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1、第五章 金融衍生工具中天证券有限责任公司 第一节 金融衍生工具概述n金融衍生工具又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概 念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值 ）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对概念，不仅包括 现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生 工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数等。金融衍生工具的特征金融衍生工具的特征跨期性跨期性杠杆性杠杆性联动性联动性高风险性高风险性 交易的双方通过对利率、汇率、价格等因素变动的趋势做预测和交易的双方通过对利率、汇率、价格等因素变动的趋势做预测和 判断
2、，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易判断，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易 ； 交易只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互交易只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互 换不同的金融工具。换不同的金融工具。 金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定；金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定； 金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动；金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动； 交易的后果取决于对未来的预测和判断；交易的后果取决于对未来的预测和判断； 交易双方的信用风
3、险；交易双方的信用风险； 缺少交易对手产生不能平仓的流动性风险；缺少交易对手产生不能平仓的流动性风险； *2*3n 【例1多选题】金融衍生工具的特征包 括（ ）。A.跨期性B.杠杆性C.联动性D.高风险性E.高收益性n【答案】*4n金融衍生工具的分类（一）按照产品形态分类1.独立衍生工具2.嵌入式衍生工具（二）按照交易场所分类1.交易所交易的衍生工具在有组织的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC交易的衍生工具分散的，一对一交易的衍生工具。*5n（三）按照基础工具种类分类1.股权类产品的衍生工具。是指以股票、股票指数为基础 工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指 数期货、股票指数
4、期权。2.货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生 工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币 互换。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金 融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权 、利率互换。4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约 风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20 世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互 换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具。*6n （四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特 点分类金融远期合约、金融期货、金融期权、金融 互换、结构化金融衍生工具。1.金融远期合约合
5、约双方同意在未来日期按照固定价格买卖 基础金融资产的合约。金融远期合约主要包括远 期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。2.金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞 价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准 数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、 利率期货、股票指数期货和股票期货四种。*7n 3.金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用，在约定 日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向 合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括 现货期权和期货期权两大类。4.金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的 条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交 易。可分为货币互换、利率互换和
6、股权互换等类 别。 5.结构化金融衍生工具：衍生工具的组合。*8n三、金融衍生工具的产生与发展动因（了解）1.金融衍生工具产生的最基本原因是避险。2.20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金 融衍生工具的发展。金融自由化内容包括：（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自 由化。如美国1980年银行法废除了Q条例，规定从 1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最 高利率限制；（2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制 ，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行 综合化发展；（3）放松外汇管制；（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。*9n3.金融机构的利
7、润驱动。1988年国际清算银行制定的巴塞尔 协议规定：开展国际业务的银行必须将 其核心资本充足率维持在4%以上，资本对加权 风险资产的比率维持在8%以上。目前新的 巴塞尔协议对国际性商业银行从事衍 生工具业务也规定了资本金要求。4.新技术革命为金融衍生工具的产生与 发展提供了物质基础与手段。 * 10第二节 金融远期、期货与互换n一、现货交易、远期交易与期货交易（一）现货交易“一手交钱，一手交货”。（二）远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定 的价格进行交易。（三）期货交易在交易所进行的标准化的远期交易。多数情况下 ，不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易 、平仓了结。* 1
8、1n二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。 由于采用了“一对一交易”的方式，交易事 项可协商确定，较为灵活。缺点：非集中交易同时也带来了搜索困 难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点 。* 12n根据基础资产划分，金融远期合约包括：（一）股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远 期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。（二）债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券 、商业票据等固定收益证券的远期合约。（三）远期利率协议是指按照约定的名义本金，交易双方在约定 的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期 协议。（四）远期汇率协议是指
