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1、基于战略的报表分析新思维 第二讲 哈佛分析框架黄世忠 教授厦门国家会计学院副院长DateDate1 1Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA研讨要点与目的 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处 环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形 式、轻实质的“数字游戏” 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表 ，旨在： 了解财务报表的分析框架； 掌握战略分析的主要方法
2、熟悉会计分析的主要步骤和方法 学习财务分析的主要方法DateDate2 2Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA哈佛分析框架 1、从企业活动到财务报表企业活动 经营活动 投资活动 融资活动会计系统计量和报告 企业活动的经济结果财务报表 管理人员对企业业务 活动的信息优势会计估计错误 会计选择导致的歪曲企业外部环境 劳动力市场 资本市场 商品市场 供应商 消费者 竞争对手 商业规程会计环境 资本市场结构 契约和治理 会计规定和惯例 税法和财务会计的关系 外部审计 会计问题的法律规定经营战略 企业经营范围: 多样化经营的程度多样化经
3、营的类型 竞争地位:成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险会计策略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露 内容的选择DateDate3 3Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA哈佛分析框架 2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析DateDate4 4Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息行业和公司数据 其他公
4、司的财务报表商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析分析工具战略分析 通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩 会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩前景分析 对企业未来价值 进行预测哈佛分析框架DateDate5 5Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA二、 战略分析行业特征分析行业性质及其在 国民经济中的地位和作用市场总量 及 增长前景行业所处 发展阶段行业技术 变革速度行 业 市场边界买方卖方
5、数量及 相对规模产品差别 和一体化 程度DateDate6 6Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA二、 战略分析行业生命周期分析投 入 期增长期成熟期衰退期DateDate7 7Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA二、 战略分析不同生命周期的特性投入期 增长期 成熟期 衰退期市场广告宣传，知名 度，销售渠道建立品牌信誉 ，开拓销售渠 道保护既有市场，渗 入其他市场选择市场区域， 维持企业形象生产 经营提高生产效率， 制定产品标准改进产品质量 ，增加花色品 种巩
6、固客户关系，降 低成本裁减生产能力， 保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技 术能力控制成本提高管理控制系 统的效率 人事培训员工适应新 的生产和市场培育生产和技 术能力提高生产效率转向新的增长领 域 研究 开发掌握技术秘诀提升产品质量 和功能降低成本、开发新 品种面向新的增长领 域成功关 键因素营销、市场份额 、消费者信任对市场需求反 应灵敏，质量生产效率、产品功 能，新产品开发面向新的增长领 域 利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭DateDate8 8Harvards Framework for FSAHarvards Framework
7、for FSA现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析DateDate9 9Harvards Framework for FSAHa
8、rvards Framework for FSA竞争战略分析成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性DateDate1010Harvards Framework for
9、 FSAHarvards Framework for FSADell过去10年的市场占有率DateDate1111Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSADell上市后的销售业绩DateDate1212Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSADell-过去5年总资本报酬率DateDate1313Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSADell Computer 净利润 2004-368DateDate26
10、26Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSAMicrosoft 净利润增长趋势 19850.4; 2004-90DateDate2727Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSAMicrosoft: 差异化战略的完美模式 Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow2000 2001 2002 2003 2004销售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835经营费用:销售成本研究开发费
11、用销售及营销费用一般及管理费用3,0023,7724,1261,0503,4554,3794,8858575,1914,3075,4071,5506,0596,5957,5622,4266,7167,7798,3094,997经营收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801净收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.76DateDate2828Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSAMicrosoft: 营业收入与净利润Dat
12、eDate2929Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSAMicrosoft: R Equity=$30 m Cost of debt = 6%; cost of equity = 9% Tax rate = 33% WACC =(6090)6%(1-33%) + (3090)9% =2.68%+3.00% =5.68%DateDate5858Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSAMVA v.s EVA20001999Company MVA EVA FGV FGV/
13、MV1 2GE5,023.07 34.994,761.17 82.4%2 1Microsoft3,889.22 57.963,482.16 85.2%3 3Cisco 3,778.83 1.823,807.99 94.8%4 5Intel2,818.32 46.952,475.82 79.4%5 21Pfizer2,609.84 19.532,431.00 87.5%6 12Merck1,933.48 34.491,628.36 73.1%7 23EMC1,919.04 6.681,884.25 94.7%8 8Oracle1,808.85 6.051,764.60 94.7%9 19AIG1
14、,779.82 -1.191,819.32 80.2%10 4Wal-Mart1,774.50 15.281,715.25 74.1%DateDate5959Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA基于MVA和EVA的财务战略矩阵Cash SurplusCash DeficitMVA0 EVA0MVA0 EVA0使用剩余现金快速增长 追加投资促进整体增长 并购相关业务 分配剩余现金 增加股利支付 回购股份 减少股利 筹措资金 发行新股 增加借款 降低销售增长至可接受水平 淘汰边际利润低和资产周转 率低的产品 分配剩余现金 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价或 控制费用以提高营业利润率 审查资本结构政策 若非最优资本结构，降低WACC若上述决策无效，出售经营业务 尝试彻底重组 全面出售经营业务DateDate6060Harvards Framework for FSAHarvards Framework for FSA现金流量分析 经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？ 原因何
