的内部收益率即差额内部 收益率来比选方案，这样就能够保证方案比选结论 的正确性。 内部收益率是表明投资方案所能承受的最高利 率，或最高的资本成本，即方案的净现金流量所具 有的机会成本就是该方案本身所产生的内部收益率 ，用式子表示就是当选定的iC=IRR时，方案的

13、 NPV=0。 互斥方案的比选，实质上是分析投资大的方案 所增加的投资能否用其增量收益来补偿，也即对增 量的现金流量的经济合理性做出判断。差额内部收益率的计算公式为 采用差额内部收益率指标对互斥方案进行比选的 基本步骤如下：计算各备选方案的IRR。将IRRiC的方案按投资额由小到大依次排列。计算排在最前面的两个方案的差额内部收益率 IRR，若IRRiC，则说明投资大的方案优于投资小 的方案，保留投资大的方案。将保留的较优方案依次与相邻方案逐一比较，直至全部方案比较完毕，则最后保留的方案就是最优 方案。【例15.11】根据例15.10的资料，试用差额内部收益率法进 行方案比选。 【解】由于三个方

14、案的IRR均大于iC，将它们按投资额由小 到大排列为：ABC，先对方案A和B进行比较。可求出：IRRB-A=10.58%iC=10% 故方案B优于方案A，保留方案B，继续进行比较。 将方案B和方案C进行比较：可求出：IRRC-B=14.48%iC=10%故方案C优于方案B。最后可得结论：方案C为最佳方 案。 （3）最小费用法通过假定各方案的收益是相等的，对各方案的 费用进行比较，根据效益极大化目标的要求及费用 较小的项目比费用较大的项目更为可取的原则来选 择最佳方案，这种方法称为最小费用法。最小费用法包括费用现值比较法和年费用比较 法。 费用现值（PC）比较法费用现值的含义是指利用此方法所计算

15、出的净 现值只包括费用部分。由于无法估算各个方案的收益情况，只计算各 备选方案的费用现值(PC)并进行对比，以费用现值 较低的方案为最佳。其计算公式为： 【例15.12】某项目有A、B两种不同的 工艺设计方案，均能满足同样的生产技 术需要，其有关费用支出如表15.9所示 ，试用费用现值比较法选择最佳方案， 已知iC=10%。表15.9 A、B两方案费用支出表 费用 项目投资（第1 年末） 年经营成本（ 210年末） 寿命期(年) A60028010 B78524510【解】根据费用现值的计算公式可分别计算出A、B两方 案的费用现值为：PCA=600(P/F,10%,1)+280(P/A,10%

16、,9)(P/F,10%,1)=2011.40(万元)PCB=785(P/F,10%,1)+245(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)=1996.34(万元)由于PCAPCB，所以方案B为最佳方案。 年费用（AC）比较法年费用比较法是通过计算各备选方案的等额年 费用（AC）进行比较，以年费用较低的方案为最佳 方案的一种方法。其计算公式为： 【例15.13】根据例15.12的资料，试用 年费用比较法选择最佳方案。【解】根据公式可计算出A、B两方案的等额年费用如下 ：ACA=2011.40(A/P,10%,10)=327.36(万元)ACB=1996.34(A/P,10%,10)=325.00(万元) 由于ACAACB，故方案B为最佳方案。 采用年费用比较