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1、第二讲证券投资实务概论华东师范大学金融学系葛正良一 投资定义特点（一）投资定义威廉夏普：“投资就是为获得可能的不确定的未来值而做出的确 定的现值牺牲。”投资可定义为：投资是各类经济主体在未来不确定的情况下，先支付 一定量资金或实物，随后收回本金并取得利润的经济行为。（二）投资特点(1)投资有融资成本及机会成本。 (2)投资有时间周期。(3)投资报酬是牺牲当前消费的补偿。只有未来价值贴现后超过现在 投入价值，投资才有意义。（4）投资具有风险性。 三证券投资与其它投资区别（一）实业投资与证券投资区别1.实业投资指资金投入物质生产销售服务领域以获取回报的经济行为。 2.证券投资指投资者购买各类证券及
2、相关衍生品以获取红利、利息及资本利得的金融行为。实业投资与证券投资比较实业投资 证券投资 投资对象 投资物质生产销售服务 相关房产设备及 流动资产投资证券及衍生品 专业知识更多涉及到特定投资领域的专业知识， 与专业设备技术工艺相关 熟悉各类证券品种的收益风险特 点，价格波动规律 利润来源确定性 确定性较高 不确定性高 周期 周期长短主要由所投资产品的特征及经 营周期决定 周期长短与投资者的投资策略及 投资对象变化特点相关。风险 风险积聚缓慢长久 风险积聚短暂快速 投资性质创造新的物质产品，直接增加社会物质 财富。虚拟性.仅是既有社会财富的重 新分配，并不新增加社会物质财 富； 三证券投资与其它
3、投资区别（二）.银行存款购买信托产品与证券投资区别与其它金融产品投资相比，证券投资具有如下特点： 1.证券投资是一种直接金融投资，银行存款及购买信托 产品则为间接金融投资 2.证券投资产品是一种能在市场上交易的价值凭证，银行 存款单及信托凭证则不能流通与交易 3.证券买卖时机把握好，可获取差价收入。而银行信贷 产品不能流通，也就不存在这类收入。 四.证券投资与投机证券投机是在预测短期走势基础上，通过套利或频繁买卖以获取价差为目的的 行为。1.投资与投机比较 投资 投机 时间 周期长 周期短分析方法 注重经济因素与公司 内在价值注重技术、心理层面分析 盈利模式来源企业回报，注重 绝对价值取决价差
4、，注重相对价值资金来源 及风险偏 好 资金来源自有资金及 委托资金，风险规避 型大多为借贷资金，风险偏 好 型四.证券投资与投机2. 证券投机效用 证券投机可有效平抑价格波动 证券投机可为保值者分散风险 证券投机可增强市场流动性，保证市场能连续不 断交易当然，若证券市场投机过度，甚至恶性投机， 也会对市场造成破坏作用。如夸张某种消息作用 ，利用市场“羊群效应”,哄抬价格，最终导致泡沫 产生从而引发市场危机。五.证券投资运作程序证券投资运作程序投资目标制定阶段 投资分析阶段投资组合构建调整阶段投资运作阶段 投资绩效评估阶段。投资准备准备项目资金知识心态调节能力情绪控制能力风险承受能力来源、成本规
5、模可支配时间财经知识估值知识技术分析心理分析组合策略操作技巧五.证券投资运作程序五.证券投资运作程序(一)投资目标制定阶段1.投资目标设定的基本内容本金安全、收入稳定、资本增值、流动性高 这些投资目标某些方面是一致的，但在很多情况下， 它们又是相互矛盾的.不同投资者，由于自身的条件、特点及需求并不相同 。在设定投资目标时，上述三者关系的处理各有侧重点。 在不同投资目标的设定下，投资分析、构建组合绩效 评价的着眼点也是不同的。五.证券投资运作程序2.投资目标设定需要考虑其它因素 （1）投资数量 （2）资金来源 （3）使用期限 （4）投资者风险承受能力风险规避者 风险中立者 风险偏好者 五.证券投
