第3章外汇衍生产市场

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1、第3章 外汇衍生产 品市场FX Derivatives Market1教学要点n外汇远期(FX Forwards)n外汇期货(FX Futures)n外汇期权(FX Options)n外汇互换(FX Swaps)2外汇远期n本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数 额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照 合同规定条件完成交割3外汇远期分类n定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割n择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户 交割日选择权4基本特征n场外交易没有标准化的透明性的条款n违约风险显著可

2、能要求合约对手方提供担保n到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债5报价方法n远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法n远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水也可采用报标准远期升贴水的做法n掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率6n标准远期升贴水=若某日伦敦外汇市场报英镑兑美元即期汇率1.4780，已知6个月 远期汇率为1.4685，则，6个月英镑的标准远期升贴水为- 1.2855%；6个月美元的标准远期升贴水为1.2938% 掉期率报价法基本点：如100-150 如果前小后大，则远期汇率=即期汇率+基本点如果前大后小，

3、则远期汇率=即期汇率-基本点例：即期汇率USD/SFR 1.4510-1.4570，三个月的掉期率 100-150，则远期汇率为1.4610-1.4720直接标价法：前小后大升水；前大后小贴水间接标价法：前小后大贴水；前大后小升水7择期远期汇率的确定n择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在 价格确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交 割有效期期初汇率t0为外汇买 入价；t1为卖出价 远期外汇贴水时，银行以交 割有效期期末汇率t1为外汇买 入价，t0为卖出价8远期汇率的确定n利息平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从 一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时

4、达到均衡n国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率 仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市 场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率9远期汇率的确定n假设某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F10远期汇率的确定Rh11远期汇率的确定Rh12利用外汇远期套期保值5432进口土 豆英国 商人银行出口土 豆美国 商人进口 土豆300万美 元远期美元 多头合约300万 美元英镑按照合约约定的价 格1=$1.7880 卖给银行英镑16 300万 美元如果3个月后， 1=$

5、1.7800， 则进口商节约了7541镑；如果3个 月后， 1=1.8010呢？优点：无需保证金，交易成本较低 13利用外汇远期投机n预期外汇远期汇率上升：先买进后卖出同一交割日期的外 汇远期合约n预期外汇远期汇率下降，先卖出后买进同一交割日期的外 汇远期合约n例：9月18日伦敦外汇市场，3个月美元的远期汇率 1=$1.8245，投机者预期美元将升值，决定买入100万3个 月远期美元，交割日期为12月20日；如果美元果然升值， 在10月18日时，2个月美元远期汇率为1=$1.8230，则卖 出2个月期美元，共获利451镑=100万（1/1.8230- 1/1.8243）14利用外汇远期套利 分

6、为瞬时套利、掉期性抛补套利 如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10 ；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两种状况： USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用 掉期性抛补套利的收益情况 在日本投资资的本利和（以日元计计价）在美国投资资的本利和（以日元计计价）1000（143/12）=1010万1000/10098（1103/12）=1005万 1000/100101.5（1103/12）=1040万两种远期汇率下的掉期套利收益比较 15外汇期货n指在有组织的交易场所内，以公开叫价方 式确定汇率，交易标准交割日期、标

7、准交 割数量的外汇n1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市 场(IMM)，完成首笔外汇期货交易16主要特征n交易合约标准化交易金额和交割日期价格波动限制n集中交易和结算n市场流动性高n履约有保证n投机性强17外汇远期交易外汇期货交易交割日期将来将来合约特点量身定做、满足多 样化需求高度标准化交易地点场外交易交易所交易交易信息通常不公开公开、透明保证金要求 无初始保证金、维持保证金合约实现方式到期交割到期交割、对冲平仓组织由双方信誉保证清算所组织清算，为所有 交易者提供保护 价格确定银行报价或双方协 商公开叫价、撮合成交价格波动限制无有18场内交易商场内交易商交易操作台 买入/卖出交易交易台报

8、价员报价板行情报价网络清算所订单会员公司买方提交交易经纪返单回公司订单会员公司卖方提交交易经纪返单回公司IMM外汇期货交易19清算机制n由期货交易所提供或指定清算所n由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方n清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑20保证金制度n客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公 司在清算所开立账户，清算所将所有买卖 指令配对n初始保证金：固定金额（或合约的5%10%），至 少抵补每日最大价格波动，以现金支付，平仓后 退还。n追加保证金：必须以现金支付n维持保证金：不

9、低于此水平时，无需追加保证金 ，一般为初始保证金的75%80%21n逐日结算制度(marking to market)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏 ，据以调整原有的保证金数额22英镑期货的保证金账户流量时时 间间市场报场报 价合约约价格保证证金变变 动动追加() /减少()金 额额保证证金 账户账户 余额额T0T1 T2 T3 T4$1.4700/$1.4714/ $1.4640/ $1.4600/ $1.4750/$91,875.0$91,962.5 $91,500.0 $91,250.0 $92,187.50+$87.50 -$462.50 -$250.00 +$937.50+

