《期货合约 投资学课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期货合约 投资学课件（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、投资学第十二讲 期货合约厦门大学金融系副教授 陈善昂 博士 *1厦门大学金融系 陈善昂教材与参与资料 1.教材第12章. 2.博迪等第22章. 3.朱宝宪第13章.Date2厦门大学金融系 陈善昂 远期远期- -未来某一确定日期以约定价格买卖既定数量某种资产 的合约. 期货期货 规范化与标准化(formalized 对于空头方,它是买方.有义务交割商品给多头 方,并付钱给空头方获得商品.清算所的存在,使交易者不仅很 容易撤出,而且无须承担违约风险. 未平仓合约数(Closing out positions)-流通在外的合约总数,为 所有多头之和或所有空头之和. 反向交易(先空后多或先多后空,
2、冲销其原始头寸,即平仓) 实物交割(Take or make delivery) 实际上绝大多数市场参与者并不进行实物交割,而是在交割日前平仓, 从而实现合约本身的盈亏.交易机制1 (Trading Mechanics)Date6厦门大学金融系 陈善昂交易机制2 拍卖机制拍卖机制-价格优先与时间优先. 保证金保证金(margin)(margin)机制机制-进行期货交易,无论是买方还是卖方都 要交纳成交标的资产额一定比率(一般为5%-15%之间)的保 证金. -初始保证金(Initial Margin) -维持保证金或可变保证金(Maintenance or variation margin)
3、-规定的保证 金账户底线. 保证金的作用保证金的作用 -防止客户可能的违约风险. -杠杆作用,即”以小搏大”.Date7厦门大学金融系 陈善昂盯市盯市(Make-to-Market)(Make-to-Market) 期货交易的每一天,期货价格都可能升 或降.交易者并不等到到期日才结算盈亏,清算所要求所有头 寸每日都结算盈亏.盯市确保了每日随着期货价格的变化所导 致的盈亏立即进入保证金账户. call margin-call margin-一旦(因每日结算盈亏导致的亏损而使)保证金账户 余额低于维持维持保证金,交易者将会被”call margin”.交易机制3 -盯市与保证金账户Date8厦门大
4、学金融系 陈善昂保证金举例假定某客户在交易日结束时是某种期货250份合约的多头,这种合约当天 的清算价格是12000元/份,保证金比例为20%.在下一个交易日,该客户以 13200元/份的价格再买入50份多头,该日的清算价格为12400元/份.在这一 交易日结束后,该客户需补交的保证金为: 1300份合约需要的全部保证金3001240020%=744000. 2原250份多头合约的保证金(初始保证金)2501200020%=600000. 3次日价格上涨使原有的250份多头合约保证金增加250(12400- 12000)=100000 4次日增加的50份多头因价格下跌而出现亏损,亏损额为 50
5、(12400- 13200)=-40000. 744000-700000+40000=84000.该客户总 共需新增保证金84000元.Date9厦门大学金融系 陈善昂价格收敛性价格收敛性(Convergence of Price)(Convergence of Price) 在到期日,期货价格应与现 货价格一致.即:如果两个市场的价格不一致的话,投资者就会 从价格低的市场买进而到价格高的市场上出售进行套利. 交割交割(Delivery)(Delivery)-实物交割-商品期货-现金交割-股指期货交易机制4Date10厦门大学金融系 陈善昂 投机投机(Speculation)-(Specula
6、tion)- 期待从期货价格变化中获利. 空头(short) 相信价格会下跌 多头(long) 相信价格会上升 利用期货投机有两大便利,一是交易费用低,二是杠杆效应. 套期保值套期保值( (亦称对冲亦称对冲,Hedging),Hedging) 期货合约可以用来对标的资 产的价格变化进行套期保值,从而使标的资产不受市价变化的 影响. 多头保值-防止价格上升的风险. 空头保值-防止价格下跌的风险. 利用期货套期货保值以存在期货交易为前提.交易策略 (Trading Strategies)Date11厦门大学金融系 陈善昂 基差基差-期货价格与现货价格之差.在合约到期时,基差为0.但在 到期前,期货
