货币政策传导机制

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1、第七章第七章 货币政策的传导机制货币政策的传导机制第一节第一节 货币政策变量之间的关系货币政策变量之间的关系 第二节第二节 货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论 第三节第三节 中国的货币政策传导机制中国的货币政策传导机制第一节 货币政策变量之间的关系l传导机制含义(conduction mechanism of monetary policy) 是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。 中介指标是核心政策工具与操作指标的关系1、法定准备金比率与操作变量的关系1、法定准备金率与准备金的关系2、法

2、定准备金率与短期利率的关系政策工具与操作指标的关系2、再贴现率与操作变量的关系1、再贴现率与准备金的关系2、再贴现率与短期利率的关系政策工具与操作指标的关系3、公开市场业务与操作变量的关系1、公开市场业务与准备金的关系2、公开市场业务与短期利率的关系2、基础货币与利率之间的关系1、基础货币与货币供应量的关系操作指标与中介指标的关系3、存款准备金与货币供应量的关系基础货币与货币供应量的关系基础货币变动的内容货币供应 量的变化1、央行增加对金融机构的贷款 2、央行买入证券资产 3、财政存款增加 4、央行买入黄金、外汇资产 5、国外存款或对国际金融机构负债增加1、增加 2、增加 3、减少 4、增加

3、5、减少2、利率与最终目标的关系1、货币供应量与最终目标的关系中介指标与最终目标的关系3、一个实证研究各层次货币供应量的估计结果MSaGDPbCPIcM00.34740.03540.1129M10.33980.01360.1100 M20.44310.00740.1443 M2-M1-0.00530.07070.1739Ms = aGDP + bCPI + c第二节 货币政策的传导机制理论中央银行运用政策工具改变中介指标经济变量影响实现最终目标货币政策传导机制简图货币政策工具法定存款准备金率再贴现率公开市场操作基础货币准备金其他目标货币供应量利率其他目标经济增长币值稳定充分就业BOP平衡内部传

4、导机制（货币供应决定机制）外部传导机制（货币作用机制）操作目标中介目标最终目标货币政策的传导机制图示政策工具中介指标政策目标公开市场业务再贴现率法定准备金率其他工具超额准备金基础货币利 率货币供给量充分就业经济成长稳定物价平衡国际收支近期指标远期指标三个基本过程两类传导机制货币政策的传导机制图示三个基本过程两类传导机制货币政策传导机制的三个环节1、从中央银行至 金融机构和金融市场 中央银行的货币政策工具操作，首先影响的 是商业银行等金融机构的准备金、融资成本 、信用能力和行为，以及金融市场上货币供 给与需求的状况；货币政策传导机制的三个环节2、从金融机构和金融市场 至企业和居民 从商业银行等金

5、融机构和金融市场到企业 、居民等非金融部门的各类经济行为主体 。商业银行等金融机构根据中央银行的政 策操作调整自己的行为，从而对各类经济 行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动 产生影响； 货币政策传导机制的三个环节3、从企业、居民的投资和消费 至产量、物价、就业的变动 从非金融部门经济行为主体到 社会各经济变量，包括总支出 量、总产出量、物价、就业等两类货币政策传导机制中央银行货币政策工具货币准备 利率水平货币供给量运用影响改变一般性工具 选择性工具 补充性工具金融机构 金融市场内部 传导 机制外部 传导 机制货币供给量影响社会 财富资产 结构信用可 供量心理 预期改变金融机构、企业、居民、政

6、府部门投资消费影响社会总产出实现货币政策目标金融市场商品市场第二节 货币政策的传导机制理论o 含义： 探讨货币供应量对就业、产量、收入及价格等实际经济因素产生影响的方式、途径和过程的学说。Mishkin（1995）认为，货币政策传导渠道主要有：利率渠道、金融资产价格渠道、信贷渠道和汇率渠道。(Conduction Mechanism of Monetary Policy) 货币观信用观第二节 货币政策的传导机制理论货币政策 传导途径货币途径信贷途径利率途径资产价格途径 汇率途径信用传导途径信贷配给途径 资产负债表途径q效应途径财富效应途径Money channelCredit channel早

