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1、金融市场学 第五章 资本市场（中）债券市场高等学校应用创新型人才培养系列教材第五章 资本市场（中）债券市场 第一节 债券与债券市场概述 第二节 债券的发行与交易 第三节 债券交易价格及收益率本章内容 本章提要：本章主要介绍债券的定义、特性及种类；债券市场的形成与功能；债券发行市场的构成及债券发行方式；债券的信用评级及发行价格的确定；债券交易市场的类型及交易方式；债券交易价格的形成及其影响因素；债券交易价格和债券收益率的分析及计算。 本章重点：债券的分类；债券市场的功能；债券交易价格的形成及其影响因素；债券交易价格和债券收益率的分析及计算。 本章难点：债券发行与交易价格的确定；债券收益率的分析及
2、其计算。第五章资本市场（中）债券市场本章知识结构图第一节债券与债券市场概述一、债券的定义、特性及种类二、债券市场及分类三、债券市场的功能一、债券的定义、特性及种类 债券的定义 债券的特性 债券的分类（一）债券的定义 1.债券的名称 2.债券的面值 3.债券的偿还期限 4.债券的利率 5.债券的价格（二）债券的特性 1.偿还性 2.流动性 3.安全性 4.收益性（三）债券的分类 1.政府债券 2.公司债券 3.金融债券二、债券市场及分类 （1）根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。 （2）根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。
3、（3）根据债券发行地点的不同，债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。三、债券市场的功能 融资功能 资金流动导向功能 宏观调控功能 为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要的机制（一）融资功能债券市场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目筹集了大量资金。（二）资金流动导向功能通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。（三）宏观调控功能公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。实现宏观调控的重要手
4、段。（四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要的机制扩大财政赤字，向社会大量发行政府公债，已成为政府干预经济、调节经济、刺激经济、管理经济的重要手段。拓展阅读5-2：中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索。1996年末建立债券中央托管机构后，中国债券市场进入快速发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场体系。中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”，英文简称“CCDC”）作为债券中央托管机构，为中国债券实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。其中，银行间市场是
5、债券市场的主体，债券存量约占全市场95。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，典型的结算方式是逐笔结算。中央结算公司为银行间市场投资者开立证券账户，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。交易所市场是另一重要部分，它由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“SD&C”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所
6、交易结算由中证登负责。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。资料来源：中国债券信息网http:/ 债券的发行与交易一、债券发行市场的构成 二、债券发行的条件三、债券的发行方式四、债券的承销方式五、债券的信用评级六、债券发行利率及发行价格的确定七、债券交易一、债券发行市场
