金融学05金融市场工具体系货币市场与资本市场

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1、第五章 金融市场工具体系(货 币市场与资本市场)背景知识：1、储蓄通过金融市场转化为投资。储蓄是什么？各类经济主体都会产生储蓄。对个人而言，储蓄是当期收入扣除当期消 费后的剩余部分；对企业而言，储蓄包括支付税收、股东红利与其它现金支出后仍保 留在企业的当前盈利；政府的当期收入超过当期支出，政府预算出现盈余，这就是政 府的储蓄。2、作为储蓄存放的大部分资金通过金融市场流动，以支持企业、政府与个人 的投资。投资的内涵是获取资本商品-资本品。对企业而言，资本品包括固 定资产和存货，对个人家庭而言，资本品就是耐用消费品-住房、汽车等， 他们购买这类耐用消费品时，是在进行投资（即进行资本账户支出），普通

2、 的食品、衣物等的购买是消费支出（经常账户支出），而不是投资。政府的 支出有两类，一类是为弥补财政赤字而融资，一类是为提振社会总需求而融 资。3、向金融市场提供资金的单位获得了给与相应回报的承诺。这些承诺背包装 成有吸引力的金融资产形式（股票、债券、存款单、保险单等）资金的使用 者希望用未来的收入偿还借来的钱及利息；资金的使用者向资金的供给者承 诺以红利、利息或其他收益形式获得未来的收入流。 4、每一种金融资产就是一种金融工具。处于债权人或债务人的角度不 同，对之可能有不同的称呼。 注意：就个人而言，财富=实物资产+金融资产；就一个社会而言，社 会财富不包含金融资产，金融资产只是对实物资产的索

3、取权。5、金融市场上进行的所有交易本质上都是相同的：借款人发行证券（ 对资金借出者来说就是金融资产），贷款人（资金借出者）购买。当 贷款偿还时，借款人收回证券并将资金归还给贷款人。但是金融市场 上需求是各不相同的-期限、数量、形式，于是有不同的融资工 具，不同融资工具构成的市场就承担不同的融资功能。6、金融体系中最重要的分类之一就是将金融市场分成货币市场和资本 市场（含期货市场）。还有一类重要的分类方法就是将金融市场分为 直接融资市场和间接融资市场。另外，还有按金融市场的流通范围可 以分为本币市场和外汇市场。 第一节 货币市场 货币市场的金融工具其特征侧重于“货币性 ”，即流动性。对借款人来说

4、，借入期限在 1年以内的资金，只能形成企业的流动资金 ，维持现行生产能力，这些资金对企业资 本形成的贡献小。资本市场工具则相反， 它侧重于“资本性”，资本市场工具主要有 股票和中长期债券。一、票据及票据贴现市场 二、短期国库券市场1929年美国财政部首次发行短期国库券，以弥补联邦政府 经常的短期赤字，它是美国政府的直接债务。联邦政府的 财政年度10月1日到9月30日。但是个人所得税（联邦收入 的最大来源）要到每年4月份才征收，政府现金出现赤字 的季节通过发行短期国库券解决。货币市场证券被认为违约风险为零。短期国库券收益率是 该市场上基准利率（无风险收益率），其他货币市场工具 均按一定的规则在国

5、库券收益率基础上加点。另外一个接 近国库券收益率的货币市场工具是联邦基金贷款（通常是 隔夜）利率。 美联储的公开市场业务就是利用短期国库券进行。美联储 通过买卖短期国库券来影响货币市场利率，改变银行的信 贷量及其增长，最终影响经济中的投资支出。 中国现行国债管理方式被称为“赤字管理”，意即财政部每 年发行的国债规模，相当于“财政预算赤字额度与当年到 期国债需要还本付息的额度总和”。在国债管理采取“赤字 管理”的方式下，主管部门财政部倾向于发行长期国债。 从货币市场建设的角度，中央银行希望市场上有尽可能多 的短期国债，以之作为市场基准利率。 在短期国库券缺乏的背景下，中国人民银行的创新-中 央银

