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1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014投资组合理论第十二章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014学完本章后，你应该能够：了解投资收益和风险的度量了解分散投资如何降低投资组合的风险了解投资者的风险偏好了解投资组合有效集和最优投资组合的构建了解无风险借贷对投资组合有效集的影响
2、 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014本章框架金融风险的定义和类型投资收益和风险的衡量 证券组合与分散风险风险偏好和无差异曲线有效集和最优投资组合无风险借贷对有效集的影响Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第一节 金融风险的定义和类型n金融风险？金融变量的各种可能值偏
3、离其期望值的可能性 及其幅度。n思考：1、风险是否等同于亏损？2、风险与收益之间的关系？ Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014金融风险的类型-按风险来源分类金融风险价格风险流动性风险信用风险（ 违约风险）市场风险操作风险货币风险（ 外汇风险）利率风险交易风险折算风险Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen
4、 University, 2014金融风险的类型-按会计标准分类金融风险会计风险经济风险Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014金融风险的类型-按能否分散分类 金融风险系统性风险（不可分散风 险）非系统性风险（可分散风 险）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第二节 投资
5、收益与风险的衡量n单个证券的收益与风险的衡量 n证券投资的单期收益率 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014单个证券的收益与风险的衡量n风险证券的预期收益率 n单个证券的风险 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014两种证券组合的收益与风险的衡量n组合的预期收益率n组合的风
6、险（用收益率的方差表示）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券收益之间的相关性 1、协方差2、相关系数Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014两种证券组合的收益与风险的衡量n注意：n思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指 什么，及其
7、与协方差、相关系数之间的关系？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券组合的风险（用收益率的方差表示） 又可表示为：n思考：两种证券组合的风险分散与相关系数之 间的关系，以及相关系数的大小是否会影响组 合的预期收益率。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive
8、rsity, 2014两种证券组合的收益与风险的衡量n注意：1、组合的预期收益率与相关系数无关。2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐 增强。4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014三种证券组合的收益与风险的衡量 n组合的预期收益率 n组合的风险（用方差表示）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and
9、Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014N种证券组合的收益与风险的衡量 n组合的预期收益率n组合的风险（用标准差表示）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014N种证券组合的收益与风险的衡量n思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对 组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过 组合分散风险有何启示？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong
10、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第三节 证券组合与分散风险n“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？n思考：1、对投资有何启示？2、需要多少篮子？3、如何选择篮子？n决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券 收益波动的相关系数来分析。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第三节 证券组合与分散风险n异象：1989年1月至1993年12月间
11、，从IBM股 票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率 反而低的现象？解释：构建投资组合后，与预期收益率相对应 的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部 分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第三节 证券组合与分散风险有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的 证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上 尽可能降低风险。分散投资可以消除证券组合的非系统性风险， 但是并不能消除系统性风险。组合
12、中证券的数量并非越多越好。n例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第四节 风险偏好与无差异曲线n现代投资组合理论 (Markowitz,1952)n投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：1、不满足性2、厌恶风险Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia
13、men University, 2014风险偏好n不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行 选择时，总是选择预期回报率较高的组合。n厌恶风险投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准 差较小的组合。n不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好 风险。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014无差异曲线n投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用 取决于预期收益率与风险。n预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用 。n引入无差异曲线以
14、反映效用水平，一条无差异 曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收 益率和风险的所有组合。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014无差异曲线n不满足和厌恶风险者的无差异曲线Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014无差异曲线n无差异曲线的特征：1、无差异曲线的斜率为正；2、无
15、差异曲线是向下凸的；3、同一投资者有无限多条无差异曲线；4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何 两条无差异曲线都不能相交。n注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶 风险。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014投资者的投资效用函数n投资效用函数(U)：n效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比 较广泛的是：n其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型 值在2至4之间。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenl
16、ong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014投资者的投资效用函数n在完美市场中，投资者对各种证券的预期收益 率和风险的估计是一致的，但不同投资者的风 险厌恶度不同，他们的投资决策也不尽相同。n思考：如何度量自己及其他投资者的风险厌恶 程度？ Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2014第五节 有效集和最优投资组合n可行集？由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括 了现实生活中所有可能的组合。n注意：1、所有可能的组合都位于可行集的边界上或 内部。2、一般来说，可行集的形状类似伞形。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Financ