6、资运作程序小结目标目标确定的依据：收益性、安全性、流动性、增值性目标分解盈利模式及盈利定量标准投资对象交易的活跃性及可兑换性风险控制的方法及定量标准五.证券投资运作程序(二)投资分析阶段投资分析包括基本分析，技术分析及其他多种分 析方法。基本分析是对影响证券价格的各类经济因素做 出分析，识别不同投资对象收益风险特征，判断 不同投资对象价格是否合理，为构建有效组合提 供基础。技术分析则为证券买入卖出时机提供良好的切入 点。3.不同分析方法特点比较定义理论基础主要内容特征基本分 析根据经济原理， 评估证券内在价 值的分析方法 1.任何投资对象 有内在价值 2.市场价值与内 在价值偏差会被 纠正 宏
7、观经济分析 行业分析 公司分析 注重经济因素对价 格影响；把握价格 长期走向，适合投 资；忽略心理情绪 影响 技术分 析根据图标指标反 映量价时变化特 征来预测价格走 势的分析方法 市场行为包含在 价格信息中，价 格波动有趋势， 历史会重演 形态分析、线路 分析、指标分析 、波浪分析、周 期分析、量价分 析注重市场交易变量 的影响；有利捕捉 短期机会，适合投 机；忽略经济因素 影响组合分 析根据投资者收益 风险偏好，确定 最优组合的分析 方法多元化组合可在 保持收益一定时 降低风险 均值方差分析、 因素模型分析、 资本资产定价模 型分析、套利定 价模型分析强调市场有效，认 为价格变化不可测 ，
8、主要调整好收益 风险关系行为金 融分析基于心理学实验结 果研究投资者的决 策行为及对资产定 价影响的分析方法人是有限理性、有 限控制力、有限自 利。市场非有效1.前景理论 2.套利限制 3.行为资产定价 模型 4、行为资产组合理论 借鉴了心理行为 科学的实验分析 方法 , 将实验方 法引 入了金融学研究。 评价：市场有效程度决定不同分析方法有效性。市场有效组合分析最有价值市场弱有效无效基本分析、技术分析、心理分析最有效由于市场实际上是弱有效，所以后者被广泛运用。五.证券投资运作程序选择品种短期中长期应用技术分析应用价值评估理论选择时机基本分析技术分析组合分析心理分析根据经济、行业周期及市场估值
9、高 低选择买卖时机根据图像指标提示的信号选择买卖时机根据不断变化的收益风险状况选择时机 调整不同品种数量根据大众心理情绪变化顺势或逆向操作 ，寻找合适买卖时机五.证券投资运作程序(三)投资组合及调整阶段 1.投资目标的特点决定投资组合的构建，-如投资以经常的稳定收入为主要赢利模式。 那么国债投资及能稳定提供股息收入分配的公司股 票也占较大比重。-如投资以资本利得获取并享受企业股票价格 快速增长益处为投资目标，那么，高新技术产业与 成长型中小公司股票为主要投资对象.-如投资目标以上述两种盈利模式相结合方式 出现。如那么投资组合必然要充分考虑以上两种组 合的结合。如果投资目标将证券流动性高低作为重
10、要内容。那么 投资组合必须多关注国债等流通性高的蓝筹股票；如果既追求较多收益，又要保证适度的流动性，则要 将债券股票，大市值股票及小市值股票作一个合理的配量 。2.风险承受能力大小也是影响投资组合构建的重要因素。如果投资人士风险偏好者或风险中立者，那么投资 组合必然以股票等风险资产为主要比重，甚至百分之百投 资风险资产，即使投资股票，也更青睐高成长高风险新兴 行业及高新技术中小企业。因为投资更关心收益高低而无 视风险大小。五.证券投资运作程序五.证券投资运作程序如果投资者为风险规避者，要将风险资产与 无风险资产形成组合。至于无风险资产比重大小 则根据风险规避程度高低而定。风险规避者的投资组合按
11、以下步骤展开：第一步构建最优风险投资组合；第二步引入无风险资产，确定分配于最优风险 投资组合与无风险资产的资金比例，从而形成最 优投资组合。五.证券投资运作程序3、市场效率高低也是制约投资组合构建特点的因素 。 如果市场是弱有效的。那么，投资组合构建就不能简单 以指数组合代替最优风险资产组合，而必须不断挖掘市场 多种被错误定价的证券。买入低估的证券，从而对组合不 断进行调整。使组合处于最佳状态，如果市场是强有效的。所有证券价格都对证券内在价值 得以良好的估计，也就是说市场没有被低估与被高估的证 券。这时投资组合构建相对容易，只要按指数组合即可， 剩下任务只是根据风险偏好大小来确定无风险资产组合