7、的构成 参加者 债券发行市场的组织方式（一）参加者 1.发行者 2.投资者 3.中介机构 4.管理者（二）债券发行市场的组织方式 1.“无形”市场组织方式 2.“有形”的柜台方式二、债券发行的条件 发行金额 期限 偿还方式 付息方式 发行价格 收益率 债券的税收效应 发行费用 有无担保三、债券的发行方式 按其发行方式和认购对象 按其有无中介机构协助发行 根据发行条件及其投资者的决定方式划分 按定价方式可分为平价发行（一）按其发行方式和认购对象分 私募发行 公募发行（二）按其有无中介机构协助发行分 1.直接发行 2.间接发行（三）根据发行条件及其投资者的决定方式划分 1.招标发行 2.非招标发行
8、（协商议价发行）（四）按定价方式 平价发行 溢价发行 折价发行四、债券的承销方式 债券代销 债券余额包销 债券全额包销（一）债券代销债券代销方式也叫推销方式，是指债券发行者委托承销商代为向社会推销债券。（二）债券余额包销债券发行的余额包销方式也叫协销方式，是指由承销商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责认购，承销商要按照约定的时间向发行者支付全部债券款项，在债券发行日期结束后，承销商还可以继续推销自己所认购的部分债券，或者作为自己的投资来持有这部分债券。（三）债券全额包销债券发行的全额包销方式，是指由承销商先将发行的全部
9、债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市场条件转售给投资者。五、债券的信用评级 信用评级的目的 信用评级的根据 信用评级的程序 债券的等级划分及等级定义（一）信用评级的目的信用评级的作用一是保护投资者的利益；二是提供发行参考依据。（二）信用评级的根据 债券发行人的偿债能力 债券发行人的资信状况 投资者承担的风险水平（三）信用评级的程序 1.由债券发行人或其代理人向证券评级机构提出评级申请。 2.证券评级机构与发行单位的主要负责人见面并提出询问。 3.证券评级机构对申请评级单位各方面的情况进行分析。 4.证券评级机构会通过投票决定发行人的信用级别，并与发行人联系，征求其对评级的意
10、见。 5.证券评级机构评定其债券信用级别后，一方面通知评级申请人，另一方面将评级结果汇编成册，公开发行。 6.证券评级机构根据各申请评级单位的财务、经营活动变化，定期调整债券信用级别。（四）债券的等级划分及等级定义等级符号符号含义说明AAA最高级安全性最高，本息有最大保障，基本无风险AA高级安全性高，虽然比上一等级略微逊色，但有充分支付本息的能力A中高级安全性良好，还本付息基本无问题，但保障性不如上两种BBB中级安全性中等，目前还本付息无问题，但不排除将来的风险BB中低级有一定的投机性，将来情况很难预料B半投机性缺乏理想投资品质，履约程序不可靠CCC投机性安全性低，财务状况不佳，很有违约可能C
11、C充分投机性安全性差，经常发生违约情况C极端投机性无力支付利息，几乎没有投资价值表5-1 穆迪公司的评级 体系六、债券发行利率及发行价格的确定 债券的发行利率 债券的发行价格（一）债券的发行利率 确定债券的发行利率，主要依据以下几个方面的因素：1.债券的期限2.债券的信用等级3.有无可靠的抵押或担保4. 同类证券及其他金融工具的利率水平等5.债券利息的支付方式6.金融管理当局对利率的管制结构（二）债券的发行价格 1.等价发行 2.溢价发行 3.折价发行七、债券交易 债券交易市场 债券的交易程序 债券上市交易 债券的交易形式（一）债券交易市场 1.证券交易所 2.场外交易市场 3.债券交易市场的
12、中介机构（二）债券的交易程序 1.联系证券经纪人 2.开立帐户 3.委托买卖 4.交割和过户（三）债券上市交易 债券上市也需经过一定的程序： 1.发行公司提出上市申请2.证券交易所初审3.证券管理委员会核定4.订立上市契约5.发行公司缴纳上市费6.确定上市日期7.挂牌交易（四）债券的交易形式1.现货交易2.期货交易3.期权交易4.信用交易5.现先交易第三节 债券交易价格及收益率一、债券交易价格的形成二、债券转让价格的计算三、影响债券价格的因素四、债券收益率的分析及其计算一、债券交易价格的形成债券的交易价格具有两层含义，第一层含义是指债券交易的理论价格，第二层含义才是债券在交易市场上的实际价格，又叫市场价格。二、债券转让价格的计算债券理论价格的计算公式：三、影响债券价格的因素1.市场利率2.同期银行存款利率3.经济形势和发展趋势4.财政资金的动向5.国内物价水平三、影响债券价格的因素6. 中央银行的金融政策7. 投资者的意愿8. 汇率的变动9. 债券的发行和交易成本10. 税收因素11. 债券的信用级别四、债券收益率的分析及其计算 债券收益率的分析 债券收益率的计算（一）债券收益率的分析1.债券利率的高低2.债券的实际价格3.债券发行者的资信资者（二）债券收益率的计算2.到期收益率到期收益率是指使证券的各年收益贴现值的总和与证券的市场价格相等的收益率。（二）债券收益率的计算
