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1、 第十章第十章 营运资金营运资金第一节第一节 营运资金的概念和特点营运资金的概念和特点 第二节第二节 企业筹资组合企业筹资组合第三节第三节 企业资产组合企业资产组合第一节第一节 营运资金的概念和特点营运资金的概念和特点营运资金又称营运资本,是指流动资产减 去流动负债后的余额。流动资产是指可以在一年或超过一年的 一个营业周期内变现或使用的资产,主要包括 现金、有价证券、应收账款、存货等。流动负债主要包括银行短期借款、应付 账款、应付票据、预收账款、应计费用等。如果流动资产等于流动负债,则占用在流动资产 上的资金是由流动负债融资;如果流动资产大于流动 负债,则与此相对应的“净流动资产“要以长期负债
2、或 股东权益的一定份额为其资金来源。从有效管理的角度出发,企业应以一定量的营运 资金为基础从事生产经营活动。这是因为,在商业信 用高度发达的条件下,企业的流动资产可转化为现金 ,构成现金流人之源;企业偿还流动负债需支付现金, 构成现金流出之源。虽然流动资产各项目的流动性 不尽相同,但相对来说,持有流动资产越多,企业的偿 债能力就越强。企业持有一定数量营运资金的另一个原因是现 金流入量与流出量的非同步性和不确定性。这主要表现在:企业支付材料货款在先,取得现 金收入(产品销售)在后;未来经营活动的不确定性, 使现金流量预测难以准确。在实务中,大多数企业的 现金流入与现金流出无法在时间上相互匹配,因
3、此保 持一定数量的营运资金,以备偿付到期债务和当期费 用具有重要意义。 企业营运资金的大小还可用以衡量经营 风险的大小。在一般情况下,营运资金越多,企 业违约风险就越小,举债融资能力就越强。因此,许多贷款契约都要求借款企业持有 一定数量的营运资金,或保持最高的流动比率( 流动资产/流动负债)。二、二、营运资金特点营运资金特点1、流动资产的特点流动资产投资又称经营性投资,其特点体现 在流动资产和流动负债上，具有如下特点: (1)投资回收期短。投资于流动资产的资金一 般在一年或一个营业周期内收回,对企业影 响的时间比较短。因此流动资产投资所需要 的资金一般可通过商业信用、短期银行借款 等加以解决。
4、 （2 2）流动性）流动性流动资产在循环周转过程中,经过供产销三个 阶段,其占用形态不断变化,即按现金材料 在产品产成品应收账款现金的顺序 转化。这种转化循环往复,川流不息。流动性使流动 资产的变现能力较强,如遇意外情况,可迅速 变卖流动资产,以获取现金。这对于财务上满 足临时性资金需求具有重要意义。（3 3）并存性）并存性在流动资产的周转过程中,每天不断有资金 流人,也有资金流出,流入和流出总要占用一 定的时间,从供产销的某一瞬间看,各种不同 形态的流动资产同时存在。因此合理地配置流动资产各项目的比例,是 保证流动资产得以顺利周转的必要条件。 （4 4）波动性）波动性占用在流动资产的投资并非
5、一个常数,随着供 产销的变化,其资金占用时高时低,起伏不定, 季节性企业如此,非季节性企业也如此。随着流动资产占用量的变动,流动负债的数量 也会相应变化。 2.2.流动负债的特点流动负债的特点与长期负债融资相比,流动负债融资具有如下特 点: （1）速度快。申请短期借款往往比申请长期借 款更容易,更便捷,通常在较短时间内便可获 得。长期借款的借贷时间长,贷方风险大,贷 款人需要对企业的财务状况评估后方能作出 决定。因此,当企业急需资金时,往往首先寻 求短期借款。 （2 2）弹性高）弹性高长期债务相比,短期贷款给债务人更大的灵活性 。长期债务债权人为了保护自己的利益,往往要在 债务契约中对债务人的
6、行为加以种种限制,使债务人 丧失某些经营决策权。而短期借款契约中的限制条款比较少,使企业有 更大的行动自由。对于季节性企业,短期借款比长期 借款具有更大的灵活性。（3 3）成本低）成本低在正常情况下,短期负债筹资所发生的利 息支出低于长期负债筹资的利息支出。而某 些“自然融资“(如应付税金、应计费用等)则 没有利息负担。 （4 4）风险大）风险大尽管短期债务的成本低于长期债务,但其风险却 大于长期债务。这主要表现在两个方面:一是长期债务的利息相对比较稳定,即在相当长 一段时间内保持不变。而短期债务的借款利率则随 市场利率的变化而变化,时高时低,使企业难以适应 。另一方面,如果企业过多筹措短期债
7、务,当债务 到期时,企业不得不在短期内筹措大量资金还债,这 极易导致企业财务状况恶化,甚至会因无法及时还债 而破产。第二节第二节 企业筹资组合企业筹资组合一、影响企业筹资组合的因素 （一）风险与成本 短期资金：短期资金风险较高，因（1）到期日近，可 能产生不能按时清偿的风险。（2）在利息成 本方面有较大的不确定性。 长期资金： （1）利息率较高，（2）缺少弹性n(二）企业所处的行业n（三）经营规模n（四）利息率状况二、企业筹资组合策略二、企业筹资组合策略一般有如下三种策略 1、正常的筹资组合策略(稳健型融资策略 )稳健型融资策略也称为配合型融资策略，其 特点是：对于临时性流动资产，应用流动负债
8、筹 资来满足其资金需要，即利用自然性融资和协议 性短期融资；对于永久性流动资产和固定资产则 应用长期负债和权益资本筹资来满足其资金需要 。稳健型融资策略如P396页图10-1。稳健性融资策略是一种理想的、有着较高资 金管理要求的流动资产融资策略。 2 2、冒险的筹资组合、冒险的筹资组合称激进型融资策略。其特点是：流动负债不但 融通临时性流动资产的资金需要，而且还要解决部 分永久性资产的资金需要。该融资策略如396页图 102。在进取型融资策略中，流动负债在企业全部资 金来源中所占比重大于稳健型融资策略。，由于流 动负债的资本成本低于长期负债和权益资本成本， 而进取型融资策略下的流动负债所占比重
9、较大，所 以该融资策略下的资本成本较低，其总资产的投资 回报率较高。因此，我们说进取型融资策略是一种 风险性与获利性均高的流动资产融资策略。 3 3、保守的筹资组合、保守的筹资组合保守型策略的特点是：流动负债只融通部分临 时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资 产和永久性流动资产均由长期负债和权益性资本作 为其资金来源。保守型融资策略如397页图103。保守型融资策略克服了企业临时性资金计划的 不严密性，给流动负债提供了一个行之有效的安全 边际。考虑到安全边际，管理当局需要对临时性流 动资产的流动负债融资和长期负债与权益性融资的 比例进行决策。但是，采用这一策略，企业将在季 节性波谷为多余的债务融资支付利息，故其总资产 的投资回报率一般较低。 三、不同的筹资组合对企业报酬三、不同的筹资组合对企业报酬 和和 风险的影响风险的影响具体分析见397页例第三节第三节 企业资产组合企业资产组合一、影响资产组合的因素 （一）风险与报酬 （二）企业所处的行业399页 图表资产组合的行业差异 （三）企业规模对资产组合的影响400页 图表 （四）利息率的变化401页 图表二、企业资产组合策略二、企业资产组合策略401页图105 企业资产组合策略 1、适中的资产组合策略 2、保守的资产组合策略 3、冒险的资产组合策略三、不同的资产组合对 风险与收益的影响具体分析见346页例
