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1、国金证券研究所 董亚光 电话:（8621）61038289 邮箱：机械行业2010年下半年投资策略报告2010年6月主要观点n转变经济发展方式，加快经济结构调整势在必行。n机械行业面临的最大挑战在于宏观投资环境的变化。n机械行业面临的最大机遇在于产业结构升级。n重型机械行业将受益于产业结构升级。n工程机械行业仍处于迷茫期。 加快经济结构调整势在必行政策导向发生变化10年以来，政府出台的一系列重大政策，已从刺激经济增长的短期目标 转向转变经济发展方式，调整经济结构的中长期目标。来源：中经网，国金证券研究所转变经济发展方式关键在“加快”经济结构调整思路和措施经济结构的不合理突出表现在需求结构失衡、
2、供给结构不协调、要素利 用效率低下、环境损害大、空间布局不够合理等方面。调整思路：以扩大内需为战略方针，坚持内需为主、内外需相结合；以 扩大消费需求为主要着力点，优化投资结构，以投资促进消费；以城镇 化作为扩大内需的战略重点，拓展持续发展空间；加快产业结构升级， 提升持续发展水平。已经采取的重要措施有商品房市场调控、加快保障性住房建设、淘汰落 后产能、深入推进西部大开发、拓宽民间资本投资领域等，将要采取的 重要措施还有出台战略性新兴产业规划、收入分配体制改革等。 机械行业面临的挑战和机遇日本的经验日本的经验在经济结构调整过程中，日本的制造业占GDP比重持续上升，1985年达 到30%的高点；与
3、此同时，重化工业占制造业增加值比重也不断提高， 1985年达到了66%。来源：日本统计局，国金证券研究所日本制造业和不动产业占GDP比日本重化工业占制造业增加值比日本的经验机械工业作为装备制造业，是工业发展和现代化的基础，因此日本机械 工业在制造业中的比重，在1990年以前持续提高。来源：日本统计局，国金证券研究所日本制造业增加值中部分重化工产业构成日本机械机器工业增加值中各子行业比重日本经验的启示面临的挑战最大挑战可能是宏观投资环境的变化。我国的投资率偏高，资本形成率 已超过日韩历史高峰水平，政府今后将更注重刺激消费以拉动经济，经 济增长对投资的依赖度将下降，导致对机械产品的需求增速放缓。
4、来源：CEIC，国金证券研究所中美日韩资本形成率比较面临的机遇最大的机遇可能来自产业结构升级，既包括现有产业的结构升级，如电 力工业中核电比重的提高；也包括战略新兴产业的发展，如民用航空工 业的发展。其次是加快城镇化和劳动力成本上升带来的机遇。以下我们重点分析重型机械行业和工程机械行业。 受益于产业升级的重型机械行业产业升级的依托重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类重型技术装备的制造业 ，通常包括冶金机械、矿山机械、重型锻压机械、物料搬运机械和大型 铸锻件等产品。重型机械是工业结构调整、产业升级换代的依托，其对于整个工业体系 的完善优化具有非常重要的作用。当前重型机械行业明显受益于中国核
5、电的发展，未来还将受益于民用航 空工业的发展。中国核电发展空间大核电是清洁能源中最具备经济性、稳定性的能源形式，在我国具有广阔 的发展空间。来源：日本统计局、BP、国金证券研究所中日韩三国的核能发电量（TWh）中国核电迎来大发展目前国内已批准建设的核电项目共有57个反应堆，装机总容量达到 63.1GW，其中21个反应堆已经开工。来源：国金证券研究所国内核电装机容量预测核岛铸锻件需求旺盛一般每1GW的核岛主设备所需大型铸锻件价值约在10亿元左右。根据国 内的核电发展规划，2012年核岛铸锻件的市场容量交将超过100亿元。来源：国金证券研究所核电投资规模和大型铸锻件市场预测全球核电市场需求低迷上世