6、行票据。中国货币市场目前唯一的短期市场工具-中 央银行票据。央行发行票据的目的针对的是商业银行的超 额储备，它和短期国债的性质不同，但对于投资者来说差 异不大，但对经济的影响是完全不同的。 发展方向是“国债余额管理”。指立法机构只规定国债市场 存量额度(即国债余额)，至于财政发多少债、发债期限多 长，由财政部自行决定。 三、联邦基金市场 联邦基金起源于平衡各银行准备金的要求，尤其是上个世 纪60年代以前，联邦基金市场主要局限于特大银行之间， 他们相互套用准备金。商业银行和其他存款机构必须持有 一个特定的储备账户，只有商业银行的库存现金和在当地 联邦储备银行储备账户上的存款才符合美国银行的法定存

7、 款准备金要求。通常超额准备金部分所得利息很少或者不 计息，大部分商业银行会在货币市场积极贷出其超额准备 金，有些仅仅只是用于隔夜拆借。美国一些大的商业银行 的存款准备金几乎都是从联邦基金市场借入的。 后来，联邦基金市场的范围现在已经大超过了联邦储备银 行的存款准备金，成为金融机构短期融资的场所。联邦基 金利率成为金融机构之间短期借贷利率。联邦基金市场的 参与者包括证券交易商、公司、州和地方政府以及非银行 金融中介机构如保险公司。 现在，企业、州政府或地方政府也可以通过证券经纪人、 银行或者其他金融机构向提供联邦基金市场的资金需求者 提供贷款。商业银行是联邦基金市场上最重要的借款人。 商业银行

8、的所有者只能提供商业银行全部资金的很少一部 分，银行的大部分资金都是借入的。借入资金主要来源于 存款，现在商业银行利用货币市场借入资金也很普遍。 联邦储备银行通过公开市场操作干预联邦基金市场利率。四、可转让定期存单（CD certificate deposites） 在美国，以美元来衡量，CD是最大的货币市场工具之一。它是将资 金在一段时间内存放在存款机构的带息收据。银行和其他存款机构发 行了许多CD，但真正的CD是到期日前在货币市场可以无数次转让， 最小面额为10万美元，整批交易金额为100万美元。CD的最短期限为 7天，但没有对最长期限的限制，但大多数CD都在6个月之内，为不 记名CD。超

9、过一年的CD为定期CD。 如一家公司购买了一张面值10万美元的CD，期限6个月，利率 7.5%,180天后收回=100000（1+180/3600.075）=103750美元1961年产生于美国花旗银行的CD，开始只是为他的大公司客户提供 ，其利率是由发行机构与顾客双方确定的。后来很多银行相继模仿， CD规模扩大后形成二级市场。对商业银行来说，这种CD提高了商业 银行的负债成本和负债的流动性。CD产生的背景是许多银行的大客 户减少存款转而购买国债、回购协议和其他货币市场工具。 现在很多国家都发行CD。1999年10月，中国人民银行批 准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办五年期以上 （不含五

10、年期）、3000万元以上的长期大额协议存款业务 ，利率水平由双方协商确定。五、欧洲美元 美国以外的银行所吸收的美元存款，这些银行的存款是按 美元记账而不是按所在国货币记账。这样的情况最早出现 在欧洲，现在已经蔓延到非欧美的其他地方。 吸收欧洲美元存款的银行一般是美国银行的海外分行。大 部分这样的资金流回了这些银行的美国总部，剩余的部分 则贷给需要美元的外国企业和政府。没有人知道欧洲美元 市场究竟有多大，原因是这个市场是不受监管的。 欧洲美元市场的基准利率为LIBOR(London Inter Bank offer Rate)。第二节 资本市场 美国成功的两大法宝：民主政体、金融制度。 一、资本

