营运资本投资决策

《营运资本投资决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《营运资本投资决策（46页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第八章 营运资本投资决策第一节营运资本管理概述一、营运资本概念营运资本（working capital）可以分为 净营运资本和总营运资本。净营运资本（net working capital ） 是流动资产与流动负债之差。总营运资本（gross working capital ）是指占用在流动资产上的资金。二、营运资本管理的意义1. 流动资产在制造业中占资产的一半 以上，在销售企业中所占比例更高。流 动资产比例高，企业投资回报率低；流 动资产比例低，企业财务风险高。2. 流动负债是小公司外部筹资的主要 来源，同时也是大公司迅速增长阶段的 主要资金来源。第二节流动资产管理一、现金管理l现金是指生产

2、经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。（一）企业库存现金的动机lJohn Maynard Keynes（约翰梅纳德凯恩思）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。1.交易性动机（transactions motive）应付企业日常经营所产生的现金支付 。由于日常经营中的现金流入和现金流出不 完全同步，因此企业持有一部分现金是很有 必要的。若现金持有量过少，企业就有可能 出售有价证券或借款来满足现金需求，而这 样做回产生“交易成本”。2. 投机性动机满足于短期获利而持有的现金。3.谨慎性动机

3、（compensating balance）即预防性需要。为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”， 这部分只占企业现金库存量中极小的份额。（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满 足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我 们只关注交易性动机和谨慎性动机。（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金 上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需 求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨 论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。（二）现金管理的目的持有现金会发生成本（利息损失 和机会成本），也会有“效益”

4、，即现 金所提供的流动性和清偿性，现金管理 的目的就是要使持有现金的成本最低而 效益最大。（三）现金管理的内容对于大企业，除了要进行现金 预算外，还需要有关现金的系统性 信息和某些控制系统（详见下图） ，获取经常性的，通常是每日的企 业银行账户的现金余额、现金收支 、平均每天余额、有价证券状况及 变动等情况。具体内容1.现金流量管理(日常管理)： 加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系 2.现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3.建立理想（目标）现金余额： 当实际现金余额与理想的现金余额不一致时， 可采用短期融资或有价证券投资的策略。（四）现金的日常管理1. 加速收款企业收款的时间包括三

5、个阶段：客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间企业收款回收时间缩短前两个阶段时间的方法:（1）锁箱法（lock system）锁箱法以地域为基础，公司根据账单分布形 势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各 地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银 行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并 通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方 法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专 用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而 且也免除了支票在企业的停留时间。（1）锁箱法（lock system）锁箱法的成本较高，因为被授权 开启邮政信箱的当地

6、银行除了要求扣 除相应的补偿性余额外，还要收取额 外的服务费用。该成本与支票数目成 正比，所以锁箱法不适用于大量的小 额付款。（2）集中银行制（concentration banking）这是一种企业建立多个收款中心来加速收 款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总 部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若 干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户 被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心 将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方 银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业 总部所在地的集中银行。集中银行制的优点：减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄账单，客户收 到账单的时间比

7、从总部寄出的要早；客户将货款 邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。 兑现支票的时间缩短了。 加强了现金流入流处的控制。 减少了闲置现金余额。 便于进行有效投资。集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综 合系统。如图所示。企业客户 企业客户企业销售分支机构当地银行存款企业中心银行企业现金管理人员保持现金存款现金支付邮政专用接受信箱现金短期投资企业客户企业客户在债权银 行中保持 最低存款 余额 已收款的处理证明邮回企业通过存款支票和电汇将资金转移到中心银行现金管理人员对银行存 款余额和存款信息进行 分析并修订现金分配方 案（二）延期支付 现金支付过程如图所示。企业准备支票向 供应商付款通过邮局递

8、送支票寄达供应商支票存入供应 商 银行供应商银行回 收资金支票清算延期办法：从距离供应商较远的企业开户行开出支票打上邮戳后几天内继续持有应付出的款项通知供应商查验大额付款证明的准确性从距离供应商较远的邮局寄出支票从距离供应商较远且所需处理手续繁杂的邮局寄出支 票控制现金支出的方法v使用现金浮游量（净浮游量，net float） 现金浮游量是指企业账户上的现金余额大于银行 账户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为 在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就 能减少银行账户的余额，从而进行更有效的投资 。v推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时 间，即支付应在到期日进行而不

9、应提前。控制现金支出的方法v汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑， 而不是银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行 后，银行要将汇票送交付款人承兑，并将相当于汇 票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。 这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业 更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票 需要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用 。控制现金支出的方法v零余额账户（zero-balance account，ZBA） 一个主账户服务与所有的子账户。企业开出支票 时，企业的子账户余额为零，而零余额账户要对 支票进行支付时，主账户就会自动向子账户转入 资金用于支付。企业在同

10、一银行设立主账户和零 余额账户，在每一个具体的付款账户中总保持着 零余额，而在主账户中经常保持一定的余额，这 样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。控制现金支出的方法v工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资账户专供 支付职工的工资。为使这个账户的余额最小 ，就要预计工资支票在何时提取。例如，某 企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6 日、7日、8日及8日以后的兑现率分别为20% 、35%、25%和20%。这样，企业就不需在5日 存入支付全部工资所需的资金额，而将节余 下来的现金用于其他投资。控制现金支出的方法v透支 透支是指企业开出支票的金额大于银 行活期存款余额，它实质上是银行

11、向 企业提供信用，银行要对透支部分收 取利息。但恶意透支行为要受到惩罚 。目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。（四）最佳现金持有量的确定1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为 现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可 以用于确定目标现金余额。企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测 ，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入 量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充， 使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过 程。 存

12、货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起 来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权 衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标 现金余额。（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型）持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（ 机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有 量同方向变化。现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为 现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这 种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。 它与现金持有量反方向变化 现金持有量的总成本（ 成本函数）：TC = （N/2）i+（T/N）b与现金持有量有关的成

13、本随着现金持有量上升而产生的交易成本的 边际减少额与随着现金持有量上升而产生 的机会成本的边际增加额相等时，持有现 金的总成本最低，此时的现金持有量为最 佳现金持有量。使用微积分方法求得的最 佳现金持有量为：C=2TF/K最佳现金持有量该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上 有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货 是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企 业才能持续经营下去。该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际 上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售 ，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少

14、， 与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作 为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下 。该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本 ，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零， 因此按此模型计算的目标现金余额为零。鲍摩尔模型的局限性在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。 假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定 一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金 转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券 转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与 有价证券之间的转换。Merton Miller和Daniel Orr 19

15、66年创建了随机模型 。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定 时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期 望值，也可能高于或低于期望值。米勒奥尔模型定义了 两个现金控制额上限为H，下限为0。（二）米勒奥尔模型（MillerOrr Model，随机模型）最佳现金余额的随机模型由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业 将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下 降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余 额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企 业不采取任何措施。E（C）= bE（N）/T + iE（M） 式中： E（C）持有现金的成本 E（N）计划期内现金和有价证券之 间转换次数的期望值b现金与有价证券的转换成本T计划期的总天数i有价证券的日利息率 E（M）计划期内每日现金余额的期望值（二）米勒奥尔模型函数上限H和恢复点Z的确定H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和 机会成本，还依赖于现金余额的波动程度2。 使上述成本函数E（C ）最小的Z值和H值分别为 ：Z = 33b2/4i = H/3 H = 3 3b2/4i = 3Z（二）米勒奥尔模