金融工程第7章金融风险管理

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1、第七章 金融风险管理1、金融风险的分类、识别 2、金融风险的度量方法 3、证券组合理论 4、套期保值理论本章 要点Ch7金融风险管理 1.金融风险概述1. 金融风险概述 “风险”是一个人们常用但又十分模糊的概念， 学术界对风险的定义也可谓众说纷纭。一般来说 ，风险有广义和狭义之分： 广义的风险是指不确定性，即结果发生变化的任 何可能性，可能是损失，也可能是收益； 狭义的风险仅指发生损失的可能性。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述1.1 金融风险的含义及特征 金融风险也有广义与狭义之分： 广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确 定性； 狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失 的

2、可能性。 本书是从金融风险的广义角度进行分析的 金融风险是金融活动的内在属性. 金融风险的广泛存在,是现代金融市场的一个重要特征 ，它给金融市场上的每一个参与者带来了巨大的挑战 。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述归纳起来，金融风险有如下6个特征 1. 隐蔽性 由于金融机构具有一定创造信用的能力，因此它可以 在很长一段时间内通过不断创造新的信用来维持和掩 盖或试图补救已经失败的信用关系， 而只有当失败的信用关系发展到难以为继的时候，才 以“总爆炸”的形式最终暴露出来。 金融风险的隐蔽性,可以给金融机构提供一些缓冲和弥 补风险的机会Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 1. 隐蔽性（2） 如果

3、银行能够及时有效地采取措施,对已经发生的金融 风险加以控制 银行就可以利用其可隐蔽性的特点，通过创造信用获 得生存和发展的能力 对发生的那部分损失进行弥补。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 2.普遍性 所有的金融业务都存在金融风险。 金融风险普遍存在的重要原因之一是： 金融在很大程度上是以信用为基础的。 金融机构作为融资中介，实质上是一个多边信用关 系，任何一端的风险都可以通过这一“综合器”而 传递给其他的信用关系。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 3.相关性 尽管金融风险的发生在一定程度上是由金融机构自 身决策行为造成的， 但从根本上讲，金融风险是非金融经济主体风险和 经济运行风险对

4、金融机构或金融业的转嫁。 若经济主体和经济运行没有风险，金融风险也就无 从谈起。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 4.突发性和潜伏性 传统金融风险常表现为潜伏性； 新兴金融风险表现为突发性。例如： 传统贷款中的信用风险，对一个有问题的客户的贷 款，由于贷款期长，需要35年的时间这笔贷款才 被提取完毕；或者用款还款期长，要到510年或 者更长时间以后，才能发生还款困难的问题，而使 这笔风险可以潜伏很长的一段时间。 而目前许多新兴的金融风险，常是突发性的。如： 巴林银行的倒闭、法兴银行巨额亏损等。 现代金融产品风险，使一个银行在一夜之间由巨额 盈利变为亏损；或者由于计算机等现代技术直接参 与交

5、易，发生技术故障使一家银行在几秒钟之内导 致崩溃。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 5.惯性和“溃堤”特征 金融机构发生金融风险损失后，其经营者往往想方 设法采取措施进行补救和弥补， 最常用的办法就是：继续注入资金，或者继续采取 同样的行动，以期注入新的活力和寻找新的机会来 挽回损失，形成一种惯性损失，或者像江河“溃堤 ”一样一泻而不可收拾。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 6.扩散性 金融以信用为基础，金融机构作为融资中介，实质 上是由一个多边信用共同建立起来的信用网络。 信用关系的原始借贷通过这一中介后，不再具有对 应关系，而是相互交织，相互联动，任何一个环节 出现的风险损失都有可

6、能通过这个网络扩散到其他 环节； 任何一个链条断裂，都有可能酿成较大的金融风险 ，甚至引发金融危机；Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 6.扩散性（2） 自20世纪70年代浮动汇率制度实施，特别是80年代 以来，金融全球化（包括金融机构、国际资本流动 和金融市场等），从不同侧面加大了金融体系的风 险。 金融全球化加快了金融风险在国际传播和扩散。许 多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、 跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特 别是美国1987年股灾以及1997年东南亚危机之后， 各国政府部门和企业更加强化了对金融风险的防范 和管理。 尽管如此，仍有许多因风险管理不善而造成的重大

7、损失的事件发生。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 例7-1 位于我国绍兴是纺织生产基地和纺织品集散地，从1997年 开始，不断从西欧国家进口纺织设备，其中仅先进无梭织机 就超过2.5万台，使用的货币均是通用的美元。 从2002年年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，美 元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国 纺织企业向他们购买纺织设备时终止使用美元支付，转为以 欧元计价结算。 由于我国进口企业当时的汇率风险意识不强，在外方同意 延期付款的条件下，我方接受了以欧元结算的条件。据统计 ，从2002年到2003年5月，欧元兑美元累计涨幅达40%。由于 没有采取汇率风险规避措施，改

8、用欧元计价结算之后，我进 口企业多支付了约40%的美元或相应数量的人民币。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 例7-2 美国长期资本管理公司(LTCM)是一家主要从事定息债务工 具套利活动的对冲基金。 该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场， 利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事 金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称 为国际四大“对冲基金”。 LTCM的掌门人麦利威瑟(John Meriwether)被誉为能“ 点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街证券 交易的精英：1997年诺贝尔经济学得主默顿(Robert Merton) 和舒尔斯