7、价格与现货价格会有很大的不同. 基差风险基差风险 -期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化,从而使套期 保值者承担基差风险. -而投机者会利用基差的变动获利.有基差策略与日历价差策 略两种.基差风险 (Basis Risk)Date12厦门大学金融系 陈善昂基差风险与投机 基差策略基差策略- -投机者赌的不是期货或现货价格的变动方向,赌的是两者价差 变化.当基差变小时,现货多头加期货空头的组合会盈利.例如,某投资者拥 有100盎司黄金与一份黄金期货空头.假如现在黄金售价291$/盎司,6月份 交割的期货价格为296$/盎司,现在的基差为5$/盎司;明天,现货 价格升至 294$/盎司,期货价
8、格升至298.5$/盎司,基差缩小至4.5$/盎司.投资者持有现 货获 利3$/盎司,但持有期货空头损 失2.5$/盎司.因为基差缩小而净获 利 0.5$/盎司. 日历价差日历价差(calendar spread)(calendar spread)头寸头寸-即投资者购买某一到期日的期货合约,同 时出售同一标的资产,但到期日不同的另一期货合约.如果两种期货价差的 变化与预测相符的话,即多头合约的期货价格升高幅度大于(或下跌幅度 小于)空头合约,投资者就会有利可图.考虑某投资者持有9月份到期的期货 多头与6月份到期的期货空头.如果9月份期货价格增加5美分,而6月份期货 价格增加4美分,则获利1美分
9、.Date13厦门大学金融系 陈善昂期货价格的决定 (Futures Pricing)现货现货- -期货平价定理期货平价定理-给出了正常情况下或理论上的现货与期货 价格的关系. 如果你要买入一批商品,有两种策略可供选择.一是购买在现货 并储存,二是买入该商品的期货多头.这两种策略的商品(最终) 购买成本应当相同.从而就可以得出现货-期货平价定理.Date14厦门大学金融系 陈善昂期货均衡价格1 现货-期货平价关系表明,某项不附带服务与收入(如红利)的 资产的期货的均衡价格为Date15厦门大学金融系 陈善昂期货均衡价格2 -持仓成本模型 如果资产还附带服务或收入,收益率为d,则平价关系为该模型
10、即持仓成本模型.表明期货价格超出现货价格的部分 实际上是将资产持至到期的净成本.Date16厦门大学金融系 陈善昂不同到期日的期货平价关系 F(T1) 和F(T2)分别为在T1,T2时交割的期货价格, d为股票红 利率.平价关系为Date17厦门大学金融系 陈善昂套期保值举例 假设S即日平仓者,每张合约60HK$Date25厦门大学金融系 陈善昂世界主要股指期货合约合约种类标的市场指数合约面值交易所S&P500S&P500250$指数CBOT道-琼斯30道-琼斯30种工业股票平均指数10 $指数CBOT纽交所综指纽约 股票交易所综合指数500 $指数纽约 期货交易所Russell2000200
11、0家小公司的指数500 $指数CBOT标普中指400家中等市值公司的指数500 $指数CBOT纳斯达克100纳斯达克100指数100 $指数CBOT 日经225日经225种股票指数5$指数CBOT金融时报 100金融时报 100指数10 指数LIFFEDAX-30德国的30种股票指数100DM指数德国交易所CAC-40法国的40种股票指数200Fr指数巴黎商品交易所恒指香港33种股票指数50HK$指数香港期货交易所Date26厦门大学金融系 陈善昂国际货币市场(IMM)的货币合约内容货币合约金额最低价格变 动(美元)*每日最大变 动(美元)初始保证金 (美元)维持保证金 (美元) 英镑6250
12、0英镑12.5(2)1250(200)20001500日元1250万日元12.5(0.01)1250(1)17001300 马克12.5万马克12.5(1)1250(100)14001000瑞郎12.5万瑞郎12.5(1)1875(150)17001300荷兰盾12.5万荷盾12.5(1)1250(100)- 法国法郎12.5万法郎12.5(0.5)1250(50)700500 加元10万加元10(1)750(75)700500 *表中美元数为每合约的最低价格变动 数,括号内数字为每单位货币 的美元汇价的点数.Date27厦门大学金融系 陈善昂思考与练习 1.思考题(不要求书面做答): 1教材第12章第1-6小题. 2我国在10年前曾推出国债期货,但后来被停了.试了解该事 件的基本情况. 3目前我国正在讨论推出股指期货的问题.你对该问题有何 见解? 2.作业 教材第12章7-12题.Date28厦门大学金融系 陈善昂