11、市场概述美国人的储蓄集中在股市，美国现今资本市场全球首屈一指，直接融资的比例大大超过间接融资； 而中国为强银行体系弱资本市场，间接融资占绝对主导地位。 二、债券市场美国债券融资大于股票融资 。 三、股票市场 1、股票交易所 2、股票指数 1929年，道琼斯指数(DJIA)暴跌；2000年，纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)崩盘。它们在随 后3年内的跌幅约为80%。 3、一级市场与二级市场 4、股票的估值方法 1）市盈率 2）市净率 3）其他最直观的股票估值衡量方法之一，是将其与债券收益率进行比较。如果债券价格低，提供较高的无 风险收益率，股票的吸引力就下降了。 第四节 金融衍

12、生工具市场（Derivatives） 一、金融衍生工具金融衍生产品通常是指从原生资产（Underlying Assets ）派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资 产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外 交易（简称表外交易）”。金融衍生产品的共同特征是保 证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交 易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金 差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约 的合约（远期合约）才需要买方交足货款。因此，金融衍 生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大， 风险也就越大。 金融衍生工具交易的特点： 1）衍生工具投资收益

13、取决于原生资产的价格变动状况，而 原生资产投资收益取决于发行人的经营状况。 2）衍生工具投资采取保证金交易，具有杠杆效应。保证金分为结算准备金和交易保证金。结算准备金是指会 员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金 ，是未被合约占用的保证金。结算准备金的最低余额由交 易所决定。交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中 确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖 双方成交后，交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易 保证金。期货交易实行分级结算，由交易所向会员单位收 取保证金，交易所会员单位则向其交易客户收取保证金， 对于交易客户而言保证金主要是交易保证金。注意： 之一，如投资者

14、在进行期货交易时，无须支付期货合约全额价值，只需支付 合约价值一定比例的保证金，一般为合约价值的5%至8%。以5%保证金为例 ，相当于把“投资资金”放大了20倍。例如在股票市场，10万元资金，按100% 的足额保证金制，只能买10万元的现货股票，假如改为按5%的保证金制，则 相当于可买200万的股票。这样，无疑极大地提高了资金的使用效率，从而扩 大了可能的利润空间，当然风险也亦被放大了。例如上海期货交易所所铜期 货交易，保证金比例为10%，一天的最大价格波动幅度即涨跌停板为4%，也 就是说一个涨跌停板对于投资者来说就是所投资保证金金额40%的盈亏。 之二，追加保证金制度，期货交易实行每日无负债

15、结算制度，即每日收盘后 根据当日期货结算价进行结算。当客户保证金不足以维持其所持有的期货合 约（持仓）时，要求投资者及时补足保证金，当不能及时追加保证金时其持 仓将被部分或全部强制平仓，直到达到规则规定的保证金水平。 之三，同一品种不同期货合约的保证金水平不尽相同，一般从进入交割月前 一个月开始逐步梯度增加保证金。以铜为例，合约挂牌之日起保证金为5%， 交割月前一个月第一个交易日起为10%，交割月前一个月第十个交易日起为 15%，从交割月第一个交易日增加到20%，最后交易日前二个交易日起增加 到30%。3）结算方式采用现金差价结算。二、金融衍生工具分类 （一）按照合约类型的标准分类-远期型合约

16、和期权型合约 1、远期型的合约 1）远期合约 2）期货合约 3）互换合约 4）掉期合约：掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的 合约。或者说是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价 值的现金流（Cash Flow的交易。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利 率掉期；是异种货币，则为货币掉期。 利率掉期（IRS interest rate swaps）是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换 交易，用于管理中长期利率风险。一般的利率掉期是在同一种货币之间进行，从而不 涉及汇率风险因素。并且一般不伴随本金的交换。一般地说，从筹资人的角度看，当 利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率。当利率看跌时，将固定利率转换为浮 动利率。利率掉期方式很多，如固定利率和浮动利率间的相互转换或浮动利率与浮动 利率间的相互转换。浮动利率的计息基础一般选用 LIBOR（伦敦同业拆放利率），利 率设定日为