12、比 重问题。只有在投资目标及风险偏好发生变化时，或者证 券本身收益风险发生变化时才做出调整。五.证券投资运作程序市场效率高低与投资策略策略积极投资策略消极投资策略混合投资策略确认市场无效或低效时采用，亦 适合牛市阶段操作确认市场有效时采用，亦适合熊 市与无趋势市操作上述两种策略结合使用4.投资组合调整一旦投资组合构建完成，并不是一成不变的，而要根 据变化的情况不断进行动态调整。首先，投资者因自身情况的变化，需要阶段性调整投资 目标就个人投资者而言，主要基于如下情况发生而调整投资 目标。其一，个人稳定收入预期减少。其二，进入了不同 年龄阶段。其三，消费支出发生增减。其四，投资方向发 生调整。就机
13、构投资者而言，调整投资目标的主要原因是投资 客户构成发生变化，原客户是风险规避型，新客户转换为 风险偏好型，于是需要重新调整目标。 五.证券投资运作程序五.证券投资运作程序其次，由于投资对象随时间推移会发生变化。一些公司因行业周期波动，业绩可能出现滑坡或上升 。一些公司经营规模有了扩大或缩减；一些公司可能业务 出现转型，如此等等。由此，一些原来不具有吸引力的证券将变得有吸引力 而进入组合视野。一些原具有吸引力的证券则因风险扩大 而被排斥掉再次，由于市场不断发展，金融创新层出不穷，于 是又产生了新的投资品种与新的投资机会，无疑投资组合 又必须不断加入这些新的品种。最后，宏观经济与市场环境将不断发
14、生变化，对消 极投资管理者来说，投资组合不会轻易改变，但在宏观经 济形势发生拐点时，或市场环境发生重大变化时也必须重 新调整组合。 五.证券投资运作程序(四) 投资运作阶段（略） (五）绩效评估阶段1.目的: 投资绩效评估是证券投资过程中最后一个环 节，主要是对投资实际运作结果进行分析与评价以判断投 资目标实现程度。2.基本依据是对投资收益率与对应的风险水平作一个 综合考察。将已出现的投资效果与其它可替代的投资效果 作一比较;以考察绩效是来源于投资者的技能还是运气。 投资效评估为以后投资目标的修正及投资组合调整奠定重 要的基础。3.由于短期投资易受偶然因素影响，评估期限不应过 短。通常需要以一
15、个证券价格波动的完整周期为评价时间 段。五.证券投资运作程序4.评估标准 (1) 收益是否达到预期目标，高于市场平均收益多少？至少达到无 风险收益与否？ (2) 风险控制状况 (3) 组合比例是否合适？品种选择是否合适？ 5.评估主要指标(1)业绩评价： 通过评价反馈到投资组合中 一般收益率 R=【D+(P1-P0)】/ P0 时间加权收益率 R=（1+r1）（1+r2）（1+rK）-1价值加权收益率： v0+c1/(1+ r0 )+ c2/(1+ r0 )2 + + ck 1/ (1+ r0)k-1 = v1 /(1+ r0) kR=（1+r0）K-1五.证券投资运作程序2.结合风险评价指标
16、 (1)Sharp模型 E（rP）rf /p(2)Treynor模型 E（rP）rf /P结论：-若投资组合包含了投资者所有资产，此时以为基准， 用Sp度量好。- 若投资组合仅为投资者整体资金中一部分（那么非 系统风险会被分散掉而只留下系统风险）此时以为基准， 用Tp或Jp度量好。-若投资组合已充分分散，无可分散的非系统风险， 则两者无区别。五.证券投资运作程序(3)Jensen模型 aP =E(rP)-N(rP) N(rP)=rf+P E(rM)- rf 杰森测定法也以证券市场线为评价基础它以特定投 资组合期望收益率与具有相同风险水平的位于证券 市场线上均衡预期收益率进行比较通过计算两者差 值比较优劣。公式为： aP =E(rP)-N(rP) N(rP)=rf+P E(rM)- rf (证券市场线)根据aP值，可判定投资绩效的优劣。若大于零，说明 位于SM