10、$2,000.000 0 +$625.00 -$937.50$2000.00$2087.50 $1625.00 $2000.00 $2000.00IMM市场一手英镑合 约需62500英镑；初 始保证金$2000,维持 保证金$1500。23利用外汇期货套期保值时间时间现货现货 市场场期货货市场场汇汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易 过过程3月20日不做任何交易买进买进 20张张英镑镑期货货合 约约 9月20日买进买进 125万英镑镑卖卖出20张张英镑镑期货货合 约约结结果现货现货 市场场上，比预预

11、期损损失1.63251251.62001251.5625万美元； 期货货市场场上，通过对过对 冲获获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏 损损和盈利相互抵消，汇汇率风险风险 得以转转移。3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将 从英国进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英 镑付款提货。 24利用外汇期货投机某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合 约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在 现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付 不到20的保证金。 25外汇期权n指合约购买方在向出

12、售方支付一定费用（ 期权费）后所获得的未来按规定汇率买进 或卖出一定数量外汇的选择权n合约种类看涨期权(call option)和看跌期权(put option)欧式期权和美式期权到期日当天上午 9：30分之前到期日之前任一天 上午9：30分之前26期权费n期权费不能收回，而且金额不固定n由期权购买方支付给出售方期权购买方的成本上限期权出售方的收入上限n期权费的决定因素供求关系期权的执行汇率期权的时间价值或期限预期的汇率波动性2728n买入看涨期权 某机构预期欧元会对美元升值，于是以每欧 元0.06美元的期权费买入一份执行价格为 EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。n卖出看涨期权 如果某商

13、业银行认为未来几个月里加元兑美 元汇率将保持稳定或略微下降，所以考虑 卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看 涨期权，并收取每单位加元0.05美元的期权 费29看跌期权出售方看跌期权购买方30n买入看跌期权 假定某美国公司向一英国公司出口电脑，但货款将 在3个月后用英镑支付，因为担心3个月后英镑汇 率下降，美国出口商随即购买一份执行价格为 GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每英 镑0.03美元的期权费。n卖出看跌期权 某基金公司发现一段时间以来英镑兑美元贬值幅度 已经超过10%，但认为短期内不会跌破 GBP1=USD1.60，而且应该很快回升。所以决定 卖出以该汇率为执行

14、价格的英镑看跌期权，并收 取每英镑0.10美元的期权费。31多头跨式期权n买入相同执行价格的看 跌期权和看涨期权1.1032n空头跨式期权n以相同的价格同时卖出看跌期权和看涨期 权，原因是交易者预期市场价格变动不大 或者保持不变。n课堂练习 卖出一份3月份到期的执行汇率为EUR1=USD1.30的欧 元看涨期权，期权费为每欧元0.10美元，同时卖 出一份3个月期执行汇率为EUR1=USD1.30的欧元看 跌期权，期权费为每欧元0.10美元。请绘制收益 曲线33空头宽跨式期权n卖出执行价格低的看跌 期权和价格高的看涨期 权34n多头宽跨式期权交易n同时买入执行价格较低的看跌期权和执行 价格较高的

15、看涨期权n例：买入一份3月份到期的执行汇率为 GBP1=USD1.60英镑的看跌期权，期权费 为每英镑0.10元，同时买入一份3月期执行 汇率为GBP1=USD1.80的英镑看涨期权， 期权费为每英镑0.10美元。请绘制收益曲线 。35多头差价看涨期权n买入执行价格低的看 涨期权，同时卖出执 行价格高的看涨期权买入期权费 $0.10卖出期权费 $0.0536n多头差价看跌期权n买入执行价格较高的看跌期权，同时卖出 执行价格较低的看跌期权n希望市场价格下跌至一定水平，从而获利 ，并通过卖出看跌期权费降低成本。n例：买入一份3月份到期的执行汇率为 GBP1=USD1.80的看跌期权，期权费为每 英

16、镑0.10美元，同时卖出一份3月份执行汇 率为GBP1=USD1.60的看跌期权，期权费 为每英镑0.05美元，请绘制收益图。37外汇互换n也称货币互换，指交易双方相互交换不同 币种但期限相同、金额相等的货币及利息38外汇互换示例：期初39外汇互换示例：期中40外汇互换示例：期末41希腊危机与华尔街金融创新n2001年，希腊正在为加入欧元区而犯愁，因为根据希腊当时的债务情况，希 腊不符合欧元区成员的要求。根据欧洲1992年签署的马斯特里赫特条约 ，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准预算赤字不能超过国 内生产总值的3%和负债率低于国内生产总值的60%。但是当时的希腊不能满 足这两个条件。处于困境中的希腊找到了华尔街的高盛公司，高盛即为希腊 量身定做出一套“货币掉期交易”方式，为其掩盖了一笔高达10亿欧元的公 共债务，以符合欧元区成员国的标准。这种被称作是高盛“金融创新”的货