7、期的货币政策传导机制理论o最有代表性的费雪现金交易数量论 费雪交易方程：MV=PTM流通中的货币，V货币流通速度，P价格，T交易量 他认为：在短期内，V是稳定的，T在一定时期内不变，价格的变动是由货币数量决定的，而且是同方向变动。（货币只有交易媒介功能）早期的货币政策传导机制理论o 早期观点 一国一定时期内的商品数量和货币的流通速度在短期内基本保持稳定不变，因此货币的作用过程较为简单：Ms P Y现代货币政策传导机制理论o 货币政策的利率传导机制 货币政策通过利率途径对经济活动产生影响是凯恩斯学派的观点，被认为是最重要的传导渠道之一。这一传导机制强调货币资产价格利率，而不是金融的存量在货币政策

8、传导中的作用。利率途径示意图货币量变动利率变动消费储蓄投资银行存款 证券资产 实物资产消费与利率 负相关投资与利率 负相关资产结构调整凯恩斯(Keynes)学派的利率传导机制货币供给量 Ms 增加（减少）利率 i 下降（上升）投资 I 增加（减少）总支出 E 增加（减少）总收入 Y 增加（减少）乘数效应MsiIEYMsPirIYee“凯恩斯陷阱”rr0ISY0LM1LM2Y存在凯恩斯陷阱时扩张性货币政策效果存在凯恩斯陷阱时扩张性货币政策效果一般均衡分析rr0 Md0M0MM考虑两个市场相互作用的政策效果考虑两个市场相互作用的政策效果r1Md1MsiIEYL(Y)L(i)iIEY现代货币政策传导

9、机制理论l金融资产价格传导机制 随着资本市场的深化和发展，资产价格的变动使货币政策传导机制更加复杂。货币政策可分为冲击（shock）和传导两个过程：货币冲击引起金融资产价格的变化；金融资产价格变化对微观经济主体的投资与消费带来影响。主要有：相对资产价格理论、托宾q理论、财富效应、流动性理论。现代货币政策传导机制理论l1、相对资产价格传导机制 现代货币主义学派认为，货币供应量的变动无需通过利率进行传导，而是直接引起资产结构调整，进而影响各种资产的相对价格。短期内，实际产出和物价水平同时变化；长期内，只引起物价水平的变动。MsEIY2、后凯恩斯学派的传导机制理论（1）托宾(Tobin)的q理论Ms

10、 Ps（股票价格） q I Yq比率=公司的市场价值/资产重置成本当q1时，购买新生产的资本产品更有利，这会 增加投资的需求；当qL ）。保险公司如何确定保险费？ 如果保险公司不断提高保险费，则只有更高风险的人愿意投保，最终，将无法在任何保险费水平上签订保险合同。逆向选择的解决方法逆向选择的解决方法信号发送和信号甄别信号发送和信号甄别保证书：保证书：大多数耐用消费品附带保证书以向买者保证产品具有某些预期的质量，即卖方承担了风险而不是买方。品牌效应：品牌效应：不仅可以显示产品的质量，而且可以在产品质量与预期不符时向消费者提供一种报复的手段，即消费者可以减少未来的消费。新产品也经常与老品牌相关联，

11、因此，品牌也可以向它的潜在消费者保证产品的质量。广告：广告：向消费者提供产品信息和品质承诺。连锁经营：连锁经营：与品牌具有类似的作用，如连锁旅店和连锁餐厅。许可制度：许可制度：可以减少质量的不确定性。如医师许可证、律师许可证等。道德风险道德风险道德风险也译为败德行为，是指经济代理人在使其自身效用最大化的同时，损害委托人或其他代理人效用的行为。道德风险与人类行为的道德水准的高低没有密切的关系，它在人的经济行为中是合乎个体理性的，因而对这个词汇的使用存在不同的看法。在市场经济中，道德风险是一种十分普遍的现象，它是指市场参与者针对自身的隐蔽信息而采取的理性反应。亚当 斯密曾如此描述过18世纪公司的管

