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1、国际基金对成长型企业的投资策略 及成功案例解析俞铁成天道投资董事长 天道并购网CEO1讲师简介o俞铁成先生，中国资深企业并购投资专家，经济学硕士上海天道投资咨询有限公司董事长、天道并购网CEO、胜道投资执行董事上海浦东路桥建设股份有限公司（600284）独立董事江苏连云港港口股份有限公司（601008）独立董事广东华龙实业集团股份有限公司（600242）独立董事o曾任上海亚商企业咨询有限公司并购部经理、上海保银投资有限公司副总经理、景丰投资有限公 司总裁助理。曾操作了数十起大型企业并购重组案例。2002年创办大中华区最专业的并购网站 天道并购网（）。目前担任十多家资产过百亿之大型海内外企业集团
2、的并购投 资顾问，在国内担任多个地方政府之经济顾问。o曾在国内核心经济刊物发表数十万字专业论文，2001年，出版了个人第一部专著公司紧缩-资 本运营新境界，该书是目前中国第一本系统阐述公司紧缩原理、技术及运用的专著，由中国国际 金融学的泰斗陈彪如教授做序，被认为填补国内研究空白，在业内引起强烈反响。o曾多次应邀在国内大型企业并购重组论坛进行专题演讲，为包括世界500强企业在内的 多家上市 公司企业集团进行并购内部培训，并应邀为上海高级职业经理人班、清华大学资本运营总裁班学员 讲授企业并购实战操作课程，其演讲内容以极强的实战性和可操作性得到市场高度赞赏和认同。o中国证券报、上海证券报、证券时报、
3、经济观察报、二十一世纪经济报道 、中国经营报、中央电视台、上海电视台等国内著名财经媒体对俞铁成先生均有专访或报道。2天道投资 专业诚信提纲o一、PE的基本概念和国际PE发展现状o二、中国PE市场介绍o三、PE的投资和决策流程o四、PE在中国的投资偏好o五、PE投资对企业的意义o六、中国成长型企业如何吸引PE投资o附录：中国创业板和中小板最新对比o提问环节3天道投资 专业诚信一、PE的基本概念和国际PE发展现状4n私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多 的私募证券基金。nPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募 集了主要从
4、事Buyout的PE基金PE概念的认识误区PE， “private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、 “私募股本投资”、 “私人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”等 . private并非绝对“私募”n在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的 范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十 分青睐的投资方向之一。private并非指“私有” n在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可 转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权 等其他财产权益。 “equit
5、y”不只包括“股权” PE并不只投“preipo” nPE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上 市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车 股票），这类投资叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“ 对上市公司非公开发行股权的投资”5天道投资 专业诚信凯雷基金是如何解释“PE”oWhat is private equity?oPrivate equity is a form of investing in which companies such as Carlyle invest in privat
6、e companies and real estate. Occasionally private equity firms make investments in public companies, which are called PIPEs or private investment in public equities. Of Carlyles more than 400 portfolio companies, only 14 are publicly held companies and most of these went public after Carlyle had inv
7、ested in them. 6天道投资 专业诚信PE与传统金融业务的比较oPEn权益资本n高风险，高利润n无形资产n低流动性n长期n考核重点：未来n无抵押担保要求n收益渠道：通过管理增 值，赚取利润o银行贷款n借贷资本n低风险，安全保值n有形资产n高流动性n短期n考核重点：现状n一般要求抵押担保n收益渠道：提供服务， 赚取服务费7天道投资 专业诚信PE影响与日剧增PE管理资金额占美 国股票市场总市值10%PE控制上市公司市 值占美国股票市场 总市值红杉资本所投资公司 的市值占纳斯达克总 市值8天道投资 专业诚信PE的类型基金 类别类别基金 类类型投资资 方向投资资 风风格风险风险 收 益特征
8、主要 代表创创投基金 （VC）种子期（seed capital）基金 初创期(start-up)基金 成长期(expansion)基金 Pre-IPO基金主要投资中小型、未上市 的成长企业分散投资 参股为主高风险 高收益高盛、摩根斯 坦利、IDG、 软银 、红杉并购购重组组 基金 （buy-out)MBO基金 LBO基金 重组基金以收购成熟企业为 主，单 体投资规 模通常很大控股或参股风险 、 收益中等高盛、美林、 凯雷、KKR 、黑石、华 平资产类资产类 基金基础设 施基金 房地产投资基金 融资租赁基金主要投资于基础设 施、收 益型房地产等具有稳定 现金流的 资产低风险 稳定收益麦格理、高盛
9、 EOP、领汇 、越 秀REIT其他 PE基金PIPE 夹层 基金 问题债务 基金PIPE：上市公司非公开发行 的股权 夹层 基金：优先股和次级债 等 问题债务 基金：不良债权 -夹层 基金：高 盛、黑石9天道投资 专业诚信PE投资的阶段性 风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资 机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。阶段种子期启动期发展期扩张期成熟期风险企业状态概念、计划生产、运作销售赢利增速放慢风险大小极大很高高一般低风险资金用途开发、试产市场营销扩产促销增长利