9、(Myron Scholes)；前财政部副部长及联储副主席莫 里斯(David Mullins)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲 尔德(Rosenfeld)；还有麻省理工学院(MIT)的高才生等。曾被 人称之为“梦幻组合”。 Ch7金融风险管理 1.金融风险概述19941997年，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿 美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投 资回报分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以 1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍 增。 然而，1998年8月由于国际石油价格不断下跌及国内经济持 续恶化

10、，国际金融市场上没有人愿意购买任何有风险的证券 (而LTCM就有许多这样的证券)，投资者纷纷从新兴市场和 较落后国家的有价证券市场撤资，转投低风险、高质量的美 国和德国政府公债，这给LTCM带来了高达45亿美元的损失 。 虽然美国政府曾经出面拯救，但LTCM仍以破产倒闭告终。 通过该案例，可以清楚地认识到，投资市场中不存在百战百 胜的法宝，任何分析方法与操作系统都存在缺陷和误区。要 想在投资市场上生存与发展，唯一正确的事情就是应当具有 风险防范和风险控制意识。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述Ch7金融风险管理 1.金融风险概述1.2 金融风险产生的理论解释 1、金融不稳定性理论 根据新帕尔

11、格雷夫货币金融大辞典解释，金融不 稳定性假说是指私人信贷创造机构，特别是商业银行 和相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。 这些金融中介机构经营状况的崩溃随后会传导到经济 中的各个方面，从而带来全面的经济衰退。 金融不稳定及其危机是经济生活的现实。经济繁荣时 期就已埋下金融机能失常与金融动荡的种子。在经济 发展的初期，贷款人的贷款条件越来越宽松，企业也 充分利用宽松的信贷环境多借款。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 2、非对称信息理论 信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的、不对 称的，即当事人一方比另一方掌握的信息更多。 信息不对称必然产生逆向选择和道德风险。 阿克洛夫（Aker

12、lof）1970年提出旧车市场模型开创逆 向选择理论，斯蒂格利茨（Stiglitz）和韦斯将该模型 引入金融市场。 借贷市场的道德风险有三种表现形式：一是改变资金 用途；二是有还款能力但隐瞒自己的收入，不归还银 行贷款；三是取得资金后对借入资金的使用效益漠不 关心，不负责任，致使发生损失。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 3、资产价格的剧烈波动理论 许多金融风险都与金融资产价格的过度波动相关，金 融资产价格的过度波动是金融风险产生的一个重要来 源，金融资产价格的急剧下跌是金融危机的一个重要 标志。 金融资产价格波动性的原因主要集中在四个方面： 1）过度投机的存在 2）大量信用和杠杆交易 3

13、）宏观经济的不稳定 4）市场操纵机制作用Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 4、金融风险国际传播理论 20世纪80年代以来的金融全球化主要表现为金融机构 全球化、国际资本流动全球化和金融市场全球化，它 们都从不同侧面加大了金融体系的风险。金融全球化 加快了金融风险在国际的传播。 金融全球化主要通过以下几个方面影响金融风险在国 际的传播：Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 1）金融全球化为金融风险的国际传播提供了自由流 动的资本载体； 2）金融交易电子化、网络化，为金融风险的国际传 播提供了技术基础； 3）金融全球化使国际投机资本的冲击作用放大； 4）金融全球化导致国际金融监管困难； 5）金

14、融全球化使得金融风险不仅可以通过国际贸易 和国际渠道进行传播，还可以基于环境的相似性而产 生传播Ch7金融风险管理 1.金融风险概述1.3 金融风险的分类 国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不 完全一致，金融风险种类的划分方法或标准很多。 按金融风险的主体划分，金融风险可分为金融机构风 险、企业金融风险、居民金融风险、政府金融风险、 金融体系风险等。 按金融风险的性质划分，金融风险可分为系统性金融 风险和非系统性金融风险。 按金融风险的层次划分，金融风险可分为微观金融风 险和宏观金融风险。 按金融风险的地域划分，金融风险可分为国内金融风 险和国际金融风险。Ch7金融风险管理 1.金融

15、风险概述本书把金融风险按其形态划分为： 信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险等。 1、信用风险（ credit risk ） 信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。 在日常生活中，人们一般谈到信用时指的是信任。 金融活动中的存款、贷款、证券投资、保险等都是基 于信任的行为，是授信方对受信方的信任。 信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人 所造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对 方所带来的影响，有时也称“违约风险”。Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 2、流动性风险(liquidity risk) 流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于 有太大损失的能力以及金融机构或

16、企业方便地筹措到 资金而不至于花费太多成本的能力。 流动性包括资产/市场流动性和公司流动性。 资产/市场流动性，是指市场中资产与现金之间相互 转换的能力，在一个流动性好的市场中，参与者可以 迅速地执行大规模的交易指令，并且不会对资产价格 产生很大的影响。 Ch7金融风险管理 1.金融风险概述 公司流动性是指公司(包括银行)履行到期现金支付义 务的能力，流动性好的公司(银行)可以很容易地完成 现金支付。 流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的 影响。 保持良好的流动性是银行和企业经营管理的一项基本 原则。 流动性好坏关系到银行或企业的生产经营活动能否正 常进行和生存下去，但这并不是说流动性越高越好， 也不是说流动性资产越多越好，因为流动性和盈利性 是一对矛盾，流动性越高，盈利性往往就越低； 因此