6、纪80年代以来，由于美国三哩岛、前苏联切尔诺贝利等核电事故的 发生，加上这一时期原油价格大幅回落，全球的核电建设进入了一个低 谷期。来源：WNA，国金证券研究所全球建成核电项目的运营情况（MW）三代核电技术有望振兴需求三代压水堆核电站（AP1000和EPR）安全性和使用寿命的大幅提高，以 及目前运营电站服役期限的逼近，西欧和美国有可能成为海外核电市场 新一轮繁荣期的主要推动者。来源：WNA，国金证券研究所全球计划修建核电站分布受益于核电发展的重型机械企业中国一重：具备核岛整套设备（包括反应堆压力容器、蒸发器、稳压器 、堆内构件等）的制造能力，目前是国内制造核压力容器时间最早、数 量最多，也是目
7、前在手订单最多的企业，占有国内核反应堆压力容器约 80%市场。二重重装：虽然核电设备业务起步较晚，但在以AP1000为代表的三代核 电锻件领域，09年公司陆续突破了压力容器、主管道、管板、蒸发器等 重要核岛设备锻件的研制生产，制造技术已与一重基本接近。由于中国在三代核电技术应用上走在世界前列，一重和二重在三代核岛 设备的制造方面也处于世界领先水平，未来中国核电产品走向全球的前 景光明。 迷茫的工程机械行业销售火爆来自投资全面拉动1-5月多数工程机械产品销量同比增长皆超过50%，销售火爆缘自投资全 面拉动。来源：中经网，国金证券研究所严厉调控影响未来预期政府出台的房地产调控措施严厉程度超出市场预
8、期，行业股价表现受到 明显抑制。对新开工项目的控制和地方融资平台的整顿增加了市场对未来需求下滑 的担心。来源：中经网，国金证券研究所保障性住房建设效果有待观察住建部与地方政府签订了2010年住房保障工作目标责任书，要求要7月 底前全面开工建设保障性住房项目。2010年要建设各类保障性住房和棚 户区改造住房580万套，改造农村危房120万户。政府加快保障性住房建设，既是为了解决民生问题，也是要对冲商品房 调控对房地产投资的负面影响，因此完成该目标的可能性很大。从估算的开工面积增量看，占商品房新开工面积超过10%，对冲效果较 明显；但从投资额看，10年中央政府保障性住房建设预算为632亿元， 较0
9、9年仅增加82亿元，考虑拉动效应后的投资增量相对于3万多亿元的 房地产开发投资额仍较小；所以最终对冲效果如何，需要观察。提高城镇化率支持中长期需求2009年中国的城镇化率为46.6%，相对于全球平均超过50%、发达国家 超过70%的比率，仍处较低水平，有较大提升空间。来源：中经网，国金证券研究所中西部地区城镇化率提升空间大来源：国家统计局，国金证券研究所中西部已成为固投主要贡献者因为更受益于加快城镇化因素，09年城镇固定资产投资和房地产投资增 量的约50%来自中西部地区，如果加上与中西部发展水平接近的东三省 和河北省，则贡献率更是达到70%左右。来源：中经网，国金证券研究所，附注：东部地区1包
10、括北京、天津、上海、江苏省、浙江省、山东省、广东省 、福建省、海南省近年工程机械需求未显过热近年来工程机械表观消费额与固定资产投资一直保持较稳定的比例关系 ，未出现像02和03年那样的过热，保有量消化压力小。来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 投资策略投资策略重型机械行业经历08年金融危机后，产品结构趋向多元化，抗风险能力 增强；由于行业壁垒高，对于业务发展符合政府产业政策的重型机械企 业可以长期看好，给予行业增持评级。工程机械公司股价处于下跌和上涨空间均有限的境地，一方面估值已处 历史较低水平，PE10在12倍左右，隐含了市场对上市公司未来业绩增速 下降的部分预期；另一方面政府对房地产市场的严厉调控，以及对地方 融资平台的整顿，导致行业需求存在较大下滑风险，股价缺少宏观刺激 因素。我们认为需要等待诸如商品房新开工量等一些指标明朗，能较清晰地判 断工程机械销量受影响程度后，行业才有明确机会，目前我们仍然维持 对行业的增持评级。重点公司评级来源：国金证券研究所n 重点公司评级国金证券研究所 董亚光 电话:（8621）61038289 邮箱： 2010年6月敬请雅正 欢迎交流