10、润上市并购投资年限710510371313投资工具自筹、天使优先股优先股、债权普通股、债权过渡性预期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回报倍数101561248362410天道投资 专业诚信按投资阶段划分的PE类型11天道投资 专业诚信投资模式是与企业发展相对应的投资模式是与企业发展相对应的并购:天使投资: $ 0.5-2 M第一轮融资: $ 3-10 M第二轮融资: $ 8-20 MPre-IPO 融资: $ 20-100 MIPO: $ 100 M -上市创业一级市场公开市场私募市场12天道投资 专业诚信o融资过程n2003年1月成立n第一轮：2003年5月软银
11、中国50万美元的风险投资n第二轮：鼎辉、TDF、WI Happer等投资1000多万美元n第三轮：2004年11月维众投资、高盛和3i投资3000万美元o上市n2005年7月13日，在纳斯达克成功上市，发行价17美元，融资总金额 1.7亿美元o收购n2005年10月分众以不超过1.83亿美元的代价收购了框架传媒n2006年1月分众以9400万美元现金、2.31亿美元的股票收购了聚众传媒n2007年3月分众以2.25亿美金收购好耶案例：分众传媒13天道投资 专业诚信PE影响与日剧增投资标的巨大o1989年，KKR杠杆收购美国最大的 食品和烟草生产商 RJR纳贝斯克o330亿美元o2006年7月，
12、KKR、贝恩资本和美林 收购美国最大医院连锁集团HCA o250亿美元o389亿美元n2007年2月，黑石集团收购美国最 大的房地产上市公司EOP 房地产o445亿美元n2007年2月， KKR和TPG收购美国 最大的公用事业公司TXUNEWn2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管 理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份14天道投资 专业诚信o全球十大PE（排名依据2002-2006年募集资金总规模）排名PE 公司亿亿美元1凯雷(Carlyle Group)3252KKR3113高盛(Goldman Sachs)3104黑石（Blac
13、k Stone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147Apax Partners1888贝恩(Bain Capital)1739Providence Equity Partners16310CVC Capital Partners156Source:Private Equity International magazine n 2006年PE募集巨量资金增长率：36% 增长率：39%Source:Private Equity Intelligence,清科研究亿美元单位：亿美元PE的规模15天道投资 专业诚信凯雷总统俱乐部o美国前总统乔治布什（George Bush）在19
14、98-2003年间出任凯雷亚 洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；o上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什（George W. Bush）担任旗下 收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选德州州长；o前国务卿詹姆斯贝克（James A. Baker III）在1993-2005年间担任 公司的资深顾问和合伙人；o英国前首相约翰梅杰（John Major）在2001-2004年间担任凯雷欧洲 分公司主席。o克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(Thomas McLarty)以及美国前国 务卿鲍威尔、证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟列维特（Arthur Levitt ）都先后为凯雷打
15、过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意 贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。o菲律宾前总统拉莫斯（Fidel Ramos）、泰国前总理、德意志银行前行长 等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁 等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验， 已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网 16天道投资 专业诚信高盛基金概况高盛资资本 伙伴高盛资资本 伙伴亚亚洲 高盛资资本 伙伴2号高盛资资本 伙伴3号高盛资资本 伙伴2000 年 高盛资资本 伙伴5号高盛资资本 伙伴6号合计计规规模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn
16、$5.25bn$8.5bn$20.3bn $39.92bn成立年份 1992199419951998200020052007 高盛自营营投资资 $300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11.7bn已投资资部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11% 投资资数量 4917547357367295地域全球亚洲全球全球全球全球全球 平均投资规资规模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm注: 信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。 资料来源：高盛网站 17天道投资 专业诚信PE投资获得高额回报高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79 亿美金，帐面增值200凯雷年均回报率高达34%KKR平均年回报率27%软银4000万美元投资盛大网络发展 ，获得10余倍回报 黑石企业股权投资年回报率23% ，房地产投资年回报率