12、理者：“无论如何，由于这些公司的董事们是他人钱财而非自己钱财的管理者，因此，很难想象他们会像自己照看自己的钱财一样的警觉，所以，在这类公司的管理中，疏忽和浪费总是或多或少地存在。”Adam Smith 1723-1790新帕尔格雷夫经济学大辞典对道德风险道德风险的定义：道德风险是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用时做出的不利于他人的行动。道德风险存在于下列情况：由于不确定性和不完备的合同使得负有责任的经济行为者不承担全部的损失（或利益），因而他们不承受他们行动的全部后果，同样地，也不享有行动的所有好处。约瑟夫 斯蒂格利茨与道德风险理论：美国斯坦福、哥伦比亚等大学的经济学教授，2001年

13、诺贝尔经济学奖得主，其主要成就在于“对非对称信息条件下的市场理论”做出了奠基性的贡献。1976年与罗斯查尔德合作发表了著名论文“竞争性保险市场的均衡：论不完备信息经济学”，相 继发表过70多篇论文，对不完全信息条件下产品市 场、资本市场和保险市场中的经济行为进行了深入 分析。主要思想：主要思想：在不完备信息条件下，道德风险是普遍存在的；在不完备信息条件下，市场将只存在“分离均衡”；具有不完备信息的竞争性市场可能没有均衡，即使出现均衡，也将可能不是帕累托最优。因此，不完备信息条件下的市场难以出现高经济效率；针对不完备信息的情况，委托人可以通过信息甑别来达到有效的市场均衡。经济生活中的道德风险：经

14、济生活中的道德风险：买了医疗保险的人常常会多开不必要的药公共财产没人爱惜（政府车改）企业为何强调“劳动纪律”？道德风险产生的条件：道德风险产生的条件：利益主体目标的不一致性信息的非对称性当委托人面临信息不对称时，代理人往往可以选择道德风险行动。逆向选择发生在签定委托代理合同前，而道德风险则发生在签定委托代理合同后。与逆向选择一样，产生道德风险的主要原因在于代理人拥有私人信息。在签订委托代理合同后，代理人利用自身拥有而不被委托人观察到的私人信息，改变签订合同前的行为模式，从中获取更大的预期收益。这一过程将会损害委托人的利益例：例：大型跨国公司经营者的道德风险美国第二大长途电话公司世通公司在一年多

15、的时间内，虚报利润达38亿美元世界最大的复印机生产商美国施乐公司在5年中虚报收入达14亿美元主要原因之一：股票期权公司经营者通过虚假的财务报告，拉动公司的股票价格，在股票价格大幅提升后，就卖出自己拥有的期权，从而获取暴利。资本市场的道德风险l银行在贷款时，无法根据借款者的回报率给予其不同 的利息率。l银行能否收回贷款并获得利润，既取决于借款者的经 济效益，也取决于银行所处环境状态的各种不确定性l当银行以借款者的经济收益作为利息率标准时，借款 者就会利用银行难以观察到或不可能观察到的隐蔽行为 采取相应行动，或是虚报利润额，或是非法转移资金等 等l这类道德风险行为，使银行承担的风险比贷款前有所 增加3、资产负债表渠道主要指货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值 的变化，进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风 险的发生，从而改变投资支出的传递过程。Ms Ps 企业资产净值N 逆向选择贷款L产出Yor CF投资I道德风险股票价格or现金流4、居民资产负债表的消费支出渠道Ms Ps 居民财富FA 财富困难的可能性LFD主要通过居民对耐用消费品和住房支出的流动性效应来实现。也就是说，货币政策主要通过影响消费者的消费意愿，而不是通过银行的贷款