9、按照约定的汇率，交易双方在约定的未 来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。* 13n三、金融期货合约与金融期货市场（一）金融期货的定义和特征金融期货是期货交易的一种。期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某 日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标 准化协议。n金融期货的基本特征：（与现货交易对比5点）1.交易对象不同金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具 ，金融期货交易的对象是金融期货合约。* 14n 2.交易目的不同现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交 易主要目的是套期保值。3.交易价格的含义不同现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现 货未来价格的预期。4.交易方式
10、不同现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与 金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯 市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部 资金或基础金融工具。5.结算方式不同以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝 大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓 的。* 15n 金融期货与普通远期交易区别：1.交易场所、交易组织形式不同。金融期货 必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进 行双边交易。2.交易监管程度。前者监管严。3.交易内容：金融期货交易是标准化交易， 远期交易的交易内容可协商。4.风险不同：前者风险小，因有保证金和每 日结算制度。后者的交易对手违约风险较大。*
11、16n【例2多选题】与金融远期相比，金融期货交易 具有的特点是（ ）。A.场内交易B.监管严格C.违约风险较小D.标准化程度较高n【答案】* 17n（二）金融期货的主要交易制度（1-2是硬件保证，3-6是市场监管、控制风险手段） 1.集中交易制度金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交 易。期货交易所一般实行会员制度。期货经纪商通常 是期货经纪公司。 n2.标准化的期货合约和对冲机制期货合约对基础金融工具的品种、交易单位、最 小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后 交易日、交割日、交割地点、交割方式等都作了统一 规定。 * 18n3.保证金及其杠杆作用为了控制期货交易的风险和提高效
12、率。由于期货交易的保证金比率很低，因此具 有高度的杠杆作用。*19n 4.结算所和无负债结算制度结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐 日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘 前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算 价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个 结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由 于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期， 对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算， 并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及 时调整保证金账户，控制市场风险。n5.限仓制度 为了防范风险过度集中和操纵市场的行为，而 对交易者持仓数量加以限制的制度。 6.大户报告制度当会员或客户
13、的持仓量达到交易所规定的数量 时，必须向交易所申报。判断是否存在过度投机和 操纵市场的行为。 7.每日价格波动限制及断路器规则。防止期货价格过大的而非理性变动。20* 21n【例3多选题】以下哪些制度可以降低期货交易 的风险（ ）。A.保证金制度B.逐日盯市制度C.限仓制度D.断路器制度n【答案】* 22n（三）金融期货的种类按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类 期货。1.外汇期货外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主 要用于规避外汇风险。2005年，CME推出了以美元、日元、欧元报 价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不 过，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些 产品的交易并
14、不活跃。* 23n2.利率期货利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（ CBOT）。利率期货品种：（1）债券期货以国债期货为主。“3.27国债期货事件”，主要是因 为期货交易规则不完善。1995年5月17日，证监会暂停国 债期货试点。（2）主要参考利率期货常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率（1IBOR） 、香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、欧洲美元定期 存款单利率和联邦基金利率等等。* 24n3.股权类期货股权类期货：以单只股票、股票组合、股票 价格指数为基础资产的期货合约。（1）股票价格指数期货股价指数期货的交易单位等于基础指数的数 值与交易所规定的每点价值之乘积。采用现
15、金结 算。股票价格指数期货是为适应人们控制股市风 险，尤其是系统性风险的需要而产生的。自1982年美国堪萨斯期货交易所正式开办世 界上第一个股票指数期货交易。* 25n2006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立， 计划推出以沪深300指数为基础资产的首个中国内 地股票价格指数期货，并于2006年10月开始了仿 真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5 日 推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中 国A股指数期货。 （2）单只股票期货 （3）股票组合的期货：以标准化的股票组合为基 础资产。n（4）沪深300股指期货ZHONGTIAN SECURITIESn（1）分类编码n（2）保
16、证金n（3）竞价交易n（4）结算价n（5）涨跌幅限制n（6）持仓限额和大户 报告制度n（7）若干重要风险控 制手段* 27现货市场 买入 100万股票 期货市场 卖出 100万期货合约n（四）金融期货的基本功能1.套期保值功能n（1）套期保值原理套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头 寸，从而锁定未来现金流的交易行为。 （2）套期保值的基本做法套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是 指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自 己造成经济损失，于是买入期货合约。二是空头套期保值 ，是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌于是 卖出期货合约。* 28n 例：股指期货空头套期保值。2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324 点，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股 指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1 亿元人民币的市场组合。假定中国金融期货交易 所沪深300指数期货完全按照仿真交易规则推出（ 每点价值300元人
